王克玉：TMT仍將快速增長(zhǎng)

2013年，長(zhǎng)盛電子信息基金收益率近75%，在336只普通股票型基金中排名第二。此外，WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)，366只普通股票型基金中，僅有20余只基金連續(xù)四個(gè)季度均取得正收益，其中，長(zhǎng)盛電子信息基金每個(gè)季度的業(yè)績(jī)均處于行業(yè)前列。

王克玉自2010年執(zhí)掌長(zhǎng)盛電子信息基金以來(lái)，逐步形成了目前重選股、偏成長(zhǎng)的投資理念和風(fēng)格。王克玉對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷偏長(zhǎng)周期，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的判斷至少要看今后一到兩年的情況。他認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)短期走勢(shì)進(jìn)行判斷難度高且準(zhǔn)確度低，對(duì)投資的指導(dǎo)意義不大，而偏長(zhǎng)周期的判斷則可以幫助尋找投資機(jī)會(huì)和線索。

在投資上，王克玉淡化擇時(shí)，管理長(zhǎng)盛電子信息后，除了建倉(cāng)期，其他時(shí)間倉(cāng)位調(diào)整較少，倉(cāng)位維持在80%到85%之間，與同類(lèi)基金平均水平相近，在2013年同行業(yè)換手率較高的背景下，也力求保持行業(yè)中等水平。

王克玉管理多只基金，因此在行業(yè)配置和風(fēng)格上涉獵范圍較廣，對(duì)各個(gè)行業(yè)都進(jìn)行研究和配置。但目前其管理的基金風(fēng)格較為穩(wěn)定，較少進(jìn)行行業(yè)和風(fēng)格切換。王克玉此前有過(guò)TMT行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，其管理的電子信息產(chǎn)業(yè)基金也發(fā)揮了其對(duì)這一領(lǐng)域的把握能力。由于TMT行業(yè)中個(gè)股普通具備高成長(zhǎng)、高估值、高波動(dòng)的特征，對(duì)基金經(jīng)理選股和即使調(diào)整要求較高。

從行業(yè)上看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，王克玉認(rèn)為除了近期表現(xiàn)較好的TMT行業(yè)外，醫(yī)藥、食品飲料、汽車(chē)等大消費(fèi)行業(yè)在未來(lái)也有較好的發(fā)展機(jī)遇，且這些行業(yè)中有較多管理已經(jīng)比較成熟的上市公司。

他認(rèn)為，選股是基金業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。在選股上，王克玉擅長(zhǎng)挖掘TMT行業(yè)中高成長(zhǎng)個(gè)股，看重對(duì)公司管理層的考察，同時(shí)積極跟蹤重倉(cāng)股的基本面和二級(jí)市場(chǎng)變化。

TMT行業(yè)成長(zhǎng)的邏輯

《證券市場(chǎng)周刊》：作為一只行業(yè)基金，請(qǐng)介紹一下投資標(biāo)的？

王克玉：經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，電子信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)重要的支柱產(chǎn)業(yè)之一。數(shù)據(jù)顯示，電子相關(guān)制造業(yè)收入占全國(guó)工業(yè)產(chǎn)值10%，進(jìn)出口貿(mào)易額占比35%。該行業(yè)目前可投資上市公司的約350個(gè)，流通市值1萬(wàn)億元，占比約達(dá)到全市場(chǎng)的8%左右，提供了大量?jī)?yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，而且細(xì)分行業(yè)的景氣度相關(guān)性較小，因此有助于我們淡化擇時(shí)、通過(guò)精選個(gè)股來(lái)提高組合收益。

目前，電子信息行業(yè)中的股票普遍具有市值“輕薄短小”的特征，股性的活躍度高，股價(jià)波動(dòng)的幅度大。而隨著相關(guān)上市公司數(shù)量增加、個(gè)股市值的增長(zhǎng)，以及投資者越來(lái)越多的關(guān)注，未來(lái)TMT類(lèi)基金規(guī)模也會(huì)相應(yīng)有所增長(zhǎng)。

《證券市場(chǎng)周刊》：TMT行業(yè)在2013年走出一波高漲行情，TMT行業(yè)成長(zhǎng)的邏輯及未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)如何？

王克玉：我們大致可以把科技創(chuàng)新帶動(dòng)的TMT行情劃分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段是概念誕生，創(chuàng)新產(chǎn)品和初創(chuàng)公司突如其來(lái)爆發(fā)，投資者對(duì)于陌生的新興事物寄予厚望，從而帶動(dòng)相關(guān)板塊的大幅上漲；第二個(gè)階段是泡沫破滅，新事物并未帶來(lái)實(shí)際回報(bào)，行業(yè)面臨大洗牌，熱錢(qián)退出泡沫破滅，投資者割肉離場(chǎng)；第三個(gè)階段是價(jià)值階段，經(jīng)歷寒流后存活下來(lái)的科技企業(yè)迎來(lái)新業(yè)態(tài)的春天，破繭而出的龍頭公司重新獲得價(jià)值定位。

