滬港通“倒春寒”

吳丹

籌備數年的滬港通終于在萬眾矚目下登場，然而首幾日的表現卻有點出乎意料。試點初期，港股通總額為2500億元人民幣，每日額度105億元；滬股通總額度為3000億元，每日額度為130億元。滬港通開通首日，資金大量北上，額度迅速用完，而南下的資金卻相形見絀。第二個交易日，據上海交易所數據顯示，南下投資港股的港股通余額仍達97億元（約92%），即僅用8億元（約8%）。港交所資料則顯示，北上投資A股的滬股通余額剩下約82億元（63%），即已用48億元（37%），也較首日爆額的情況有所回落。

港股通的表現令不少香港投資界人士失望，很多被看好會在滬港通大放異彩的股份紛紛回吐，連港交所這個大莊家也跌跌不休。分析原因，還是要從立刻“吃螃蟹”的入市資金結構入手。目前南下買港股的多為內地散戶，知根知底的股票多為H股或者大型紅籌股，股價已經高企，對散戶而言也有資金壓力。而一些容易“下咽”的香港或者外資小盤股，內地散戶對其公司運作情況等仍在熟悉階段，不會貿然入市。

反觀流向A股的資金，其實散戶數量和本地基金也比較少，多股策略也是跟港股有價差的A股，真正的資金主力是外國基金特別是對沖基金。這也從側面反映出國際投資者對內地股市興趣較大，顯然是做足功課有備而來。滬港通北向購買A股的總額度是3000億元人民幣，有國際投資者擔心滬港通額度何時會用盡，筆者認為可以參考人民幣合格境外機構投資者（即RQFII）業務。香港自2011年底獲批RQFII，其2700億元人民幣額度至今年9月已經全部分配完成，總共不到3年時間。滬港通設限更少，參與范圍更廣，預計會比RQFII的時間更短。

投資者短期的觀望不能倉促得出滬港通失靈的結論，只要制度繼續完善，繁榮股市只是時間性的問題。一些準備在香港上市ETF基金仍在建倉中，大戶需要一個貨源收集期。另一個重要因素就是A股應加快納入權威性的國際指數，比如摩根大通的MSCI指數等，這是外國投資者是否入場的重要參考數據。隨著人民幣進一步國際化，中國資本市場更開放，A股中權重藍籌股在明年進入國際指數的機會很大。外來資金流入內地股市，有利于大型板塊估值回歸正常。

對于港股通的遇冷，香港財經事務及庫務局局長陳家強已經公開表態，開設滬港通不是為了“把市場炒熱”，南北資金擴展步伐可以不同。滬港通的目的是要建立一個良好的機制，市場自然會發揮其巨大的能量。其實港股通還是很有吸引力的，很多中小型股份市盈率只有20到25倍，而內地平均市盈率是40到50倍。一旦內地投資者和散戶熟悉了香港資本市場，一貫缺乏投資機會的他們就可以找到釋放出口。短期來看，雖然港股通直接作用股市的效果不大，卻為內地資金提供了一個巨大的低成本融資通道。加上香港機構各種傭金優惠和免費政策，資金賬戶已經發生了一定規模的轉移。