信托兌付大考

孫曉兵

經歷了規模的極速增長后，國內信托行業2014年將面臨兌付重壓，風險警報已經拉響。

兌付風波目前正在發生。2014年1月8日，關于上海高遠置業有限公司旗下的新江灣城23—5地塊涉及的新華信托項目無法兌現的傳言鋪天蓋地，曾以15億元身價位列胡潤富豪榜第44位的上海高遠置業實際控制人鄒蘊玉跑路的消息也不斷傳出。1月9日，作為該信托項目發起人之一的新華信托聲明稱：“將根據合同約定如期進行清算分配?！?/p>

與此同時，中誠信托總募資達30億元的“誠至金開1號”礦產信托計劃正面臨一場前所未有的剛性兌付危機。1月16日，中誠信托向投資者提出警示，該產品信托財產在清算前變現還存在不確定性。

這只是信托業兌付危機的冰山一角。事實上，2014年信托業將迎來一場兌付大考，據海通證券一份信托業報告顯示，2014年到期信托總量對應2012年第二季度到2013年第一季度的發行量是5.3萬億元，比去年同期高出1.8萬億元。

值得注意的是，信托業出現兌付危機的同時，也面臨行業利潤增速普遍下降的壓力。信托通道業務將走向末路？

中誠信托30億元兌付危機

中誠信托的兌付風波，或許將揭開整個信托業兌付危機的冰山一角。

2014年1月16日下午，中誠信托在其網站發布《誠至金開1號集合信托計劃2013年第4季度管理報告》。報告稱，該信托計劃預計存續期限將于2014年1月31日屆滿，鑒于王于鎖、王平彥、振富能源公司未按期足額向受托人支付股權維持費，王于鎖、王平彥、振富能源公司亦未按照受托人向其發送的通知提前支付股權轉讓價款，白家峁煤礦的整合方案尚未獲得批復，因而信托財產在2014年1月31日前變現還存在不確定性。

一石擊起千層浪，該消息短時內引發了廣泛關注。

據了解，該信托計劃成立于2011年2月1日，共募集資金30.3億元，是由工行推介，由中誠信托發起的，后又通過工行私人銀行部代銷，籌集的資金被投資于山西振富能源公司。但產品發行一年多后，振富能源實際控制人王平彥鋃鐺入獄，山西振富集團更是進入破產清算階段。

截至2013年12月20日第三次信托收益分配基準日，該信托專戶內貨幣財產余額僅8634.26萬元。中誠信托在報告中表示，2013年第四季度曾多次召開專題會議討論振富能源公司及關聯公司融資風險化解問題，并就目前所面臨的問題與相關部門進行了協調，但均未取得具體進展。

到底誰來為這一信托項目兜底呢？

有觀點認為，在該信托計劃中，中誠信托僅發揮了“通道”作用，因為項目由工商銀行推介，并最終代銷，故損失應由銀行方面承擔。“當初這個項目是工行拿下來的，可能由于沒經過風控，無法發放貸款，加之與中誠的關系比較好，就交給他們做了。當時談的是，中誠不用出資，收益和期限也是工行與項目方洽談，中誠只做通道業務，所以主要責任還是由出資方承擔?！苯咏姓\信托的人士介紹說。

但工行并不這樣認為，工行相關負責人近日公開表示：“不存在‘中誠誠至金開1號項目將由‘工行承擔主要責任這種情況?！?/p>

中誠信托近日表示“不排除通過訴訟方式向相關主體主張權利，以最大限度維護受益人的利益”，并表示已與部分民間債權人進行了積極溝通，部分民間債權人表態愿意配合受托人化解振富能源公司及關聯公司的融資風險。

如果該產品到期無法兌付，則將成為信托業打破“剛性兌付”的第一單。而在這種通道業務中，銀行、信托究竟如何分責，銀行、信托及投資者都在拭目以待。就連國外投資者也關注此事，他們想知道中國到底存在多少項目融資是難以兌付的，是否會像多米諾骨牌一樣爆發系統性風險。

礦業和地產信托成重災區

在眾多信托產品中，礦業信托和地產信托成為兌付風波的重災區。

格上理財信托分析師王燕娛認為：“近來出風險的信托主要包括地產業和礦業，因為這兩個行業本來就屬于高風險行業，這兩類信托產品的產品收益也高于其他類型產品。礦業信托和地產信托最熱的階段主要集中在2011年、2012年，到現在正好面臨一個兌付期，所以出現問題比較集？中。”

一個與此相關的事實是，繼日前“誠至金開1號”產品陷入兌付困境之后，中誠信托“誠至金開2號”也未能按照預期收益率分配當期信托凈收益。而“誠至金開2號”規模為13億元，也是用礦業投資。也就是說，最近兌付的中誠信托這兩款產品都屬于礦業信托。

中誠信托成立的此款計劃，時值能源行業處于巔峰時期，此時信托公司的傳統核心業務——房地產信托正遭遇房地產調控高壓，風險顯現的同時收益率也漸漸失去吸引力，礦業信托趁此良機迎來爆發性的增長。

來自用益信托的統計數據顯示，僅在2011年，國內就有36家信托公司參與發行了157款礦產資源類信托產品，發行規模為481.29億元。與2010年相比，產品數量增加了161.67%，發行規模更是同比上漲了253.92%。

而隨著信托公司紛紛搶灘礦業信托，煤炭、礦產等能源行業也開始緊隨國際市場，步入漫長的深度調整期。過去兩年間，在國家控制產能的影響下，能源價格開始直線跳水，山西、內蒙古不少煤炭企業進入微利時期，甚至開始虧損。

