敵意收購者：我們沒有退路

2014年7月4日，北京正謀管理咨詢有限責任公司（下稱“北京正謀”）正式向欣龍控股（000955.SZ）和金宇車城（000803.SZ）兩家公司發出委托書收購的倡議書。

據不完全統計，截至記者發稿前，北京正謀已收到了近百萬股的小股東委托書授權。近日，北京正謀將在其官網上公布已收到的委托書授權的準確數據。

選擇欣龍控股作為敵意收購的目標公司，北京正謀最終是想實際控制，而不是重組欣龍控股。而對于金宇車城，北京正謀的構想則是要實現一次完整的公開征集重組方的重大資產重組，顛覆現在的重大資產重組的游戲規則。

對兩家上市公司發出委托書收購的倡議書后，北京正謀的總經理冀書鵬便接到了各路人馬的電話和約談，讓他感到意外的是，很多躲在背后的資本玩家早已盯上了這兩家上市公司，而當冀書鵬突然發出了以委托書收購和陽光化重組的方式進行實際控制這兩家上市公司時，則打亂了一些躲在背后準備控制這兩家公司的資本玩家的“完美計劃”。

拼爹游戲

《證券市場周刊》：為什么選擇這個時間點對欣龍控股和金宇車城兩家上市公司發出委托書收購的倡議書？

冀書鵬：6月27日，欣龍控股收到證監會海南證監局關于欣龍控股未按規定披露重大項目合作協議的行政處罰決定書。證監會的這份行政處罰書讓欣龍控股的董事會全軍覆沒了。按照《上市公司證券發行管理辦法》相關規定，上市公司最近三十六個月內受證監會行政處罰、最近十二個月內交易所公開譴責，不得公開發行證券；現任董事、高管最近三十六個月內受證監會行政處罰、最近十二個月內交易所公開譴責，不得非公開發行證券。

若欣龍控股在不更換董事會成員的情況下，將在未來三年內不得進行公募和私募。只有欣龍控股更換全體受處罰董事及高管人員后，還有可能進行私募增發。

因此，在此時發起委托書收購更能獲得欣龍控股小股東的支持。而對于金宇車城，我們（指北京正謀）只是想進行陽光化重組。

《證券市場周刊》：如果這兩家上市公司的小股東給你們委托授權，你們將會給他們帶來什么樣的利益呢？

冀書鵬：這兩家上市公司的治理質量、主營業務以及財務績效均處于谷底，很多股民持有股票的目的就是在賭重組預期，這是A股市場不正常的游戲規則，必然會帶來不正常的投資心態。

主動型公司治理的目的是要通過敵意收購的方式促使上市公司優化治理結構，改善公司基本面。這是一個長期、復雜而艱難的過程，需要包括現任大股東在內的所有股東對主動公司治理行為抱有長期而堅定的信心。

我們（指北京正謀）不冀望于抱著短線獲利心態的股民對我們（指北京正謀）的行動有所幫助，最終獲益的一定是治理行動成功后的長線投資者。

《證券市場周刊》：北京正謀和海林投資為什么不舉牌？而要通過征集的方式？是不是想空手套白狼？

冀書鵬：委托書收購、要約收購以及杠桿收購等都是國際成熟且通行的金融工具，而在中國的應用很少。金融工具創新在公司治理活動中能否成功運用，一是看能否達到預期的治理效果；二是要把成本控制得足夠低。舉牌純粹是拼資金，小股東則純粹是看客或大鱷們的博弈籌碼，無法起到廣泛參與治理活動的群眾效應，根本不能稱之為創新。

