金融企業績效與宏觀經濟動態效應模型計量分析

魏 林

（東北財經大學 管理科學與工程學院，遼寧 大連 116025）

0 引言

審計發展對宏觀經濟的穩定、深入、可持續發展是否具有顯著的作用？如果有，具體的表現形式又是何種形式？影響路徑與方式又是何種？針對上述問題，我們展開了此次研究。在研究之初，我們首先從國內外相關最新研究成果的研究入手，重點關注了審計領域與宏觀經濟領域的研究成果。在金融效果相關研究領域，主要研究了學者張先治等(2013)[1]、劉霞等（2013）[2]、學者涂建明等(2013)[3]、MIGUEL MINUTTI-MEZA（2013）[4]研究成果。這些學者就金融類相關的績效問題展開展開研究，通過實證分析提出了提升各自研究對象具體績效的演進路徑。在宏觀經濟相關研究領域，主要研究了學者Zivanemoyo Chinzara等（2011）[5]、周宇騉等（2013）[6]、學者、任力等（2013）[7]研究成果。這些學者就宏觀經濟發展的特質、宏觀經濟的發展、宏觀經濟的開放等一系列問題展開研究，提出了提升宏觀經濟的理論演進思路。通過對上述成果的研究，并與我們近些年的研究積累相結合，采用計量經濟的分析方法，以選取金融類實證對象為代表的方法，就我國金融業發展的績效與我國宏觀經濟之間的動態關系展開具體研究。

1 研究的指標及數據

1.1 分析指標的構建

構建分析指標是基于以下幾點約束。第一、構建的分析指標必須能夠集中反映在我國國內上市的金融類企業的績效。第二、構建的分析指標必須能夠集中反映我國國內宏觀經濟的總體特征。第三、構建的指標必須能保證對應數據的有效、真實、客觀獲取。第四、構建的分析指標必須能解決以價格為單位的時間序列數據的不變性問題。需要說明的是，上述幾點約束中，前兩項約束是從宏觀分析對象的角度提出的，第三項約束則是從數據獲取的角度提出的，而第四項約束則是基于進行統計性分析時必須確保不同年份的數據具有可比性而提出的。基于以上約束，我們經過認真分析研究，并結合我國統計性工作開展的特性，最終從三個由粗到細的角度提出了分析指標。為了使讀者對此結果有一個全攬的認識，我們以表格的形式對其進行匯總，從而得到了表1。

1.2 數據獲取

這一部分的核心工作是獲取上述實證對象的相關數據。為了實現這一目標，我們查閱了對應對象的歷年（2006～2012年）資料，通過整理分析，并結合之前確定的分析指標，最終抽取出了我們所需的關鍵信息。為了使讀者對相關信息有一個宏觀的認識，同時也是為了體現此次研究的客觀真實性，我們將這些相關信息進行節選匯總，具體見表2。

表2 上市類金融企業數據匯總表（節選）

2 動態效應模型構建

表1 分析指標表

2.1 數據平穩性分析

進行數據平穩性分析的主要目的在于，確保后續的動態模型構建時不出現“偽回歸”現象的發生。數據平穩性分析的分析方法采用計量經濟分析方法展開，具體的分析軟件采用計量經濟分析軟件EViews6.5（如不特殊聲明，后續的計量經濟分析均采用該軟件展開）。通過反復論證分析，我們得到了所需的數據平穩性分析結果，具體見表3。

表3 平穩性分析結果表

表3中所列的結果均為平穩性概率大于0.95的指標項數據的分析結果，對于平穩性概率低于0.95的指標項數據則沒有在該表中列出。這也就是說，在0.95的置信度下，“支付給職工以及為職工支付的現金占比”、“一年期定期貸款利率”這兩項數據是不滿足平穩性要求的。上述結果告訴我們，如果后續的回歸分析中出現這兩項，那么其回歸的真實性是無法滿足的。