據不完全統計，自2011年至今，國內信托公司共發行礦產資源類信托規模超1000億元，平均發行期限為2～3年。也就是說，從2013下半年開始，這類產品的兌付高峰漸漸到？來。

除礦業信托外，中小房地產公司的項目將不可避免地成為重災區。

有媒體統計，至少有16個信托項目處于壓力之中，涉事企業以規模不大的民營企業為主；從行業分布看，16個案例中有10個項目與房地產有關，主要分布在環渤海和“長三角”地區。

此前，由于國內房地產行業持續火熱，房地產信托收益高、風險小。在經歷了十余年的高速發展之后，從2013年開始，房地產面臨著的整頓和轉型的外界壓力，“發新品兌舊賬”的路徑已經被卡，一些實力不濟的中小房地產以及信托公司的兌付很難實現。

用益信托發布的一份全行業信托融資總量統計數據顯示，2013年第一季度之前發布的產品中，流入房地產的規模高達6480億元，流入基礎產業的規模9316億元，流入實業的規模8052億元，流入證券市場的有4434億元（包括陽光私募）；而這些產品的預期收益率，一般都在8%～11%，如果今年上半年房地產信托要全部兌付，規模就將超過7000億元。國內眾多的房地產企業能不能具有這么龐大的資金兌付能力，已經引發外界高度關注。

值得注意的是，礦業信托發行規模都很大，相比房地產信托規模5億～10億元的單筆規模，礦業、煤炭等信托的單筆發行規模動輒就到20億元左右，一旦發生兌付危機，其潛在風險可想而知。

行業利潤增速普降

雪上加霜的是，除了兌付壓力外，信托行業的利潤增速已大不如前，而資產規模也開始放緩。

以中融信托為例，2013年全年，其主營業務收入49.12億元，同比增長32%。雖然業績繼續呈現增長勢頭，但與2013年上半年相比，增幅大大下降。2013年上半年，其主營業務收入增速為58%。

從利潤看，中融信托2013年全年實現凈利潤20.17億元，同比增長32.34%。雖然業績繼續呈現增長勢頭，但與2012年45%的增幅相比，下降明顯。

在中融信托的2013年收入當中，手續費收入為45.40億元，同比增長28%，而上半年手續費收入增速高達58%。上海一位信托公司研究員稱，一方面可能與其信托項目收入的確認時點有關，另一方面也反映出信托業務增速確實正在放緩。

另一家信托公司陜國投A日前也披露了2013年業績快報，公司歸屬上市公司股東凈利潤3.12億元，同比僅增長19.56%，遠低于營業收入8.33億元、同比增長44.50%的完美表現。

五礦信托2013年營業收入超過12億元，利潤總額8.6億元。但從利潤總額來看，同比增速僅為37%。利潤增長步伐正在放慢已成為不爭的事實。

業內人士指出，2013年以來，由于受到券商、基金子公司大力發展相關“類信托”業務的影響，信托公司經營壓力增加，其業務規模雖然仍處于增長狀態，但增速已經開始放緩。

值得注意的是，在信托行業資產規模突破10萬億元大關后，信托資產規模已經開始放緩。

長江證券分析師劉俊指出，信托行業難再延續2007～2012 年的爆發式增長。首先，監管層對銀信合作等通道類業務逐步收緊，2013 年第二季度的銀信合作已出現負增長，信托總額增速明顯放緩。

信托業協會數據統計顯示，2013年第一季度新增信托資產規模環比增長率僅為7.59%，第二季度下降到–9.01%，到第三季度則下降到–12.90%。

用益信托研究員帥國讓直言：“雖然這種趨勢能持續多長時間還有待于2013年第四季度的數據，但綜合信托業的總體情況和外部環境來看，這種增長放緩的趨勢已成定局，甚至有可能出現萎縮。”

通道業務走向末路

信托行業近10年的快速發展，得益于“剛性兌付”原則的保證，很多投資者也正是看中這一原則。所謂“剛性兌付”，就是信托產品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當信托計劃出現不能如期兌付或兌付困難時，信托公司需要兜底處理。剛性兌付的行業潛規則，在減少受益人風險的同時，卻增大了信托公司的兌付風險。

外部競爭也讓信托感受到壓力，來自券商資管以及基金子公司的競爭日益加劇，信托獨享通道業務的模式已成為過去時。面臨如此情況，是否意味著信托這樣的通道業務正走向末路呢？

針對信托公司受困通道業務的情況，格上理財信托分析師王燕娛表示：“通道業務確實會逐漸走向末路，因為通道業務并不能使信托業長久健康發展。包括最近的107號文，也是明確要求信托公司進行業務模式轉型，回歸代人理財的主業，不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務?！?/p>

王燕娛認為，通道業務確實在信托業起步的過程中起到過一定作用，但現在已發展到一定階段了，必須調整業務模式，多創新，提高資管、財富管理能力，即提高行業競爭力。另外，多服務中小企業，服務實體經濟，不與銀行正面競爭。

北京君德財富投資管理有限公司首席分析師袁建明則表示，由于金融通道競爭越來越激烈，信托這塊的利率越來越低；同時，信托收益與風險存在嚴重不匹配的現象，通道收入微薄，風險卻非常大，一旦發生風險，信托的名譽就會受到影響。

業內普遍認為，通道業務沒有特別的技術含量，沒有體現信托資產管理能力，未來信托公司可能將面臨轉型，由原來的盲目追求資產規模、以量取勝、粗放式經營和外延式發展的模式，向內涵式發展、精細化經營以及高附加值產品轉化。