其實，我們鎖定了近百家目標公司，一一舉牌需要數百億資金，中國目前還沒有具備這種實力的民間機構，何況這種“拼爹”式的舉牌，其商業模式本身談不上有安全邊際。

沒有退路

《證券市場周刊》：如果能征集到10%以上的委托授權，召開臨時股東大會，你們將提出哪些議案？

冀書鵬：首先是罷免議案，其次是董事提名議案，此后視兩家公司的不同情況提出整改議案。此外，股權激勵作為一種提升治理質量的有效手段，應該被廣為應用。

《證券市場周刊》：對欣龍控股來說，如果召開了臨時股東大會，并成功罷免了9名董事。后續你們將怎么做？如何能保證你們作為資本方進入，未來能讓小股東也獲利？

冀書鵬：委托書僅僅是我們代表中小股東召集股東會的手段，最終獲得一家上市公司的控制權必然要通過真金白銀的持股來達到。至于是存量受讓其他股東股權，認購公司增發股權，還是現金要約，我們會視情況而定。

《證券市場周刊》：罷免了所有董事后，對于公司日常的生產經營會產生哪些影響？在增選董事的過渡期，你們將會有哪些計劃保證公司的平穩過渡？

冀書鵬：我們的治理行動是全面和立體化的，從目標公司選擇到目標公司攻擊方案和整改方案，再到整改的實施，我們事先都有周密部署。為此，我們聚集了三十余位管理專家、財務專家、法律專家以及相關行業專家，準備參與未來目標公司的董事會及相關管理工作，確保目標公司最短時間走上經營正軌。

《證券市場周刊》：做這件事情，你們籌備了多長時間？目前投入的成本有多少？最壞的結果是什么？

冀書鵬：正式籌備五個月，費用近百萬，投資成本我們后期會公示。我們在這件事上沒有退路，如果不能成功召集臨時股東會，我們機構和個人都會被貼上騙子的標簽，隨之而來的輿論和監管層的責難是我們無法承受的。因此，行動之初，我們已經通盤考慮了各方勢力，推演了各種結果。簡而言之，沒有成算，我們不會行動。

《證券市場周刊》：委托書收購的模式在中國資本市場上最早是什么時候出現過？至今有沒有成功的案例呢？

冀書鵬：最早第一期委托書收購，是從1993年寶安企業（集團）收購延中實業，雙方經過一個月的博弈，證監會介入調查，最終經過證監會和上海證管辦調解，最終達成和解。

另一個則是君安證券攻擊萬科，當時君安證券沒想收購，君安證券在萬科年度股東會上以股東倡議書的方式發起，要求萬科回歸房地產市場，后來君安證券聯合了四個股東，要求派駐股東會，但由于其中兩個小股東被收買了，所以收購失敗。

到2000年時，那時真正打響了委托書收購的是通百惠收購勝利股份。因勝利集團持有勝利股份3000萬法人股以低價被司法拍賣，通百惠覺得這是一個好機會通過競買成功，通百惠成為勝利股份的第一大股東后，就向勝利股份董事會提交了董監事會提名人選，被董事會拒絕。后股權之爭進一步激化，最后演變為委托書收購。通百惠最終并沒有獲得勝利股份的實際控制權，而結束了這場委托書收購。

勝利股份作為中國股東委托書征集收購的首例，顯示出這種方式對廣大中小股東權益的有力保護。股東權益的保護是現代公司治理的核心。長期以來，在中國多數上市公司的股本結構中，國家股、法人股占很大比重。居于弱勢的中小股東在理論上享有和大股東同等的權利，但在實際運作中，由于其分散性，其意見根本不可能左右企業的經營決策，致使廣大中小股東行使股東權利和參與公司治理的意識淡漠以及能力受限，即“股輕言微”。作為反映中小股東意志的委托書征集方式具備相當的可操作性，能將股東個人表決權集合并上升為股東大會的決議，對公司產生一定約束力和影響力。

委托書征集優化了股東投票權的行使，并且使股東投票權不限于公司內部治理結構內的運作，依附委托書征集的運作，在公司控制權市場積極發揮作用，成為與股份收購并列的公司控制權市場重要運作機制。

《證券市場周刊》：目前監管機構對這件事情持什么態度？

冀書鵬：近幾日，相關股價沒有大幅波動，是老天幫忙，因此，監管機構尚未與我們正式溝通。