2.2 Granger關系分析

進行Granger關系分析的主要目的在于，確保那些指標數據之間存在具有統計學意義上的因果關系。通過反復論證分析，我們得到了最終的分析結果，具體見表4。

表4 Granger分析結果表

上表（表4）中所列的結果均為不引起的概率低于0.15的指標項數據的分析結果，對于不引起的概率高于0.85的指標項數據則沒有在該表中列出。這也就是說，在0.85的置信度下，有“M2供應量”能顯著地引起“利潤占比”變化，也有“M1供應量”能顯著地引起“利潤占比”變化，還有“一年期定期貸款利率”能顯著地引起“利潤占比”變化，更包括“M1供應量”能顯著地引起“凈利潤占比”變化。上述四個顯著性結果中，我們注意到包含了“一年期定期貸款利率”，按照上文中的平穩性分析結果，該項不滿足平穩性，因此對應的互動關系的成立是無法驗證的。因此，我們最終得到的，在0.85的置信度下，僅包含表5中的前三類的動態關系。

2.3 動態效應模型構建

在此，我們將基于前述分析結果進行具體的動態模型構建[8]。通過反復論證分析，我們最終得到了對應的3類關系，為了使讀者對此類關系有一個清晰的認識，我們以公式的形式對其進行匯總性展示，具體見下：

說明：Jlr代表凈利潤；Lr代表利潤；M1代表M1貨幣供應總量；M2代表M2貨幣供應總量；下標t代表當前周期；下標t-1代表上一周期。

從上述模型中可以看出，僅從基本面而言，無論是那種形式的貨幣供應量對利潤、凈利潤的影響均是正向的。考慮到模型的復雜性，我們在此不再對模型進行過多論述，而是通過下述的脈沖響應、方差分解、綜合性分析這三個環節進行動態效應的整體研究。

3 動態效應研究

3.1 脈沖響應分析

這一部分我們將借助于脈沖響應的分析方法，就構建的動態效應模型進行深入的分析研究。為了體現此次研究分析的真實性、客觀性，我們將計量經濟分析所得脈沖響應分析圖進行系統截取，具體見圖1、2、3。

圖1 “M1供應量”引起“凈利潤占比”的脈沖響應圖

圖2 “M1供應量”引起“利潤占比”的脈沖響應圖

圖3 “M2供應量”引起“利潤占比”的脈沖響應圖

圖1展示的是“M1供應量”引起“凈利潤占比”的脈沖響應圖，從該圖中可以看出，該脈沖響應具有明顯的區域特征。這也就是說，其脈沖響應完全為正向效應。同時，我們也從該圖看出，其脈沖響應效果具有顯著的瞬時峰值效應。這也就是說，其脈沖響應的峰值在一個滯后期后達到峰值，隨后其峰值迅速回落，在10個周期后逐步趨于平穩。且我們注意到，在周期末期（10個滯后期時），其響應數值依然高于響應初期的數值。這一系列變化說明，狹義貨幣供應的變化對上市金融類企業的凈利潤的影響影響較大。這種影響在短期看來是能夠協助上市金融公司達到凈利潤的新高，從長期看來，對于金融類企業的長期利好具有顯著的效應。圖2展示的是“M1供應量”引起“利潤占比”的脈沖響應圖，從該圖中可以看出，該脈沖響應不再具有明顯的區域特征。與圖1相比，其脈沖響應是在正負兩個區間變動。這說明狹義貨幣供應并非是對所有的金融類企業具有利好作用的，只有那些具有優質資產的企業，才能抓住狹義貨幣變動的有利時機，取得企業業務的增長。這一點也可以通過結合圖2與圖1的脈沖響應結果后得到。圖3展示的是“M2供應量”引起“利潤占比”的脈沖響應圖，從該圖中可以看出，該脈沖響應不再具有明顯的區域特征。與圖1相比，其脈沖響應是在正負兩個區間變動。另外與圖1與圖2的瞬時峰值效應相比，其依然保持有這種規律特征。同時，我們還發現，與之前的脈沖響應逐步消散的特征相比，“M2供應量”引起“利潤占比”的脈沖響應具有極強的持久性，這一點從圖3中的周期2至周期10時的水平平穩性性能中得到。這說明廣義貨幣對上市類金融企業發展具有良好的持續性促進作用，通過該作用的發揮，能夠通過金融類企業的深化發展來促進整體國民經濟的持續向好。

