危機下的酒鬼酒股份有限公司財務報表分析

肖文靜

[摘要]在“塑化劑”丑聞、“八項規定”等政策及“億元存款失竊”案件的影響下，酒鬼酒公司自2012年第四季度以來連發6份業績預減公告。在此背景下，本文將對酒鬼酒2010—2013年的財務報表進行分析，并提出危機局面下的癥結和出路所在。

[關鍵詞]酒鬼酒；危機；財務報表分析

[中圖分類號]F230[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）34-0033-02

1酒鬼酒股份有限公司簡介

酒鬼酒股份有限公司（以下簡稱酒鬼酒）前身是始建于1956年的吉首酒廠，1997年7月于深圳證券交易所上市，股票代碼為000799。2012年9月，經第四屆中國酒類品牌價值評議組委會評測，酒鬼酒股份有限公司的品牌價值為66.76億元，同比增長46.78%，位居中國白酒第20位，湖南省第一位。

2酒鬼酒股份有限公司危機局面

2.1“塑化劑”丑聞

2012年11月19日，21世紀網發表《致命危機：酒鬼酒塑化劑超標260%》一文，將酒鬼酒股份有限公司推向輿論的風口浪尖。事件曝光后，酒鬼酒馬上向深圳證券交易所申請臨時停牌三天，11月23日開始復牌，復牌當天就是一個跌停板，并持續到其后三天。“塑化劑”事件以來的兩個星期，酒鬼酒的股價由47.58元下降到27.32元，累計降幅達42.58%，市值蒸發65.83億元。

2.2“八項規定”政策

“塑化劑”事件帶給白酒業的影響是相對短期且有限的，但2012年年底中央“八項規定”與中央軍委 “禁酒令”等的接踵而至則終結了白酒行業的黃金十年，讓以往很大程度上依賴公務消費的白酒企業進入了長期低迷狀態。據統計，14家白酒上市公司的總市值從2013年年初的5872.8億元，一路狂跌至2013年12月17日的2490.35億元，在不到一年的時間內蒸發逾四成。

2.3“億元被盜”案件

2014年1月27日，酒鬼酒公告稱，2013年11月29日子公司酒鬼酒供銷公司1億元存款涉嫌被盜取。作為一家上市公司，在資產管理方面出現如此荒唐的紕漏，可見其內部控制混亂到何種程度；更令投資者失望的是，案發一月有余，酒鬼酒的公告才姍姍而來且語焉不詳，沒有起到解釋告知的作用，反而引起市場更大的猜測和震蕩，28日酒鬼酒股價重挫4%。

3酒鬼酒股份有限公司財務報表分析

3.1償債能力分析

3.1.1短期償債能力

在用流動比率和速動比率對酒鬼酒短期償債能力進行衡量時，可以看出酒鬼酒2個短期償債能力指標在危機局面（2012年11月19日）之前隨時間推移同步遞增，表明公司的短期償債能力逐漸增強，流動負債的安全性增強。這很大程度上得益于酒鬼酒銷售的迅速擴張帶來大量現金流流入。

但危機開始之后，相比于流動比率的持續走高，速動比率呈緩慢下降趨勢。這主要是由于企業存貨因一連串負面事件大量積壓，使流動資產水漲船高，但速動資產卻顯著下降——長期下去，必會導致流動資產固化和低效，造成企業償債能力較強的假象，制約其贏利能力（見圖1）。

3.1.2長期償債能力

一般認為，資產負債率在40%～60%有利于風險和收益的平衡。圖2顯示，酒鬼酒在事件發生以來，資產負債率一直低于經驗值，并且呈現不斷下降趨勢，這雖然傳遞出積極的長期償債能力信號，但也表明企業資本結構偏離合理區間。企業負債持續大幅萎縮是導致這一局面的主要原因。

橫向來看，該比率行業平均值為45.8%，相比之下，酒鬼酒的經營策略過于保守謹慎，沒能充分利用財務杠桿。行業領跑者貴州茅臺2010—2013年的資產負債率分別為27.51%、27.21%、21.21%和20.42%，相對而言，酒鬼酒的資產結構不太穩定。

3.2贏利能力分析

在2012年之前，即白酒行業的黃金十年期間，公司發展迅猛，各項贏利能力指標不斷攀升。2013年度正如酒鬼酒在其業績預告中所言，受宏觀政策、市場環境等因素的影響，白酒行業進入調整期，銷售數量驟降，營業收入與去年同期相比出現大幅下降58.56%，導致凈利潤大幅下降，銷售凈利率、凈資產收益率、總資產收益率、每股收益都同比銳減，甚至在2013年各項指標出現負值。

除此之外，2013年年報顯示，酒鬼酒年度營業外支出6782.83萬元，變動比率高達453.65%。公司解釋主要原因為2014年1月27日“億元被盜”事件影響所致，具體影響金額為6300萬元，這對年度凈利潤（-3879.72萬元）產生巨大的沖擊。

3.3營運能力分析

酒鬼酒股份有限公司的財務報告中并未披露產品周轉情況受特殊的生產工藝和長期釀造過程等影響而出現重大變化，可見，一系列危機事件的影響之下各類產品滯銷甚至退回才是導致企業2013年度存貨整體周轉速度顯著放緩、營運效率大幅下降的關鍵所在（見圖3）。

在應收賬款信用政策、壞賬準備計提標準沒有重大變化的情況下，由圖4（以2010年度營業收入和應收賬款平均余額作為基準100%）可知，營業收入的變動幅度遠遠高于應收賬款平均余額的波動，是導致前三年度應收賬款周轉率持續劇增和2013年應收賬款周轉率轉率（見圖5）銳減的重要原因。

3.4增長能力分析

企業增長能力分析旨在鑒定企業長遠發展的潛能和未來經營的實力，評價指標主要包括主營業務增長率、凈利潤增長率等。酒鬼酒單季凈利潤最高在2012年第三季度，財務報告顯示，2012年三季度酒鬼酒實現凈利潤1.99億元，同比大增690.34%。但是從“史上最佳業績”到“千萬元級別的虧損”，酒鬼酒從云端墜落僅僅花了一年（見下表）。

4財務報表分析結論

4.1產品質量失守

作為“塑化劑”事件的始作俑者，酒鬼酒在事后的公告中稱問題的根源出在產品包裝生產環節。事實上，酒鬼酒并非第一家因產品質量問題而深陷危機的酒企——曾勇奪“標王”的秦池集團，因實際生產能力不足而收購川酒進行勾兌，最終身敗名裂。正如酒鬼酒在2012年年報中提出的“以品質為根本，鞏固產品卓越質量”，有了前車之鑒和親身經歷，公司未來應該在產品品質方面加大資金、技術、人力投入，構建和完善產品質量內控體系，以重新贏回消費者信賴和市場份額。

4.2資本結構失調

酒鬼酒近四年財務報告顯示，公司在2012年第3季度之前非流動負債為零，此后僅在2012年年底將一項政府補助確認為其他非流動負債。而從上文中的償債能力分析中，也可知酒鬼酒總負債規模自危機事件后也在逐漸萎縮。因此，酒鬼酒有必要在全面考慮“負債所產生的收益是否超過負債的利息”以及“負債投入的項目市場前景如何”的前提下，優化資產結構，充分利用負債資金獲取財務杠桿收益。

4.3產能極度過剩