顯然，投資者在第一和第三階段容易獲取回報(bào)，而第二階段則是滑鐵盧戰(zhàn)役。我們致力于找到安全跨過(guò)泡沫期的優(yōu)秀企業(yè)，貫徹“行業(yè)主題+自下而上個(gè)股研究”的思路，重點(diǎn)關(guān)注那些具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)業(yè)化能力的投資主題。

隨著2013年年報(bào)的陸續(xù)披露，我們判斷電子信息行業(yè)會(huì)震蕩上行，個(gè)股會(huì)出現(xiàn)分化的情況，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的個(gè)股會(huì)有估值向2014年切換的投資機(jī)會(huì)。板塊整體市盈率的確較高，有高估值的隱患，也有偽成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)。但我們認(rèn)為電子信息板塊本身不是鐵板一塊，內(nèi)部會(huì)有分化，我們會(huì)仔細(xì)挑選風(fēng)險(xiǎn)可控、估值合理的細(xì)分行業(yè)和公司進(jìn)行投資。

2014年，TMT行業(yè)的發(fā)展仍然處于快速增長(zhǎng)的階段，智能終端的發(fā)展和普及對(duì)人類(lèi)生活的影響在繼續(xù)深化，已經(jīng)成為事實(shí)上的媒介中心和溝通平臺(tái)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)保持高速的增長(zhǎng)。另外，隨著技術(shù)和模式的成熟，從個(gè)人生活向企業(yè)應(yīng)用、多類(lèi)型終端的發(fā)展即將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，這將是我們后期重點(diǎn)跟蹤的領(lǐng)域。

當(dāng)然，經(jīng)過(guò)2013年的大幅上漲，二級(jí)市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)出現(xiàn)明顯的提升，部分企業(yè)出現(xiàn)高估，因此在后期的投資中也會(huì)積極回避部分估值與基本面脫節(jié)的個(gè)股。

TMT是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要方向

《證券市場(chǎng)周刊》：對(duì)于2014年宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)如何判斷？

王克玉：宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行仍然處于弱平衡狀態(tài)，“底線+上限”是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢(shì)。在前期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較弱的情況下，政府啟動(dòng)了一系列的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動(dòng)了2013年三季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是進(jìn)一步的增長(zhǎng)則受到資金成本和資產(chǎn)負(fù)債率的影響；出口是我們可以預(yù)期出現(xiàn)明顯改善的領(lǐng)域。在這樣的宏觀背景下，市場(chǎng)運(yùn)行的格局不會(huì)發(fā)生非常明顯的改變，投資上仍然以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，電子信息行業(yè)既是轉(zhuǎn)型的主要方向，同時(shí)也承擔(dān)著為轉(zhuǎn)型提供工具、改善效率的功能，必然會(huì)成為后期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重點(diǎn)領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)2013年四季度的市場(chǎng)調(diào)整后，后市將伺機(jī)參與低位建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

《證券市場(chǎng)周刊》：除了電子信息行業(yè)，你還看好哪些板塊？

王克玉：我們更傾向于做能力范圍之內(nèi)的事情，不斷拓展自身的能力范圍，目前我們的優(yōu)勢(shì)在于個(gè)股挖掘，關(guān)注上市公司企業(yè)管理的改進(jìn)、產(chǎn)品服務(wù)的提升，以及每個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表等各方面，尋找到業(yè)務(wù)確定性強(qiáng)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。

2014年繼續(xù)看好TMT、醫(yī)藥、食品、軍工、新能源、環(huán)保，傳統(tǒng)低速增長(zhǎng)行業(yè)中看好能提價(jià)的細(xì)分領(lǐng)域和后端服務(wù)市場(chǎng)，主題投資機(jī)會(huì)看好國(guó)企改革、信息安全。

