財務公司發行金融債缺位困局

□ 晏 斌

借鑒商業銀行和其他金融機構發行金融債券的有益經驗，通過對發行金融債券的品種創新和技術創新，是財務公司破解發行金融債券困局的途徑。

2007年，中國石化財務有限責任公司成功發行金融債券，成為我國第一個發行財務公司債的財務公司。 到2009年底又有8家財務公司成功發放了金融債券，均收到了良好的融資效果，也開始得到金融市場的了解和認可。然而即使是在財務公司金融債券存續高峰的2009年，總的發行量也沒有達到200億元，規模極小。近年來，那些首批嘗試發行財務公司金融債券的財務公司的金融債已經陸續到期、安全兌付。

可惜的是，這些第一批“吃螃蟹”的財務公司，大多數沒有保持住第一輪發行財務公司金融債的規模。同時，也沒有發現更多的財務公司加入到財務公司金融債的發行隊列中來。根據公開數據信息，2010～2012年，沒有新發財務公司金融債。2013～2014年，僅有一家財務公司發行財務公司金融債。截至2014年底，財務公司金融債券的存續余額將僅存60億元。由此可見，財務公司發行金融債券的缺位問題日益嚴重，值得財務公司業界同仁深入思考。

監管政策未動搖

財務公司是指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構，由集團成員企業共同出資認股以及吸收部分金融機構參股組建，是自負盈虧、具有獨立法人地位的經濟實體。

□ 財務公司發行金融債券的缺位問題日益嚴重，財務公司業界思考對策。圖為中國財務公司協會第十四次會員大會召開。李曉東 供圖

《企業集團財務公司管理辦法》是到目前為止國家金融監管主管部門對財務公司這一金融機構所頒發的第一個也是唯一“大法”。這部“大法”首先以《中國人民銀行令〔2000〕第3號》于2000年頒布并實施；2004年9月1日，中國銀行業監督管理委員會進行了一次修訂；2006年12月28日，中國銀行業監督管理委員會第55次主席會議通過了《中國銀行業監督管理委員會關于修改<企業集團財務公司管理辦法>的決定》再次對這部“大法”進行了修訂。

在最新版《企業集團財務公司管理辦法》第二十九條中，明確規定“符合條件的財務公司，可以向中國銀行業監督管理委員會申請”所從事的各項業務中，第一款已經寫明：“經批準發行財務公司債券?！边@就為全國財務公司行業發行財務公司金融債提供了政策依據和法理保障。

在這部“大法”以外，2007年7月13日，銀監會以銀監發[2007]58號文，發布了《中國銀監會關于企業集團財務公司發行金融債券有關問題的通知》。這個通知對財務公司發行金融債券的條件、方式、申報材料等都做出了進一步明確具體的規定。這一通知是財務公司發行金融債券的法律指引。

上述兩個文件從發布或最后一次修訂之日起到現在，未見任何變更或調整。這充分說明了國家金融監管機關對財務公司發行金融債券的支持是一如既往的。

債券發行需求仍強烈

要了解財務公司發行金融債券的急迫性，就不能不從財務公司的資金來源結構談起。從財務公司成立之日起，大部分的財務公司的資金來源表現為企業集團成員單位的存款，而實際上大多數成員企業客觀上都面臨著資金緊張的情況。隨著集團公司成員單位現金管理能力的增強，企業集團成員單位能提供給財務公司吸收的存款大多呈現進一步下降的趨勢。結果就是，在財務公司的存款來源中，長期的少，短期的多；穩定的少，變動的多。財務公司資產負債的期限結構嚴重失衡，短期資金用于中長期項目矛盾比較突出。

很多企業財務公司在運營中都會強烈地感受到這種資產負債期限結構的不匹配給財務公司所帶來的風險。這種認識來自他們在日常運作中所反復遇到的雙重困境：是減少對成員單位的貸款以全力保證結算支付還是盡量滿足成員單位的貸款需求而讓結算支付“盡力而為”。這種無奈的選擇與財務公司資金來源不足，特別是長期資金來源不足的短板有著直接的關系。長期依賴同業資金市場融入的短期資金隨著金融市場自由化和利率市場化蘊含了越來越大的風險，一旦市場遇到風吹草動，這些積聚的風險就有可能一觸即發，財務公司將很容易陷入資產負債結構不合理帶來的災難之中，不僅危及財務公司的生存，也會“以點帶面”，對實體企業和金融市場帶來沖擊。

金融學中早已對這種風險做了精準的定義，這就是早已被銀行等廣大金融機構所普遍認識的流動性風險?；膺@種流動性風險的外部手段，一是依靠資金市場，二是依靠資本市場，后者主要包括債券市場和股票市場。通過發行財務公司金融債券籌集中長期資金，既可以豐富金融產品種類，又可以優化和穩定財務公司的資金來源結構，從而平穩地實現財務公司和資本市場的雙贏。

債券發行困局待突破

在回顧了近年金融債券市場的快速發展后，不能不認真思考財務公司金融債券所面臨的缺位問題。打破目前所遇到的財務公司發行金融債券的困局，絕非一朝一夕之功，然而機遇遠大于挑戰。

國家的金融監管主管部門已經多次表示，要堅定不移地推進金融自由化和利率市場化等金融體系改革，建立多層次的資本市場體系。這就為債券市場特別是金融債券市場的繁榮發展指明了前進的方向，也為財務公司金融債券的復興提供了重大的歷史機遇?？梢韵胂?，金融債券市場的完善、金融債券發行主體的豐富、金融債券市場功能的多樣化甚至金融債券市場的效率都將會有一個由量到質的飛躍。

財務公司行業應該充分認識和倍加珍惜金融監管主管機構的堅定決心和良苦用心，堅定不移地支持實體經濟、服務好企業集團，通過創新發展，緊緊把握住已經到來的債券市場的重大機遇。

財務公司必須立足于自身所依托的企業集團實際，依據我國金融監管主管部門的政策要求，結合財務公司金融業務發展的具體特點，借鑒商業銀行和其他金融機構發行金融債券的有益經驗，通過對發行金融債券的品種創新和技術創新加以實現。本著由簡到繁、由低到高、有序開展、循序漸進的原則，可以從以下六個方面著手：

第一，在品種形式上，除普通財務公司金融債券外，還可以嘗試發行附抵押的財務公司金融債、附擔保的財務公司金融債券等形式。

第二，在利率設計上，除一次還本付息的固定利率債券外，還可以增加分期付款的財務公司金融債券、浮動利率的財務公司金融債券等品種。

第三，在期限結構上，應盡量囊括短期、中期、長期等多期限品種，滿足金融債券市場上不同類型投資者的個性化需求。

第四，在發行對象上，可以采取有針對性的定向募集而不必一定采取公開募集的發行模式，這樣還可以進一步提高融資效率。

第五，在發行幣種上，近期可先嘗試利用美聯儲利率將升未升之際在境內發行美元債券，境內美元資金充裕也為境內美元債券發行提供了必要的可能性。

第六，抓緊研究和設計債券遠期、利率遠期、外匯遠期等財務公司金融債券的衍生產品，滿足不同風險偏好，引導多層次的投資者參與，從而不斷擴大財務公司金融債券的市場份額。