資產(chǎn)證券化對(duì)解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的可行性分析

白鈞予

［摘要］本文通過(guò)多角度分析,在揭示我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題根本原因的同時(shí),提出了資產(chǎn)證券化這一新型金融工具,在此基礎(chǔ)上分別從微觀方面和宏觀方面論證了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的可行性,并對(duì)我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出對(duì)策建議。

［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)融資；資產(chǎn)證券化；可行性

［中圖分類號(hào)］F8325［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2014）24-0042-03

根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì),截至2013年年底,我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為11065萬(wàn)億元,位居世界第一,全年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值5688萬(wàn)億元,兩者比值約為195,遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。一方面是大量金融資源不合理的浪費(fèi)和閑置,另一方面是作為我國(guó)物質(zhì)財(cái)富主要?jiǎng)?chuàng)造者的中小企業(yè),卻難以獲得足夠的資金支持,這是極不公平與合理的。

資產(chǎn)證券化作為一種連接金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新型融資工具,在國(guó)外已經(jīng)有30多年的發(fā)展歷程,對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的推動(dòng)作用。我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的改革開放,各方面制度和環(huán)境也在不斷成熟與完善。資產(chǎn)證券化能否適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,成功破解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,本文對(duì)此做了深入探討。

1中小企業(yè)融資狀況分析

融資渠道狹窄和融資成本過(guò)高是我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的兩個(gè)主要表現(xiàn),造成這一現(xiàn)狀的主要原因有：

11資本市場(chǎng)直接融資門檻過(guò)高

資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)兩個(gè)方面。從股票市場(chǎng)融資來(lái)看,我國(guó)《證券法》對(duì)申請(qǐng)上市公司在凈利潤(rùn)累計(jì)額,營(yíng)業(yè)收入和股本總額等方面都有嚴(yán)格規(guī)定,而中小企業(yè)由于規(guī)模小﹑風(fēng)險(xiǎn)大和盈利能力不穩(wěn)定,只有極少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到相關(guān)規(guī)定的要求申請(qǐng)上市,同時(shí)由于近年來(lái)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷,IPO放緩以及更為嚴(yán)格的審核要求,使得中小企業(yè)通過(guò)上市融資變得更為困難。從債券市場(chǎng)融資來(lái)看,我國(guó)目前對(duì)企業(yè)通過(guò)發(fā)債融資的要求也極為嚴(yán)格,企業(yè)債目前主要是以大型企業(yè)為主發(fā)行,募集資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或技術(shù)改造,公司債目前還主要限于上市公司發(fā)行,而且即便符合相關(guān)條件,中小企業(yè)也很難獲得相關(guān)部門的批準(zhǔn),同時(shí)投資者出于風(fēng)險(xiǎn)考慮,對(duì)中小企業(yè)債券也缺乏購(gòu)買信心。

12金融機(jī)構(gòu)間接融資不足

我國(guó)作為典型的銀行主導(dǎo)型金融體系國(guó)家,銀行資產(chǎn)占有我國(guó)金融資產(chǎn)的絕大部分,而且由于直接融資門檻較高,因此,間接融資就成為了我國(guó)中小企業(yè)融資的主要方式。但是,由于種種原因,我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)存在明顯的惜貸現(xiàn)象,主要原因有：

121中小企業(yè)自身原因

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)較高。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)無(wú)論是在生產(chǎn)規(guī)模上,還是在經(jīng)營(yíng)管理上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后,因此其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱,市場(chǎng)淘汰率和違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,從而導(dǎo)致銀行更偏向于向大型企業(yè)貸款。

(2)企業(yè)信息不透明。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)的會(huì)計(jì)信息完備性和規(guī)范性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大型企業(yè)。同時(shí)大型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)機(jī)制和公司治理上都較為規(guī)范,因此在信息披露方面要強(qiáng)于中小企業(yè),從而使銀行貸款更偏向于大型企業(yè)［1］。

122銀行方面原因

(1)信息不對(duì)稱導(dǎo)致銀行惜貸。正是由于中小企業(yè)信息不透明,同時(shí)有較高的違約風(fēng)險(xiǎn),一方面使得銀行的信息甄別成本上升,另一方面使得銀行對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)期整體下調(diào),從而提高對(duì)中小企業(yè)的融資要求,如貸款擔(dān)保和抵押以及要求較高的浮動(dòng)利率,使得中小企業(yè)貸款融資成本提高,最終導(dǎo)致檸檬市場(chǎng)產(chǎn)生,即優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)向銀行貸款欲望下降而退出市場(chǎng),劣質(zhì)中小企業(yè)開始充斥市場(chǎng),最終導(dǎo)致銀行對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)增加,貸款支持減少。

