PE/VC春天來了？

2013年，中國私募股權投資行業徘徊于調整期，市場活躍度盡管較前兩年出現小幅度的提升，但投資形勢依舊嚴峻，寒意未去。

根據投中數據終端統計，2013年全年國內共披露私募股權投資（PE）案例325起，投資總額215.9億美元，同比投資規模下降3.6%，單筆投資金額同比下滑12.2%。

盡管投資形勢并未出現大幅回轉，但在退出方面，投資行業迎來了并購大年。

與此同時，行業機構洗牌過程正在不斷加速，2013年真正活躍的基金已經從千家減至百家，機構格局也出現了優勝劣汰、強者恒強的局面。

值得注意的是，內地IPO在2014年初恢復運轉，現有七百余家排隊企業有望在年內消化完畢，投資機構退出難問題將得到明顯改善。伴隨著資本市場改革逐步推進，注冊發行體制改革及配套措施將徹底顛覆以往“臨門一腳”的股權投資模式，開啟新十年價值投資歷程，在此大背景下，2014年中國VC/PE行業將迎來春天。

對于行業形勢，資深的從業者普遍表示2013年在投資策略方面，機構并未出現大調整，只是在投資方面更專注于企業的基本面，TMT、醫療健康、節能環保、大消費等領域都是他們比較關注并看好的領域；而2014年，注定是大發展的一年。

達泰資本主管合伙人

葉衛剛：洗牌繼續

2013年達泰資本保持了正常的募投節奏。在募資方面，完成了人民幣基金二期以及美元基金一期的募集；在投資方面，達泰資本2013年投資金額為3億人民幣左右，投資項目為10個左右。投資項目依舊以中早期為主，分布于高端制造、消費升級、信息科技、節能環保領域，其中消費類投資數量占一半。

可以說，2013年的募資比前兩年更難，但是投資卻比前兩年好，因為競爭少，企業估值也合理，投資的大部分項目市盈率都是8～10倍，而在前兩年是12倍，企業家也相對比較成熟。因此可以說去年的投資是好于往年。

對于整個行業來說，2013年是大浪淘沙的一年，到目前為止，活躍的基金約100來家，未來還會繼續洗牌。

IPO開閘對達泰影響不大，但對整個行業，至少有兩個變化：首先，對企業判斷的重點由“能不能過會”轉變成注重企業的基本面；其次，隨著IPO審核過程越來越容易，2014年的發行市盈率會降低，故而做Pre-IPO不會太賺錢，投資更會向前端轉移。

2014年，達泰依舊會在上述四個領域深耕，其中消費類、科技類的投資比重會增加，制造業的比例會下降，節能環保合適的項目也會看，但比重會降低。2013年開始投了一些新興領域如醫療服務，未來會在醫療、養老方面有更多的投入。還有金融服務，如民營銀行、非銀行的金融機構，會比較看好金融創新的項目。在選擇企業方面更看重的是技術創新而非商業模式，倡導多元化的退出方式。

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2013：生存

2014：發展，多元化退出（對LP來說，2014年的退出十分重要）

紀源資本管理合伙人

卓福民：擁抱春天、融入春天

我個人認為十八屆三中全會的意義非常大，在基本的政策框架出臺之后，我認為國家會在三方面進行重點布局：其一，多渠道推動股權融資；其二，深化國企改革；其三，要健全多層次資本體系，這就包括主板、中小板、創業板、新三板，一直到各個區域的股權交易市場以及海外市場。

我們最看好整個IPO市場重啟后的市場化趨勢，以信息披露為中心，來加強市場的監管。還有就是新三板，擴容完全超出意料，它是率先進行了市場化的改革。

可見，目前IPO啟動只是一個標志，我們更要關注到重啟背后所帶來的一系列動作。

我認為，自十八屆三中全會之后，PE/VC的春天即將到來，并有可能迎來PE/VC的新黃金十年，所以我們應該迎接春天、擁抱春天、融入春天。

在此背景下，PE/VC迎來眾多發展機遇：IPO節奏加快，PE收益率有望提高；LP的機構投資者增加，融資冬天或將過去；PE專業能力更受重視，回報扭曲機制逐步糾正。與機遇并存的是挑戰，挑戰在于：Pre-IPO機會減少，PE純粹套利模式終結；信息披露責任加大，PE工廠化批量生產時代終結。

2013年紀源資本的投資節奏變快，總投資金額達到1億美金，集中于TMT、節能環保和健康醫療。最近開始募集人民幣二期基金。

而面對上述機遇與挑戰，紀源資本在2014年的投資策略會做相應的微調：更加專注本業，精品投資，更聚焦于大健康（人的健康和環境健康）、TMT、大消費領域（消費升級和信息消費）；適當加快產業投資布局，更有效的利用好飛輪計劃；對企業服務更精細化，忌速成、忌催肥、忌過度包裝，在此基礎上提高企業的質量，并提高上市成功率；基金融資提速，為新一輪PE黃金時代儲備彈藥。除了以上策略，紀源資本還會考慮二級市場方面的研究。

在投資細分領域方面，我們比較關注醫療器械，接下來我們會在這個領域布局更大一些，此外，我們還關注移動醫療健康管理領域；

節能環保領域則重點圍繞大氣、水、土壤修復以及與此相關的監測設備。

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聚焦大健康；忌速成、忌催肥、忌過度包裝

德同資本主管合伙人

田立新：并購是主流

在過去的2013年，IPO的堰塞湖使得全民PE的形勢得到了調整，項目估值回歸理性，投資機構得到洗牌，而專業機構還在，故而對整個市場的估值與基金的回報來說，這是好的開端。

當下IPO開閘對于我們的被投企業，特別是等待上市的十幾家企業絕對是非常重要的一年，因為這最終能夠兌現我們對LP的回報。

盡管IPO開閘對于退出十分重要，但我們并沒有局限于這一個方式。2000年，我們做美元基金的時候，就明確主要的退出渠道是并購。2013年，德同的并購十分活躍，如中國歷史上最大的互聯網并購案例，百度收購91無線，我們就是91無線的A輪投資人之一。除此之外，我們還有其他幾家企業也是通過并購退出。

我認為，未來在國內，并購也會成為退出的主流。在中國，以并購方式退出，并使得企業價值最大化的比例，與國外相比是不足的。因此，盡管IPO開閘，但我們還是讓被投企業做兩手準備。

另外，對于投資機構來說，上市不是最重要的目的，讓企業價值最大化，讓市場接受才是最重要的。

在投資領域方面，德同專注于五大方向，清潔技術（因為大家都關心霧霾），消費連鎖（中國內需很重要）、TMT、醫療健康（具有很大潛力）、高端制造。這五大行業中，我們要深挖一些優秀的子行業，在不同的階段對某一子行業做重點的突破。2014年會在移動互聯網做更多的布局，特別關注于互聯網金融有關的企業，但更強調金融，而非互聯網，我們將這個領域稱作“金融互聯網”。

除此之外，德同或將布局大資管業務，但這建立在我們把核心的PE/VC做好，然后在此基礎上做相應的布局，因為的確有LP需要理財和其他不同的服務，我們會有專業的團隊來配合這樣的需求。在這種配合下，才能延伸到新的資管相關的業務，而不是為了資管而資管。如果不夠專業的話，短期可能會把資產規模做大，長期來說，還是會有一定的問題。因此應該以PE/VC為核心，有機會有選擇地去嘗試新的方向。

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2013：大浪淘沙

2014：創新開拓；布局大資管，特別關注“金融互聯網”