《證券市場(chǎng)周刊》：關(guān)于創(chuàng)業(yè)板是否存在泡沫一直有爭(zhēng)議，你怎么看？

王克玉：我覺(jué)得創(chuàng)業(yè)板、中小板一直以來(lái)都是有爭(zhēng)議的，實(shí)際上，股票市場(chǎng)本身就是一個(gè)流動(dòng)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，歷來(lái)都有爭(zhēng)議。市場(chǎng)進(jìn)行到現(xiàn)在這樣一個(gè)階段，從我們做投資來(lái)說(shuō)，能夠掌控或者能夠了解的，是根據(jù)企業(yè)發(fā)展的情況，在風(fēng)險(xiǎn)可接受的情況下做一些投資。至于是不是泡沫或者風(fēng)險(xiǎn)，歷史上已經(jīng)有無(wú)數(shù)的人為我們做過(guò)驗(yàn)證了，個(gè)人是判斷不了的，沒(méi)有人能夠做到這種事。有人可能也做了，但作為整體來(lái)說(shuō)是判斷不了。所以，我現(xiàn)在也不會(huì)去判斷。我覺(jué)得更應(yīng)該在自己能夠著力的地方下工夫，尋找企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r好的，公司還是不錯(cuò)的。

《證券市場(chǎng)周刊》：有人認(rèn)為新股重啟對(duì)創(chuàng)業(yè)板有不利影響，你對(duì)這種影響是如何判斷的？

王克玉：我不知道，我自己判斷不了，所以我就不去做。當(dāng)然大家會(huì)做很多這種判斷，實(shí)際上這種判斷的準(zhǔn)確率有多少呢？我覺(jué)得需要事后去印證。實(shí)際上，從我的投資習(xí)慣來(lái)說(shuō)，我盡量不會(huì)做這種假設(shè)性或者情緒性的東西。

比如一個(gè)東西會(huì)不會(huì)影響到我，這個(gè)東西現(xiàn)在實(shí)際上不好說(shuō)了。我業(yè)余喜歡看書(shū)，在遇到難題的時(shí)候我也喜歡翻翻書(shū)，包括一些有思想性的、形而上的東西。中國(guó)儒學(xué)是經(jīng)典的，我去看這些，后來(lái)自己慢慢就形成了一種習(xí)慣。

如何辨別成長(zhǎng)股真?zhèn)?/p>

《證券市場(chǎng)周刊》：你是更加注重選股還是擇時(shí)？

王克玉：這是個(gè)能力邊界的問(wèn)題，我覺(jué)得自己在選時(shí)上成功率不高。比如重大事件發(fā)生后，我一般不會(huì)做大規(guī)模調(diào)倉(cāng)。我一直以來(lái)更關(guān)注能力范圍內(nèi)的東西，選股、看公司基本面。對(duì)于外部沖擊，我自己做不來(lái)，就不會(huì)做判斷。但整體來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得整個(gè)改革的方向都是往好的方向發(fā)展。

《證券市場(chǎng)周刊》：你的選股方法是什么？對(duì)于個(gè)股的成長(zhǎng)性，你更看重哪些方面？

王克玉：個(gè)股成長(zhǎng)性雖然關(guān)鍵，但要有估值的保護(hù)，也就是市值規(guī)模，這塊我們比較關(guān)注。成長(zhǎng)性是為持有人創(chuàng)造收益的，收益主要一方面是分紅，第二部分是上市公司的成長(zhǎng)性帶來(lái)股價(jià)的上漲，市值的增加，這也是我們創(chuàng)造收益的主要部分。

我們投資方法有很多，但普遍適用的規(guī)律是基于企業(yè)盈利的投資。所以我看公司季報(bào)。但這里面可能會(huì)有例外，很多TMT公司估值水平很高，如果基于企業(yè)的盈利去投資，就會(huì)錯(cuò)失很多機(jī)會(huì)。

對(duì)于TMT，一方面我們關(guān)注它的估值，TMT企業(yè)的成長(zhǎng)性和經(jīng)營(yíng)能力是很關(guān)鍵的，單純?nèi)ケ容^PE有一定的價(jià)值，但肯定不是全部。所以還是平衡的問(wèn)題。我們注重公司的估值水平、成長(zhǎng)空間、企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力等幾個(gè)方面的平衡。

我將TMT行業(yè)的公司分為不同的類(lèi)型，給予不同的估值體系：平臺(tái)型公司，像網(wǎng)宿科技（300017.SZ）等，會(huì)給予較高的估值溢價(jià)；而項(xiàng)目型公司，像手游、電影等則會(huì)高頻跟蹤，即使調(diào)整預(yù)期，當(dāng)估值超過(guò)30倍PE就比較謹(jǐn)慎。

