推進后危機時代中國—東盟區域貨幣合作的成本收益分析

【摘要】目前全球經濟金融失衡，中國—東盟進一步加強區域貨幣合作以應對挑戰再次成為共識。中國—東盟區域貨幣合作就收益而言可節約匯兌成本、降低匯率波動的風險、促進經濟改革和經濟結構調整、減輕增持外匯儲備的壓力及防范和化解金融風險，而成本主要是失去匯率政策工具、放棄貨幣政策的獨立性、利用通貨膨脹減輕國家債務負擔的能力減弱、鑄幣稅損失以及實施區域貨幣所發生的貨幣轉換成本。從總體和長遠來看，區域貨幣合作給中國—東盟各國帶來的收益要大于成本，推進中國—東盟區域貨幣合作勢在必行。

【關鍵詞】中國-東盟貨幣合作 收益 成本

目前全球經濟金融失衡，區域貨幣合作成為中國東盟各國保障區域金融體系穩定性和實現持續經濟增長的客觀需要。隨著中國—東盟自貿區的全面建成，日益密切的經濟聯系是該區域貨幣合作的堅實基礎。區域經濟的發展和公路鐵路基礎設施的建設，在呼喚著深層次的貨幣合作。本文在新的形勢下對中國—東盟區域貨幣合作的成本、收益進行分析，明確該區域應積極推進貨幣合作的進程。

一、中國—東盟區域貨幣合作的收益分析

（一）節約匯兌成本

區域貨幣合作從長遠來看若能如歐洲貨幣聯盟一樣使用同一貨幣，在區域貿易中就不存在貨幣兌換問題，從而可實現節約匯兌成本的目的。根據歐共體（1990）估計，聯盟后整體成本節約可達到GDP的0.4%左右，其中較大的成員國獲得的成本節約在GDP的0.1%～0.2%之間，小型開放經濟體的成本節約明顯可達到GDP的1%左右。[1]中國—東盟自由貿易區的建成使區域各國對外開放度提高，內部貿易比重加大，引入同一貨幣將會極大地節約匯兌成本。中國—東盟區域除中國外多為小型經濟體，它們在區域貨幣合作中將獲益更多。根據表1數據顯示，中國—東盟國家（地區）的平均對外開放度2007年、2008年、2009年和2010年分別為167%、170%、153%和167%（不包括緬甸），根據《中國—東盟年鑒2006年》整理計算得出緬甸2005年對外開放度也高達157%，因而這一區域的對外開放度指標已相當高。中國—東盟在對方貿易伙伴中的地位不斷上升。因此這一區域引入共同貨幣以后，可節約相當可觀數額的匯兌成本，其中小型開放經濟體的新加坡、香港、馬來西亞，甚至越南、澳門、緬甸、泰國和柬埔寨獲益最多。

表1 中國—東盟各國或地區對外開放度

數據來源：世界銀行《世界發展指標》2010年貿易額指標（貿易額是指貨物和服務的進出口額在國民生產總值GDP中的份額。）根據《中國—東盟年鑒2006年》整理計算得出緬甸2005年對外開放度為157%。

（二）降低匯率波動的風險

牙買加協議合法化以后，世界各國普遍實行浮動匯率制，美元、日元、馬克、英鎊等主要國際貨幣間的比價經常處于劇烈的上下波動之中，給中國—東盟區域產生巨大的貿易性匯率風險和金融性匯率風險。中國—東盟區域引入單一貨幣可以減少匯率的波動風險和金融交易成本。貨幣聯盟在促進中國—東盟地區投資和貿易一體化的同時，也將推進該區域金融市場的一體化。

（三）促進經濟改革和經濟結構調整

首先，中國—東盟結成貨幣聯盟使得該區域各國的匯率呈現出穩定性，各國利率無需保持過高狀態，國內企業融資成本大為降低，有利于企業擴大投資和經濟增長。其次，中國—東盟結成貨幣聯盟有助于勞動力市場改革。作為貨幣聯盟之后各國失去貨幣政策和匯率政策工具帶來不對稱性沖擊的緩解，勞動力等要素市場必須高度流動性，從而推動區域各國勞動力市場的改革。再次，貨幣聯盟有助于區域各國微觀主體企業和金融機構的自身改革。從而促進區域各國在區域內內進行經濟改革和經濟結構調整，提高了經濟改革和結構調整的效率。市場的擴大、生產要素的自由流動可使中國和東盟獲得整體福利的上升。

（四）減輕增持外匯儲備的壓力

外匯儲備的作用是促進本國國際收支平衡和保持本國匯率的穩定性。但過高的外匯儲備，存在機會成本的問題，增加了國內通貨膨脹的壓力，同時會因美元貶值帶來巨大的外匯儲備風險，根據表2顯示，2005年至2010年美元對中國東盟各國貨幣除越南盾外均不斷貶值，使各國外匯儲備遭受巨額損失，同時面臨著貨幣錯配風險、投資風險和“美元陷阱”風險。[2]推進中國—東盟區域貨幣合作，最終實現貨幣聯盟，區域內各國的匯率將保持穩定，地區內投資性資本流動無需動用外匯儲備而大大節省了外匯儲備，通過貨幣聯盟節省的外匯儲備對于資金短缺的中國—東盟各經濟體能夠滿足其經濟增長，促進其經濟發展。

表2 2005～2010年中國、東盟國家兌美元匯率年平均價

（單位：本幣/美元）

數據來源：《2010年主要指標（Key Indicators 2010）》《2011年亞洲經濟展望》亞洲開發銀行，日本統計局。

（五）防范和化解金融風險

面對全球性的金融危機，一國力量顯得勢單力薄。實現中國—東盟區域貨幣合作在應對經濟金融危機時，從經濟實力（以GDP衡量）乃至從應對沖擊的直接能力（以外匯儲備衡量）都比單一國家中央銀行應對經濟金融危機的能力大為增強。另外，在經濟金融危機中，國家政府往往充當“最后貸款人”的角色，給政府及國家經濟造成巨大影響。結成貨幣聯盟后政府不再充當“最后貸款人”，可有效避免道德風險，防范金融危機的發生。