(2)銀行出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的需要而惜貸。自《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》出臺(tái)以來(lái),各國(guó)監(jiān)管部門愈加強(qiáng)調(diào)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的重要性,要求商業(yè)銀行嚴(yán)格遵守資本充足率不低于8%,存貸比不高于75%的標(biāo)準(zhǔn),而大型銀行更是要求資本充足率達(dá)到115%以上。因此在一系列較為嚴(yán)格的監(jiān)管約束條件下,商業(yè)銀行放棄一部分由風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的中小企業(yè)貸款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)營(yíng)所得也屬必然。同時(shí),由于利率管制,使得銀行往往采用信貸配給的方式向企業(yè)提供貸款,這又進(jìn)一步將中小企業(yè)排擠出貸款市場(chǎng)。

2資產(chǎn)證券化對(duì)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的可行性分析21對(duì)微觀主體的分析

211企業(yè)角度

與傳統(tǒng)的融資方式相比,資產(chǎn)證券化融資有著許多明顯優(yōu)勢(shì),主要包括：

①能大幅降低企業(yè)融資成本。資產(chǎn)證券化通過(guò)破產(chǎn)隔離原理,使得企業(yè)符合資產(chǎn)證券化條件的資產(chǎn)能夠不受企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況的影響而獲得投資者認(rèn)可,同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)重組原理和信用增級(jí)原理,使得企業(yè)能夠順利出售該資產(chǎn)而獲得有效融資。

②拓寬了企業(yè)融資渠道。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,只要企業(yè)擁有符合可證券化條件的資產(chǎn),便可以通過(guò)真實(shí)出售而獲得所需資金,大大拓寬了企業(yè)融資渠道,保證了企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

③中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資還具有示范效應(yīng),有助于企業(yè)信息披露和規(guī)范經(jīng)營(yíng),保證了信息資源的有效利用,對(duì)中小企業(yè)整體質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力提高有重要促進(jìn)作用。

212銀行角度

資產(chǎn)證券化有利于緩解銀行對(duì)中小企業(yè)的惜貸行為和促進(jìn)銀行自身發(fā)展,具體原因有：

(1)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化有利于提高銀行收益。銀行將符合條件的中小企業(yè)貸款出售給SPV,從而實(shí)現(xiàn)資金回籠,使得銀行可以通過(guò)利用回籠資金繼續(xù)放貸,大大提高了資金的使用效率。同時(shí)資產(chǎn)證券化可以將銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外,使得銀行在提高表內(nèi)資產(chǎn)使用效率的同時(shí),又增加了表外中間業(yè)務(wù)的收入［3］。

(2)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于降低信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行通過(guò)將信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售,使得銀行可以將資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)貸款,通過(guò)資產(chǎn)證券化的過(guò)程轉(zhuǎn)移分散到投資者手中,從而起到降低銀行不良貸款率,化解不良資產(chǎn)的作用,提升資產(chǎn)負(fù)債表的整體質(zhì)量。

(3)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于減少銀行惜貸行為。通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以使銀行信貸資產(chǎn)可以迅速回收,同時(shí)又轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn),使得銀行在資本充足率和不良貸款率方面的壓力會(huì)相對(duì)較低,從而減少信貸配給行為,使得銀行更有動(dòng)力去發(fā)掘符合貸款條件的中小企業(yè),并相應(yīng)降低對(duì)中小企業(yè)的貸款條件和門檻,從而減少信貸配給行為,有利于銀行信貸自動(dòng)向中小企業(yè)傾斜,緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

22對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化宏觀分析

221供求分析

(1)從資產(chǎn)證券化的供給角度看,第一,無(wú)論是中小企業(yè)還是銀行都有強(qiáng)烈的融資需求動(dòng)機(jī)。中小企業(yè)迫切需要資金進(jìn)行再生產(chǎn),而銀行則迫切需要資金來(lái)補(bǔ)充資本,因此中小企業(yè)和銀行都有對(duì)符合條件的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的需求。第二,從可供證券化的對(duì)象來(lái)看,中小企業(yè)和銀行都有大量符合條件的資產(chǎn),銀行中的信貸資產(chǎn)由于審批較為嚴(yán)格,因此資產(chǎn)質(zhì)量較高,而中小企業(yè)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展,在不斷壯大的同時(shí),也積累了相當(dāng)一部分符合證券條件化的資產(chǎn),如對(duì)信譽(yù)較好的大企業(yè)的應(yīng)收賬款,對(duì)國(guó)外企業(yè)的優(yōu)質(zhì)出口應(yīng)收款,高科技中小企業(yè)專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的具體收益項(xiàng)目。