《證券市場(chǎng)周刊》：什么樣的公司算好公司，有沒(méi)有一些通行的標(biāo)準(zhǔn)？

王克玉：好公司的標(biāo)準(zhǔn)，首先，公司的管理層要比較積極或努力，然后要有能力。實(shí)際上工作最努力的幾個(gè)行業(yè)，第一個(gè)就是TMT行業(yè)。TMT行業(yè)變化太快，而且行業(yè)門(mén)檻也比較高。像北京有很多種軟件公司，他們工作強(qiáng)度都很大。而且這個(gè)行業(yè)交叉性太強(qiáng)了，它既屬于科技類(lèi)又屬于消費(fèi)類(lèi)的，真正的科技類(lèi)公司要做大，必須民用化，和消費(fèi)結(jié)合。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，就要去比較公司的盈利和我們付的價(jià)格之間的關(guān)系。實(shí)際上我們賺錢(qián)主要的方式是來(lái)自上市公司的盈利增長(zhǎng)。一個(gè)企業(yè)有兩年經(jīng)營(yíng)狀況比較好，就重點(diǎn)關(guān)注，兩年到三年，會(huì)做得比較好。有些公司透支了未來(lái)兩三年的成長(zhǎng)，就寧可回避。

《證券市場(chǎng)周刊》：如何辨別偽成長(zhǎng)股？

王克玉：每個(gè)季度看它的財(cái)務(wù)報(bào)表，這個(gè)是最真實(shí)的。我的判斷方法是，看這個(gè)公司的市場(chǎng)預(yù)期，和它實(shí)際報(bào)出來(lái)的數(shù)字，這中間只要有落差，又沒(méi)有一個(gè)合理的解釋?zhuān)矣X(jué)得可能都是有問(wèn)題的。很多人之所以被偽成長(zhǎng)股騙了，就是因?yàn)樗呢?cái)務(wù)報(bào)表連續(xù)兩個(gè)季度都低于預(yù)期的時(shí)候，還在堅(jiān)信它是成長(zhǎng)股。

當(dāng)然也有很少的公司，它現(xiàn)在的盈利確實(shí)不好，國(guó)外有很多這樣的案例，美國(guó)市場(chǎng)上有很多公司PE非常高，包括百度、Google等，亞馬遜的PE更高，它沒(méi)有什么盈利，但是美國(guó)市場(chǎng)給它很高的估值，它用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和服務(wù)來(lái)獲取投資者的信任，認(rèn)為它以后盈利能夠好起來(lái)。

《證券市場(chǎng)周刊》：傳統(tǒng)行業(yè)投資機(jī)會(huì)如何？

王克玉：我不會(huì)給自己畫(huà)框局限在新興行業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)里也有一些經(jīng)營(yíng)質(zhì)量比較好的公司，企業(yè)盈利不錯(cuò)，也比較穩(wěn)定，我判斷這樣的公司也有投資的機(jī)會(huì)。投資組合是一個(gè)平衡的東西，新興產(chǎn)業(yè)也有它的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)很大。機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存，新興行業(yè)轉(zhuǎn)換比較快，機(jī)會(huì)來(lái)的快，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)的也比較快。

《證券市場(chǎng)周刊》：從2013年的投資來(lái)看，11月創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷大幅調(diào)整，但長(zhǎng)盛電子信息的跌幅相對(duì)較小，在排名前十的基金當(dāng)中相對(duì)抗跌，這是如何做到的？

王克玉：我一直都覺(jué)得對(duì)未來(lái)事件做判斷的準(zhǔn)確率一般情況下不會(huì)特別高，所以我沒(méi)有特別把握的判斷不會(huì)去做，去做一些自己覺(jué)得準(zhǔn)確率相對(duì)高的判斷上。如果對(duì)這種類(lèi)型的產(chǎn)品或者公司提供的產(chǎn)品、服務(wù)可以理解的更多一點(diǎn)，那么對(duì)它的個(gè)體判斷預(yù)期會(huì)稍微更準(zhǔn)確一點(diǎn)。所以從基本面來(lái)判斷，準(zhǔn)確率會(huì)相對(duì)高一些，可以回避到很多風(fēng)險(xiǎn)。

《證券市場(chǎng)周刊》：你對(duì)自己的業(yè)績(jī)和投資方法如何評(píng)價(jià)？

王克玉：市場(chǎng)上投資方法很多，我們不一定要把所有的錢(qián)都賺到，我們把自己做熟的慢慢去拓展就可以。客觀上來(lái)說(shuō)，我們這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看是不好做評(píng)價(jià)的行業(yè)，所以我還是盡量想把時(shí)間拉長(zhǎng)。我希望大家都能夠保持一個(gè)比較平和的心態(tài)，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)確實(shí)是波動(dòng)很大。

比如像2013年業(yè)績(jī)比較好，大家都比較關(guān)注，實(shí)際上我覺(jué)得這一年不算什么，要時(shí)間很長(zhǎng)才有意義，否則對(duì)于我們持有人來(lái)說(shuō)意義也不大。