QE死了，誰會陪葬？

管清友 民生證券研究院院長

美聯儲正式宣布結束QE，聯邦公開市場委員會聲明同時釋放鷹派信號。QE的退出進程符合預期，未來美聯儲的貨幣政策常態化仍將采取漸進方式。美聯儲不會過早加息，最可能的時間還是明年二季度。

不會過早加息的原因：一是美元加速升值并不是美國人希望看到的，目前美國很依賴貿易再平衡式復蘇；二是目前通脹低位，預期穩定，美聯儲并沒有壓力；三是美國資本市場過去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關系，貨幣收緊操之過急可能會造成金融風險。

QE退出以及貨幣政策常態化的影響：1、美元走強，不是短期，而是中長期；2、黃金進入熊市；3、大宗商品價格將繼續低迷。

對中國的影響：加劇外匯占款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉變。美元走強的背后是美國經濟復蘇和美國利率水平的上升，而國內則面臨房地產市場趨勢性走弱、貨幣持續寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導致外匯占款繼續走低，迫使央行通過其他方式補充基礎貨幣，預計明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準出現。

加劇中國出口復蘇的壓力，促使國內采取更多的內生性微刺激措施，同時倒逼國內改革。由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。外生性復蘇難，只能靠內生性力量。預計未來微刺激措施仍會不斷發力，內部自貿區的探索以及外部貿易規則的談判也將隨之加速。（10月30日）