持續(xù)穩(wěn)定的絕對收益

王建立

一個良好的專戶產(chǎn)品需要有持續(xù)穩(wěn)定的收益預期，更重要的是還有嚴格的凈值波動控制機制，只有同時具備了這兩點，這個產(chǎn)品才會有長久的生命力，才能在千變?nèi)f化的資本市場中長期地發(fā)展下去。

我們每年都要制定一個目標收益，目標收益過低和過高都不合理。如果定得過低，產(chǎn)品將沒有吸引力，但如果太高，會影響投資策略的執(zhí)行。根據(jù)我們過去的經(jīng)驗，將年收益目標定在15～20%是非常合理的，當然如果市場配合，回報可能超出預期。

而對于凈值波動，從客戶體驗的角度看，將產(chǎn)品的凈值回撤幅度控制在比較小的范圍是非常重要的。舉個例子，一個產(chǎn)品一度獲得非常高的收益率，比如說50%，但下個月回撤到只有10%，再下個月又上升到50%，我想這樣一個令客戶提心吊膽的產(chǎn)品其市場接受程度是不會太高的。這就如同一家上市公司，如果它的盈利水平較高且保持穩(wěn)定，我們愿意給它一個更高的估值。

因此，一只專戶產(chǎn)品如果凈值波動率很小，同時又有可觀的正收益，那么它在市場中的生命力將十分強大。這是我們專戶理財部追求的一個核心目標，也是我們在投資過程中始終要強調(diào)的。

為了增強產(chǎn)品的“耐力”，我們需要建立一套完善的策略體系來規(guī)范我們的投資，比如倉位控制、止贏、止損等。但這還不夠，我們還需要一個有效的進攻手段來提升“速度”，這個手段就是品種。倉位是盾，品種是矛。選擇品種的標準有很多，我覺得有一個標準很重要，就是彈性，這決定了品種是否值得重倉持有。判斷一個投資標的是否具備彈性可以從兩個層面考察。一是公司層面，如果公司基本面出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)機，就會存在一個強烈的業(yè)績提升預期，這需要我們自下而上地去挖掘；二是市場層面，我們看重的是市場需要什么而不是我們看好什么，因此，我們會從自上而下的方式尋找具備主題屬性的標的。

對于未來的市場，我們應該如何去把握呢？這需要了解當前我們所處的階段。目前我國經(jīng)濟處于衰退后期向復蘇早期邁進的階段，宏觀基本面在未來兩年可能仍會是逐級下行的局面。同時，舊事物消亡、新事物崛起的周期規(guī)律在輪動，求變中技術創(chuàng)新和制度改革動力強過以往，與科技相關度更高的小盤成長股容易勝出。從剛召開完的十八屆三中全會也能看出，改革趨向于精細化，而穩(wěn)增長的意味在淡化。改革無牛市，轉(zhuǎn)型出牛股。因此，我認為明年大概率維持結構性市場。

基于結構性市場的判斷，我認為應該從有利于改善民生、促進消費升級的行業(yè)去尋找機會，這需要結合我們當前經(jīng)濟發(fā)展的背景、產(chǎn)業(yè)生態(tài)結構來分析。把目光放到本世紀初，我國從加入世貿(mào)組織以來經(jīng)歷了近十年的快速發(fā)展后，經(jīng)濟地位迅速提升，2008年彎道超車，GDP超過日本成為僅次于美國的第二大經(jīng)濟體，國人找到了一些大國優(yōu)越感。但我認為越是在這種情況下越需要有憂患意識，所謂居安思危即是如此。

首先，我們看一下我國當前所面臨的國際環(huán)境。阿富汗戰(zhàn)爭后，美國高調(diào)重返亞太，增加了西太平洋的航母戰(zhàn)斗群；南海和東海局勢持續(xù)緊張，國際形勢日益復雜。2013年11月召開的十八屆三中全會除了涉及經(jīng)濟、社會等層面的改革外，也提到了完善國家安全體制和國家安全戰(zhàn)略，我認為也是形勢所迫。隨著我國經(jīng)濟實力的提升，對外維護國家主權與對內(nèi)保障社會穩(wěn)定的雙重壓力逐步顯現(xiàn)，建立與國家地位相匹配的安全保障體系成為必然趨勢，這是大國崛起的必要條件。未來與安全相關的產(chǎn)業(yè)在國家層面可能會有所傾斜。安全包括國防安全和社會安全兩個方面，其中社會安全又涵蓋安防和信息安全，這是一個比較大的行業(yè)，蘊含的機會也會比較多。

再看國內(nèi)，我國經(jīng)濟三十多年的高速發(fā)展是付出了很大代價的，最明顯的就是自然環(huán)境越來越惡劣。霧霾天氣每年都有，但是近兩年尤其嚴重，甚至已經(jīng)影響了部分地區(qū)居民的正常生活，北京去年空氣中度污染以上的天數(shù)占到了近三分之一。除了大氣污染，城市污水、工業(yè)污水、城市垃圾等也因城鎮(zhèn)化水平的提高而超過了處理能力，部分地區(qū)的湖泊污染就是典型案例。可想而知環(huán)境治理已經(jīng)到了必須有所作為的時期；從環(huán)保投資占GDP的比例看，我國相對發(fā)達國家還有很大差距，歷史欠賬比較多，未來環(huán)保行業(yè)的發(fā)展空間應該是巨大的。

最后我們可以從產(chǎn)業(yè)生態(tài)結構的角度看看國內(nèi)發(fā)生的事情。經(jīng)濟發(fā)展有三大要素，就是勞動力、資金和技術，對應的就是人口、金融系統(tǒng)和科技，我想重點談談人口和科技。

如果看看我國過去60多年來人口出生率，可以看出第一次人口出生高峰從1950年到1958年全國共出生了1.86億人，這部分人到目前為止已陸續(xù)步入老年。我國老齡人口目前占比達到了13.7%，雖然與日本老齡人口達24%的比例還很遠，但老齡化的趨勢還在延續(xù)。老年人口產(chǎn)生的最大需求就是醫(yī)藥和醫(yī)療服務。

科技是經(jīng)濟發(fā)展最具持續(xù)性和最有效的推動力，進入21世紀以來我們經(jīng)歷的最大的技術革命就是互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在又發(fā)展到移動互聯(lián)網(wǎng)。2007年蘋果發(fā)明智能機以來，智能手機越來越普及，3G市場滲透率已超過30%，4G也在推進，移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的兩大基礎條件已經(jīng)成熟，手機上網(wǎng)、手機游戲、手機視頻、手機購物等呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。我們可以將互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來的生活體驗的改善歸于娛樂消費的升級，當然娛樂是一個更為寬泛的產(chǎn)業(yè)，比如還包括影視業(yè)。我國影視產(chǎn)業(yè)近幾年迅猛發(fā)展，影視產(chǎn)品的質(zhì)量逐年提高，國產(chǎn)電影也開始走國門，越來越多的人開始走進電影院。這些都為娛樂產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)提供了良好的生長環(huán)境，我認為未來十年是我國大娛樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金十年。