杠桿的去留

李迅雷 海通證券首席經濟學家

高利率往往會刺破地產泡沫，產生系統性金融風險。中國的銀行信貸質量實際上也與房地產休戚相關，表現為：房地產貸款及房地產抵押貸款占銀行業各項貸款比重近35%；且2013年以來發放的房地產貸款占全部房地產貸款的44%；一線城市中，京、津、滬、穗、深、渝房地產貸款占全部房地產貸款比例為29%。

這就意味著，銀行不僅被房地產綁架了，而且很大一部分信貸都對應著價格高企的資產，一旦這類資產價格下跌，則下行空間巨大、爆發區域屬于經濟最發達地區。因此，今年以來，貨幣當局的操作方法已經從去年的高利率去杠桿，再度轉變為低利率加杠桿。

因此，去杠桿可能導致短期內發生金融危機，但危機的深度與廣度究竟如何，似乎并沒有得到很充分的論證。既然選擇了加杠桿，這就意味著資產泡沫從短期看不會破滅，危機也不會發生。比較一下歐美國家在次貸危機發生之后的貨幣政策，基本上也都是選擇了加杠桿。（10月28日）