創新應與監管同步

朱敏：金融市場創新最近很活躍，那么在您看來，這些金融產品能夠完全算作創新嗎？

左小蕾：這些金融產品不能完全算作創新。所謂金融產品都是衍生工具，有兩個特點：

第一，活躍市場，活躍交易。換句話說，對衍生工具的投資不直接產生對實體經濟的支持作用。衍生的層次越多，離標的資產越遠，虛擬成分越大，除了創設者以外，其產品銷售人員也會越來越“不懂”。

第二，創造新的風險。任何金融新產品都與新的風險相伴而生，所謂分散風險，是把本身的風險分散到了市場投資者身上，而風險是不可能消失的。如果所有的金融機構都在大規模創新金融產品，大規模分散各自的風險，實際上是在創造一個誰都無法規避的市場系統風險。這就是華爾街各大投資銀行都有風險管理部門，每天都在嚴格計算公司各種資產配置下的最大虧損水平，似乎風險完全可控，但是最后都難逃厄運的原因。

金融產品，哪怕是最基本的資產證券化（MBS）的產品，也都很復雜，更不要說結構化和多層結構化產品。華爾街也曾強調“客戶第一，誠信第一”，但在利益驅動下，雷曼當年的“迷你”債券，打著“債券”旗號，實際上卻是個復雜的結構性產品。

朱敏：最后讓幾萬港人蒙受了巨大損失。

左小蕾：華爾街危機凸顯了對復雜的金融產品監管不到位的問題。雖然新的監管規則對衍生產品提出了發行人必須持有5%的信用風險并且不能直接間接轉移這5%的自留的信用風險的規定，但這未必能真正防止衍生品復雜性對投資者和市場造成傷害。金融產品創新，必須與監管制度的創新同步。