宏觀經濟對鋼鐵行業市場風險影響的實證研究

李麗華

[摘 要] 本文以鋼鐵行業的利潤作為行業市場風險的指標，選取了2005年2月至2012年9月黑色金屬冶煉和壓延加工業的利潤月度指標以及多個宏觀經濟月度指標進行實證研究。主要運用OLS最小二乘法針對各宏觀經濟指標對鋼鐵行業利潤的影響進行回歸分析，并運用逐步回歸、White異方差檢驗和DW自相關檢驗等方法進行模型的檢驗和修正，由而得出最終的回歸模型。研究得出，GDP、城鎮固定資產投資和工業品出廠價格指數對鋼鐵行業利潤有正向影響，而貨幣供應量（M2）和原材料購進價格指數對鋼鐵行業利潤的影響則是負向的。

[關鍵詞] 宏觀經濟；鋼鐵行業；市場風險；影響

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 12. 054

[中圖分類號] F27 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）12- 0084- 03

1 引 言

宏觀經濟指標是企業戰略發展的風向標，而產業或行業的發展也同時影響著宏觀經濟形勢。2010-2011年粗鋼產量變化百分比基本與GDP增速一致：2010年，GDP同比增加10.4%，當年粗鋼產量增速為10.61%；2011年GDP增速9.2%，粗鋼產量增加9.22%。但2012年GDP增速7.8%，粗鋼產量同比增長才3.1%。據中鋼協通報，2012年末，我國粗鋼產量已達7.9億噸，但鋼鐵企業利潤同比下降98.22%，虧損面28.75%；虧損企業虧損額289.24億元，同比增長7.39倍；大中型鋼鐵企業銷售利潤率僅0.04%。此外，鋼鐵的需求一半以上來自于固定資產投資；M2/M1增速一般領先鋼鐵價格增速約24個月，當前者見頂時，后者也將見底。本文從宏觀經濟的多個角度選取了與鋼鐵產業相關的指標來探析各宏觀經濟因子是如何影響我國鋼鐵行業利潤的。

2 市場風險研究概述

廣義的市場風險是指由市場機制作用及其相關因素變化引發的風險，包括根植于市場內在機制的內在風險和根植于市場機制以外因素的外在風險。關于狹義的市場風險，我國學者胡杰武、萬里霜將其界定為未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不確定性對企業實現其既定目標的影響[1]。王周偉認為市場風險是指由于市場供求或價格因素（如利率、匯率、證券價格、商品價格與衍生品價格）發生不利變動而使公司的表內和表外業務或公司價值發生損失的風險[2]。張濤、黃國良、姚圣 等認為市場風險主要是指企業在生產和購銷過程中，由于市場行情的變化、消費需求轉移、經濟政策的改變等不確定因素所引起的實際收益與預期收益發生偏離的不確定性[3]。綜合來看，狹義的市場風險是由利潤、價值或收益的下降而體現的，因此本文以鋼鐵行業的利潤作為鋼鐵行業市場風險的指標來研究。可以理解為，行業利潤越大反映市場風險越小，行業利潤越小則說明市場風險更大。

關于宏觀經濟對行業或企業風險影響的研究也不少，如盧永艷以制造業的上市公司為例，運用Logit模型研究了宏觀經濟因素對企業財務風險的影響[4]；邢治斌和仲偉利用ARMA-GARCH模型實證分析了宏觀經濟政策對股票市場流動性風險的影響[5]；利用改進的Keen模型研究了宏觀經濟因素對上市公司信用風險的影響[6]；李關政選取宏觀經濟因子構建了我國商業銀行信用風險的MF-Logistic度量模型[7]等。本文主要運用OLS最小二乘法，構建了宏觀經濟與鋼鐵行業利潤關系的回歸模型，在對模型進行修正檢驗后確定最終模型，從而得出宏觀經濟對鋼鐵行業市場風險的影響關系與程度。

3 實證研究

3.1 數據收集整理

3.1.1 指標選取及數據標準化

本文選取黑色金屬冶煉和壓延加工業的利潤指標作為鋼鐵行業的市場風險指標（PRO），因為利潤的大小直接反映著企業乃至行業的盈利情況。宏觀經濟因素選取了GDP值、城鎮固定資產投資（FI）、廣義貨幣量（M2）、制造業采購經理指數（PMI）、工業品出廠價格指數（PPI）、原材料購進價格指數（PPPI）。數據來源于聚源數據庫，樣本數據為2005年2月至2012年9月的月度時間序列數據共45組。因選取的指標中PRO、GDP、FI、M2是以“億元”單位計，而PMI、PPI和PPPI都是價格指數單位，所以要將數據進行標準化處理，本研究采用的是z-score標準化法，利用原始數據的均值和標準差進行標準化。

3.1.2 平穩性檢驗

運用EVIEWS 6軟件，對標準化后的各變量數據進行ADF單位根檢驗，結果見表1。