杜邦分析法在財務分析中的應用

陳彥妤　田德新

[摘 要]杜邦財務分析體系就是一種把各種財務比率結合起來的綜合分析法。這種方法以權益凈利率這個評價企業績效最具綜合性和代表性的指標為出發點和落腳點，層層分解至銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數等財務指標。本文首先介紹了杜邦分析的基本框架，然后以萬達集團股份有限公司為案例來說明杜邦分析在財務管理中的具體運用，并以此對該公司提出了合理化的建議。

[關鍵詞]杜邦分析；萬達；權益凈利率；權益乘數；資產凈利率

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）38-0150-02

1 有關杜邦分析法的基本知識

1.1 杜邦分析法的含義

杜邦分析法是美國杜邦公司經理人員通過深入研究企業各財務比率之間的內在聯系而建立起來的一個模型，利用杜邦分析法進行分析，就是應用這種內在的聯系建立起企業的綜合評價體系，它能綜合地分析和評價企業的財務狀況和盈利能力。其基本思路是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率的乘積，重點揭示企業獲利能力及前因后果。杜邦分析法彌補了只能從某一特定角度就企業經營的某一方面進行分析的不足。它的價值在于系統全面地分析企業績效，并抓住主要矛盾，直指要害。由此可見，杜邦分析法在企業財務分析中占據著十分重要的地位。如下圖所示：

杜邦分析法

1.2 主要的財務指標關系

（1）所有者權益凈利率被稱為杜邦分析體系的核心，是整個分析體系的最高層次的指標。由公式可以看出：權益乘數、銷售凈利率和總資產周轉率三方面共同決定著權益凈利率的高低。它們分別考察了企業的償債能力、盈利能力和營運能力，以及對企業利潤目標的影響程度。通過對這三個因素的分解可以使得權益凈利率這樣一項綜合性指標發生變化的原因具體化。將企業經營管理中存在的問題定量化，比一項指標能提供更明確的、更有價值的信息。權益凈利率的值越大，說明企業籌資、投資和經營的狀況越好。

（2）權益乘數表示企業的負債程度，主要是受資產負債率的影響。企業負債程度越高，權益乘數就會越高，能給企業帶來較大的杠桿利益的同時，也給企業帶來了較大的風險。對權益乘數的分析要聯系資本結構分析企業的償債能力。在資產總額不變的條件下，適度負債經營，合理安排資本結構，可以減少所有者權益所占的份額，從而達到提高凈資產收益率的目的。

（3）銷售凈利率是銷售收入對凈利潤的貢獻程度。企業的凈利潤是其銷售收入扣除了有關成本費用后的部分，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。可見擴大銷售收入、降低銷售成本費用，是提高銷售凈利率的根本途徑。擴大銷售收入不僅提高銷售凈利率，又可提高總資產周轉率。降低成本費用是提高銷售凈利率的一個重要因素，從杜邦分析圖中可以看出成本費用的基本結構是否合理，從而找出降低成本費用的途徑和加強成本費用控制的辦法。

（4）總資產周轉率是綜合考察企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標。它反映運用資產產生銷售收入能力的指標。影響總資產周轉率的一個重要因素是資產總額。一般來說，總資產周轉率越高越好，資產周轉率越高說明企業的銷售能力越強，對資產的利用率越高，資產的流轉速度也越快。

2 杜邦分析體系的應用

杜邦財務分析體系的作用是解釋指標變動的原因和變動趨勢，為財務措施指明方向。下面以大連萬達集團股份有限公司為例，結合其2012—2013年杜邦分析的結果，來說明杜邦分析在財務管理中的應用。萬達近兩年的基本財務數據見表1。萬達2012—2013年主要財務比率見表2。

2.1 權益凈利率的驅動因素分解

權益凈利率的比較對象，可以以同行業可比企業的同期數據為依據，也可以是本企業的歷史同期數據。這里以萬達2012年和20l3年年度報表的數據進行比較。

權益凈利率=銷售凈利率×總資產周轉次數×權益乘數

因此，2012年權益凈利率8.74%=11.911%×0.6161×1.1905

2013年權益凈利率10.73%=11.304%×0.6739×1.4085

權益凈利率變動=10.73%-8.74%=1.99%

與2012年相比，股東的報酬率有所增長，公司整體業績得到了大幅提升。經過分解可以看出2013年的銷售凈利率是有所滑坡的，而權益凈利率上升的主要原因是權益乘數和總資產周轉次數的小幅度上升。

利用連環替代法定量分析它們對權益凈利率變動的影響程度：

由于銷售凈利率的流動性最強，其次是總資產周轉次數，最后是權益乘數。下面按照它們的流動性強弱依次替代：

（1）銷售凈利率變動的影響。按2013年銷售凈利率計算的2012年權益凈利率=11.304%×0.6161×1.1905=8.29%

銷售凈利率變動的影響=8.29%-8.74%=-0.45%

（2）總資產周轉次數變動的影響。按2013年銷售凈利率、總資產周轉次數計算的2012年權益凈利率=11.304%×0.6739×1.1905=9.07%

總資產周轉次數變動的影響=9.07%-8.74%=0.33%

（3）權益乘數變動的影響。權益乘數變動的影響=8.74%-9.07%=-0.33%

2.2 權益凈利率的驅動因素變動分析

（1）銷售凈利率

銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入

2012年：10538.20÷ 88474.40=11.911%

20l3年：13713.60÷ 121307.00=11.3049%

從營業收入角度看，萬達2013年銷售收入增長37.11%，凈利潤也實現了1.3倍的增長。根據2013年中國房地產企業排行榜顯示，萬達僅次于萬科和綠地之后位居第三。萬達繼續保持快速發展勢頭，規模不斷擴大，利潤水平得以增長。

從成本費用角度看，2013年萬達的成本控制也是促使銷售凈利率增長的關鍵因素之一。下面對萬達的全部成本進行分解：（單位：元）

全部成本=主營業務成本+營業費用+管理費用+財務費用

2012年：615807740+37089600+118103000-5229610=765770730

2013年：852690570+52906900+159675000+5783230=1071055700

2013年萬達全部成本增幅較大，增長率為39.87%，營業規模的擴大必然帶動全部成本的上漲。從成本費用結構看，營業費用和管理費用均有所增長。但財務費用的增長幅度尤為明顯。分析資本結構發現，2013年萬達的負債大幅增長，這應該就是財務費用增加的原因，應引起管理層的重視。杜邦分析體系為企業未來提供的管理思路是2014年萬達在擴大規模、增加收入的同時應該注重控制營業費用和管理費用，降低財務費用。

（2）總資產周轉次數

總資產周轉次數也是促使權益凈利率上升的有利因素。下面對總資產周轉次數進行分解：

總資產周轉次數=銷售收入÷總資產

2012年：88474.40÷143603.96=0.6161

2013年：121307.00÷180007.42=0.6739

2013年，萬達的資產總額進一步增加，同時，總資產周轉次數的升高說明萬達利用資產獲利的能力顯著提升，顯示出比前一年更好的效果。資產利用效率的提高促進了股東權益報酬率的增長。

隨著萬達在全國的規模不斷擴大，預計到2014年年底萬達廣場的數目將增加到109個，規模躍居全球第一位，資產總額勢必會繼續增加。完善資產管理體系，提高資產運營管理水平和利用效率是萬達保持權益凈利率高增長的必由之路。

（3）權益乘數

2013年萬達的權益乘數與2012年相比有所上升，權益乘數對提高權益凈利率起到杠桿的作用。權益乘數越大，權益凈利率則越大，但企業財務風險也會相應的增加，償債能力有所下降。下面對權益乘數進行分解。