二、中國—東盟區域貨幣合作的成本分析

（一）失去匯率政策工具

匯率政策是一個國家的宏觀經濟政策之一，是一國政府利用本國貨幣匯率的升降來控制進出口及資本流動以達到國際收支均衡的目的。中國—東盟建立貨幣合作聯盟，無論是實行單一貨幣或是各國貨幣保持剛性的固定匯率，匯率浮動就不再是區域各國用來調節國際收支失衡的工具。如果一國的工資價格彈性較低且勞動力流動性差的時候，在發生因國而異的不對稱性沖擊后，放棄匯率政策對沖機制的成本很高。但是如果匯率調節機制不發生作用的情況下可能增加一國的價格彈性，那么中國—東盟區域由于結成貨幣聯盟而不得不放棄匯率政策工具的成本也就相應減少。[3]中國和東盟組建貨幣區或者進行匯率合作以后，中國東盟各國將失去匯率政策工具這一調節機制。

（二）放棄貨幣政策的獨立性

根據保羅·克魯格曼的“三元沖突”原理，一個國家只能同時實現貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性和資本自由流動中的兩個政策目標。中國—東盟區域貨幣合作即要實現區域內穩定匯率制度及資本的自由流動，就意味著中國—東盟各國將放棄貨幣政策的獨立性，區域各國不能獨立運用貨幣政策工具諸如利率的升降、貨幣供應量的調整和匯率的變動等調控手段來有效調節國內經濟，抵御外部沖擊。加入國貨幣當局將不再能自主實施反周期貨幣政策，所以放棄貨幣政策的獨立性可能帶來更大幅度的產出波動。

（三）利用通貨膨脹減輕國家債務負擔的能力減弱

通過通貨膨脹的辦法來減輕債務壓力是具有大量政府債務負擔的國家通行的做法。實現區域貨幣合作，區域各國應當保持相似的通貨膨脹率，不能隨意發行貨幣來彌補財政赤字。因中國—東盟各國的債務負擔一直以來都維持在較低水平，所以這一成本并不明顯。

表3 2005～2010年中國、東盟國家財政收支情況表

數據來源：《2010年主要指標（Key Indicators 2010）》《2011年亞洲經濟展望》亞洲開發銀行

（四）鑄幣稅損失

中國東盟結成貨幣聯盟，若使用共同貨幣，各國將放棄本國貨幣，也就放棄了鑄幣稅收益。若區域各國仍使用本國貨幣，只是各國匯率保持剛性的固定匯率，但因失去貨幣政策工具以及要保持相似的通貨膨脹率，鑄幣稅收益也會受到影響。中國—東盟各國的鑄幣稅損失要視將來聯盟內鑄幣稅如何分配而具體確定。

（五）實施區域貨幣所發生的貨幣轉換成本

中國—東盟區域實施共同貨幣，其成員國的貨幣要轉化為共同貨幣，將發生鑄幣成本、組建貨幣當局的成本以及其他調節成本。這些成本包括可以直接計算的真實貨幣成本以及不能直接計算的隱性的無法具體確定的成本。

三、結論

通過上述分析，中國—東盟區域貨幣合作的成本和收益因國而存在著差異，但從總體和長遠來看，其收益要大于成本。如果說區域貨幣合作的收益是有目共睹的話，就成本而言，各國的貨幣政策工具發揮作用受很多因素的制約，并不具有真正的獨立性，它在宏觀經濟調節中只是起到輔助作用。一旦形成貨幣聯盟組建了統一的貨幣合作組織，將采取統一的貨幣政策對區域內經濟進行宏觀調控，對區域內長期不能有效控制通貨膨脹和匯率波動的國家反而是有益的。匯率變化對產出和就業的影響只是暫時的，不會對產出和就業產生永久性的效應，相反貨幣聯盟會促進區域貿易的增長和降低對區域外貿易的風險，因此無需放大失去匯率政策工具的成本。中國—東盟區域貨幣合作在未來相當長的時間里著重進行貨幣合作組織的組建、匯率協調、金融監管和危機救助及制度性安排，因此鑄幣稅的損失和貨幣轉換的成本暫不屬于考慮范疇。因此中國—東盟區域進行區域貨幣合作收益大于成本，該區域貨幣合作勢在必行。中國東盟各方應積極協調推進區域貨幣合作。

參考文獻

[1]周元元.中國—東盟貨幣合作與人民幣區域化研究.金融研究，2008（5）.

[2]陳晶，張鳳君，李恩媛.美債危機下的我國外匯儲備風險應對策略研究.中國新技術新產品，2011（20）.

[3]包秀果，謝寶華.中國—東盟區域貨幣合作初探[J].東南亞縱橫，2007（3）.

基金項目：2014年云南省教育廳科學研究基金一般項目《亞洲債券市場發展面臨的問題與對策研究》（項目編號：2014Y306）； 2012年教育部人文社會科學研究西部和邊疆地區項目《中國—東盟區域貨幣合作的金融法規支持研究》（項目批準號：12XJA820001）；2011年度云南財經大學科研基金重點項目《中國—東盟區域貨幣合作中的金融政策法規研究》（項目編號：YC2011A05）的階段性成果。

作者簡介：張濤（1968-），女，云南個舊人，云南財經大學金融學院副教授，碩士生導師，主要從事區域金融合作、金融法律制度研究。