“熊貓”快快長(zhǎng)大

楊帥

今年3月，德國(guó)汽車制造廠商戴姆勒（梅賽德斯-奔馳的母公司）發(fā)行了5億元人民幣的一年期“熊貓債券”，成為首家進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)融資的境外非金融企業(yè)，也成為自2009年停滯以來發(fā)行第一只熊貓債券的企業(yè)。

如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷成長(zhǎng)，許多境外企業(yè)對(duì)人民幣的需求隨之攀升，呼吁中國(guó)放寬條件，壯大熊貓債券市場(chǎng)的聲音越來越多。

誕生八年，發(fā)展緩慢

非本國(guó)主體在該國(guó)發(fā)行的債券，稱為外國(guó)債券，根據(jù)國(guó)際慣例，外國(guó)債券一般以該國(guó)最具特征的吉祥物命名，例如美國(guó)的“揚(yáng)基債券”、日本的“武士債券”、英國(guó)的“猛犬債券”和西班牙的“斗牛士債券”等等。

自2005年中國(guó)允許發(fā)行熊貓債券以來，2005年10月，世界銀行旗下國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行分別發(fā)行了11.3億和10億元的熊貓債券；此后的2006年11月，國(guó)際金融公司再度發(fā)行8.7億元的熊貓債券；2009年12月，亞洲開發(fā)銀行又發(fā)行10億元的熊貓債券，從此熊貓債券就杳無音訊了。

根據(jù)上海清算所發(fā)布的《2013中國(guó)債券統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，2013年中國(guó)債券市場(chǎng)總交易規(guī)模達(dá)262.7萬億元，同比增長(zhǎng)3.85%；年末債券市場(chǎng)登記托管余額達(dá)29.9萬億元，同比增長(zhǎng)14.1%。然而國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，尤以熊貓債券為甚。

“熊貓債券市場(chǎng)已經(jīng)誕生了8年，但發(fā)展比較緩慢，最重要的原因是對(duì)籌集資金的管制。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟說道，“與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)相比，我國(guó)對(duì)熊貓債券的資金用途、發(fā)債規(guī)模及發(fā)行者信譽(yù)等都加以嚴(yán)格限制，審批流程也更加嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券只需報(bào)證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委審批，但是國(guó)外企業(yè)發(fā)行債券需要由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)審核后，報(bào)國(guó)務(wù)院同意。”

為了提升熊貓債券活躍度，2010年9月，央行、財(cái)政部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)修訂《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，規(guī)定具備“財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資信良好”等條件的國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)，可以發(fā)行人民幣債券。“經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，所籌集的資金可以購(gòu)匯匯出境外使用。”

中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心高級(jí)研究員任浩寧指出，從限制熊貓債券籌集的資金外流到放松管制，這是我國(guó)金融改革逐步推進(jìn)的過程。“我國(guó)對(duì)外開放的主要目的就是引進(jìn)外部資金和技術(shù)以促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們?cè)诔跗趽?dān)心，外資撤走之后會(huì)把產(chǎn)業(yè)鏈條抽空，把產(chǎn)業(yè)泡沫擠出，危害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。現(xiàn)在，我國(guó)允許熊貓債券籌集的資金外流，表明我國(guó)的監(jiān)管逐步放開了，對(duì)于國(guó)外機(jī)構(gòu)合理配置資金，加快資金流動(dòng)，提升資金使用效率有積極作用。”

助力人民幣國(guó)際化

中國(guó)央行副行長(zhǎng)劉士余表示，與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的整體規(guī)模相比，戴姆勒年初發(fā)行的熊貓債規(guī)模相對(duì)較小，但這卻是一個(gè)里程碑，標(biāo)志著中國(guó)金融改革邁出了重要一步。

中國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度，仍然與中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是服務(wù)業(yè)的開放程度不相匹配。雖然離岸人民幣債券市場(chǎng)快速擴(kuò)容，卻仍然難以滿足境外企業(yè)的雄心，這也是為什么上海自貿(mào)區(qū)正在探索試發(fā)熊貓債券。

匯豐在倫敦的資本融資全球主管Spencer Lake認(rèn)為，最大的境外人民幣中心香港沒有足夠的人民幣來滿足外國(guó)企業(yè)的需求，“許多境外的借款人熱切希望能夠介入境內(nèi)市場(chǎng)”。兼任國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）副主席的他表示，隨著企業(yè)通過發(fā)債募集的資金超過貸款資金，已經(jīng)是全球第三大債市的中國(guó)可能會(huì)超過日本成為第二。

而據(jù)匯豐銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)兼環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)總監(jiān)廖宜建透露，在匯豐的客戶中，有很多世界500強(qiáng)企業(yè)對(duì)進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)表現(xiàn)出濃厚的興趣，不過由于境內(nèi)債券市場(chǎng)利率較高等原因，現(xiàn)在入市可能未必是最好時(shí)機(jī)。

但他也表示，成本因素并不是境外發(fā)行人考慮的唯一因素，戰(zhàn)略性影響對(duì)他們來說更為重要。“現(xiàn)在，中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到全世界第三的水平，人民幣流動(dòng)性資金池是美元流動(dòng)性資金池之外的一個(gè)很重要的資金池，而一個(gè)國(guó)際性發(fā)行人當(dāng)然希望能夠在全球范圍內(nèi)找到不同的資金池。”

據(jù)悉，今年9月第六次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話之后，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）與中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）聯(lián)合發(fā)起了一個(gè)新工作組，旨在協(xié)助中國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，尤其是破除熊貓債券募集資金之后匯出境外方面可能存在的一些制度障礙，探索通過人民幣走出去或外匯掉期等手段實(shí)現(xiàn)資金的境外使用。

境外發(fā)行人嗷嗷待哺，只等政策門檻降低。不過仍有不少分析者認(rèn)為，我國(guó)的熊貓債券市場(chǎng)短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)突破，因?yàn)閷?duì)外開放并不是我國(guó)目前金融市場(chǎng)的工作重點(diǎn)。可能有幾個(gè)境外企業(yè)能夠發(fā)行數(shù)量不多的債券，但是整體規(guī)模不會(huì)迅速膨脹。