3.2 方差分解

這一部分我們將借助于方差分解的分析方法，就構建的動態效應模型進行深入的分析研究。為了體現此次研究分析的真實性、客觀性，我們將計量經濟分析所得脈沖響應分析圖進行系統截取，具體見圖4、5、6。

圖4 “M1供應量”引起“凈利潤占比”的方差分解圖

圖5 “M1供應量”引起“利潤占比”的方差分解圖

圖6 “M2供應量”引起“利潤占比”的方差分解圖

圖4展示的是“M1供應量”引起“凈利潤占比”的方差分解圖，從該圖中可以看出，該分解具有明顯的“上凸”特征。這也就是說，其方差分解的拐點出現在第3個滯后期時。在此滯后期前，其方差分解所占比例持續升高，最高時達到60%左右；越過此拐點后，其方差分解所占比例區域穩定，穩定在最高峰值附近。圖5展示的是“M1供應量”引起“利潤占比”的方差分解圖，從該圖中可以看出，該分解也具有明顯的“上凸”特征。這也就是說，其方差分解的拐點出現在第3個滯后期時。在此滯后期前，其方差分解所占比例持續升高，最高時達到80%左右；越過此拐點后，其方差分解所占比例區域穩定，穩定在最高峰值附近。與圖4相比，該方差分解具有更加顯著的瞬時提升的特點。這一點可以從，其達到60%的占比僅需要1個滯后期完成，而圖1中達到60%的占比峰值經過了2個滯后期才完成。圖6展示的是“M2供應量”引起“利潤占比”的方差分解圖，從該圖中可以看出，該分解不再具有“上凸”特征，其變化特征基本趨向于線性變化。從整體來看，其方差占比呈現出逐步增加的趨勢。在10個滯后周期內，其方差分解占比從0%逐步增加到60%左右，且有更進一步增加的趨勢。

3.3 綜合性分析

結合上述兩個部分的脈沖響應分析、方差分解分析，我們可以確定，貨幣政策的有效使用對上市金融企業的績效發展是具有顯著性作用的。狹義貨幣供應量的有效調整，可以起到迅速推動該類企業達到其發展的短期最高值的效果。在此期間，我們也需要注意到，狹義貨幣政策的實施效果的差異性，會在短期內對不同發展水平（質量）的企業起到不同的效果，且這種差異性在短期內顯現后基本保持穩定。廣義貨幣供應量的有效掌控，可以起到對上市金融類企業的穩定性推動作用，起到長期促進此類企業的穩定發展的效果。在此期間，我們也需要注意到，廣義貨幣政策的實施效果會隨著實施周期的延生，對不同發展水平（質量）的企業起到不同的效果，且這種效果差異會隨著時間的推移而逐步加大。綜合上述結果，我們不難發現，上市類金融企業的發展質量在短期內會隨著貨幣政策的變動而體現；在長期內，則會隨著貨幣政策的延生而迅速加劇。因此，對不同品質的上市金融類企業實行差別化的金融政策實施，勢必會發揮最佳的效果。

[1]曲小剛,羅劍朝.上市后中國農業銀行服務“三農”的績效研究[J].華東經濟管理,2013，（9）.

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[3]趙丙奇,楊麗娜.村鎮銀行績效評價研究——以浙江省長興聯合村鎮銀行為例[J].農業經濟問題,2013，(8).

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[5]Chinzara Z.Macroeconomic Uncertainty and Conditional Stock Market Volatility in South Africa[J].South African Journal of conomics,2011,79(1).

[6]周宇騉,沈志遠.投入產出視角的中國宏觀經濟發展特質研究——基于自主構建的VaR模型展開[J].經濟問題探索,2013,(8).

[7]任力,梁晶晶.環境宏觀經濟學的興起與發展[J].經濟學動態,2013,(9).

[8]尹燕,張宇青.周應恒.我國對外貿易依存度與農業經濟增長——基于面板誤差修正模型和面板VAR的實證分析[J].宏觀經濟研究,2013,(11).