定向降準有后招

吳丹

“央媽”又突然宣布定向降準了。中國人民銀行日前宣布，從2014年6月16日起，對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行（不含2014年4月25日已下調過準備金率的機構）下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。

這里需要對“‘三農和小微企業貸款達到一定比例”做一個解釋：上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。根據此標準，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行。

而所謂“定向降準”，也是今年4月才有的新概念，是針對商業銀行以及金融機構支援實體經濟的程度不同，采取不同的存款準備金率，目的是鼓勵國內商業銀行及金融機構提高資金運作效率及支援實體經濟增長?！岸ㄏ蚪禍省狈从池泿耪邚膶捤韶泿诺椒€健貨幣，在保持“總量穩定”的基礎上引導資金流向，與習近平主席提出的“適應貨幣政策新常態”遙相呼應。

據筆者分析，本次定向降準希望達到以下幾個目標：首先是加強對“三農”和小微企業的支持力度，同時提高企業資金運用效率，再者幫助改善汽車消費從而改善鋼鐵等上游行業經營狀況的消費需求。定向降準而非全面降準，力圖加大貨幣政策的微調力度，避免大起大落。同時政府希望引導流動性更多地配置到實體經濟，以保貨幣政策向實體經濟的傳導更為暢通，防范金融杠桿增加、促進信貸結構優化。一定程度上，“定向降準”具有一定的針對性，對優化信貸結構、穩增長和調結構起到積極作用。

不過相較于高達11.7萬億元的銀行存款總額，是次“放水”的規模估計為500億元，只是九牛一毛。由于規模太小，可見央行意不在直接刺激投資，而是改善社會融資成本，壓低邊際實際利率水平。由于近來GDP縮減指數大幅降低，而且一季度金融機構貸款加權利率持續攀升，反映實際利率更高。所以央行短期內全面降準仍不太可能。

其實，由于兩次“定向降準”沒有對資金的使用做出明確規定，業內人士也擔心資金會流向其他領域，影響定向降準的效果，專用貸款可能是更好的方法。對于“定向降準”的療效，央行也需要再觀察幾個月。貨幣政策力度太小不足以穩定仍在震蕩的經濟，力度太大又會再度推高泡沫風險。央行需要十分小心，在釋放流動性幫助居民消費和小微企業的同時，避免落入幫助房地產企業救市的窠臼。

總的來說，在經濟大環境仍然不容樂觀、房地產降價疑云驟起的狀況下，“定向降準”是進可攻、退可守的高招。一方面向市場釋放了適度放寬流動性與幫助目標行業的信號，另一方面口子不會開得過大，讓某些行業陷入靠國家救市的幻想之中。在削減過剩產能，樓市調整進入深水區的下半年，盡管央行不會情愿，也不排除通過全面降準救市。