(2)從資產(chǎn)證券化的需求角度看,我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格近10年來(lái)經(jīng)歷了高速增長(zhǎng),盡管政府多次出臺(tái)調(diào)控政策但仍然無(wú)法遏止房?jī)r(jià)過(guò)快上漲,其中一個(gè)很重要的原因就是我國(guó)居民的投資需求旺盛而投資渠道狹窄。在我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下,我國(guó)政府近年來(lái)大力發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng),但由于創(chuàng)新不足以及缺少高收益低風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的資產(chǎn),絕大部分理財(cái)產(chǎn)品年化收益率分布在3%~5%,在扣除通貨膨脹率后,實(shí)際收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足投資者對(duì)其資產(chǎn)保值增值的需求。此外銀監(jiān)會(huì)近期出臺(tái)的對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品非債券標(biāo)的資產(chǎn)不得超過(guò)35%的規(guī)定,更加劇了投資者對(duì)證券產(chǎn)品的投資需求,而中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于收益高,風(fēng)險(xiǎn)小,必將受到市場(chǎng)的認(rèn)可和追捧。

222市場(chǎng)環(huán)境分析

能否將產(chǎn)品的供給者和需求者有效的聯(lián)系和匹配,是檢驗(yàn)一個(gè)市場(chǎng)效率高低的重要指標(biāo)。

(1)法律體系不斷完善

我國(guó)金融市場(chǎng)在改革開放以來(lái)經(jīng)過(guò)30多年的不斷摸索和發(fā)展,先后出臺(tái)了一系列相關(guān)法律法規(guī),有力地促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。在此基礎(chǔ)上,銀監(jiān)會(huì)于2005年4月頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,此后又多次制定和實(shí)施資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),有力促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)和發(fā)展。不斷完善的法律體系為我國(guó)資產(chǎn)證券化未來(lái)的大規(guī)模實(shí)踐提供了重要的法律保障。

(2)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展和壯大

隨著我國(guó)金融體系的不斷發(fā)展與完善,金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和種類正在快速膨脹和增長(zhǎng),并且已經(jīng)出現(xiàn)了類似資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信托受益權(quán)模式,此外金融租賃和資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大,也為我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行提供了可靠保證。

(3)資產(chǎn)證券化理論日益完善,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)日益豐富

自2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),學(xué)界便開始了對(duì)資產(chǎn)證券化的理論又一輪新的修正與完善,從而使得資產(chǎn)證券化理論朝著更符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的方向而發(fā)展。此外我國(guó)近年來(lái)在資產(chǎn)證券化的本土實(shí)踐方面也做了許多有益的努力,產(chǎn)生了眾多具有借鑒意義的成功案例。

3對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

31繼續(xù)完善相關(guān)法律體系

盡管我國(guó)目前現(xiàn)有的法律法規(guī)已經(jīng)為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個(gè)基本的法律環(huán)境,但是資產(chǎn)證券化的專門性法律仍然沒(méi)有出臺(tái),而已經(jīng)出臺(tái)的相關(guān)法律法規(guī)層次較低,適用范圍較窄,不能滿足中小企業(yè)大規(guī)模發(fā)展的需求。因此,要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展,必須對(duì)現(xiàn)有分散的法律法規(guī)進(jìn)行有效整合,對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門統(tǒng)一立法,從而保證其規(guī)范有序的發(fā)展。

32進(jìn)一步完善市場(chǎng)環(huán)境

盡管我國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模,但從專業(yè)性和規(guī)范性的角度來(lái)看,整體水平仍然不盡如人意,同時(shí)資產(chǎn)證券化相關(guān)人才的匱乏,也是我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的一大瓶頸。因此,我國(guó)在不斷培養(yǎng)本土金融機(jī)構(gòu)和金融人才的同時(shí),可以考慮大力引進(jìn)國(guó)外對(duì)資產(chǎn)證券化有成熟經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)和人才,從而迅速提高資產(chǎn)證券化整體專業(yè)水平,引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

33循序漸進(jìn)推進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化,切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)次貸危機(jī)之所以爆發(fā),主要原因是可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入門檻過(guò)低,同時(shí)運(yùn)用過(guò)高的金融杠桿,而忽視了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)所致。因此,我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中,必須嚴(yán)格防范由基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量過(guò)差所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),具體做法有：

(1)對(duì)發(fā)起人資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定,保證其安全性和穩(wěn)定性,同時(shí),在最初階段,可以要求發(fā)行人必須對(duì)資產(chǎn)池中部分資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買,使得發(fā)起人在建立資產(chǎn)池時(shí)能夠?qū)Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量更加重視,從而避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(2)循序漸進(jìn)推動(dòng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化初期,為了提高投資者的購(gòu)買動(dòng)力和購(gòu)買信心,可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低收益較高的資產(chǎn)優(yōu)先進(jìn)行證券化,當(dāng)市場(chǎng)逐步認(rèn)可接受后,再逐步對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)開展證券化,同時(shí)向投資者充分披露信息。此外,監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)的杠桿運(yùn)用進(jìn)行限制,從而減少市場(chǎng)投機(jī)行為,降低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn),保證資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

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