商品指數(shù)型基金運作模式與功能

陳士俊|文

投資大師羅杰斯在《熱門商品投資》開篇曾經說過，商品投資沒有得到應有的重視。但是，這種狀況正在悄然發(fā)生變化，最突出的表現(xiàn)是商品指數(shù)化投資的興起。

商品市場的指數(shù)化投資首先以商品指數(shù)期貨的形式出現(xiàn)于20世紀80年代。1986年，紐約期貨交易所上市了CRB指數(shù)期貨合約，成為商品市場第一個指數(shù)化投資產品。隨后標普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）和道瓊斯-UBS商品指數(shù)（DJUBSCI）也相繼推出。以始于20世紀末的商品市場大牛市為契機，以商品指數(shù)型基金為代表的商品期貨指數(shù)化投資蓬勃發(fā)展起來。巴克萊銀行的統(tǒng)計數(shù)據顯示，2002年指數(shù)型基金投資大宗商品的資金只有90億美元，到2010年已高達2000億美元，其中標普高盛商品指數(shù)和道瓊斯-UBS商品指數(shù)是跟蹤資金最多的兩個商品指數(shù)。

主要運作模式

從國際商品指數(shù)投資的方式來看，商品指數(shù)投資主要有商品指數(shù)期貨及期權、商品指數(shù)互換、商品指數(shù)基金、商品指數(shù)EFT等。機構投資者和個人投資者主要通過后兩種方式參與商品指數(shù)投資。目前商品指數(shù)型基金在國際市場上十分活躍，有些商品，特別是能源和農產品合約被一些指數(shù)型基金大量持有。

1.商品指數(shù)基金

商品指數(shù)基金是以市場中某一商品指數(shù)為基準，通過復制的方法建立一籃子商品組合，跟蹤指數(shù)變化的投資基金。商品指數(shù)基金采用“買入并持有”的投資策略，跟蹤指數(shù)的長期走勢。商品指數(shù)基金不采用賣空策略，也不使用資金杠桿，即按照期貨合約的名義價值構建期貨合約投資組合。商品指數(shù)基金的投資風格相對保守，并不隨價格波動而改變投資策略，資金運作頻率較低。由于不參與實物交割，商品指數(shù)基金通常不會買入鄰近到期月份的合約，而是遵循一定的規(guī)則在合約到期前進行移倉。因此，商品指數(shù)基金的投資收益主要來源于商品價格上漲。

商品指數(shù)基金降低了投資者參與商品期貨市場的風險和成本。由于商品指數(shù)基金只是被動跟蹤一籃子商品期貨合約價值變化，沒有杠桿，又由于商品本身具有使用價值，商品價格不會變?yōu)榱?，因此，投資于商品指數(shù)基金，不會出現(xiàn)期貨投資中的因交易爆倉而血本無歸的風險。這對于引導投資者理性、長期投資于商品市場起到了非常好的示范作用。而且，指數(shù)化投資于一籃子商品，還可以分散單個商品的特殊風險，獲取一籃子商品相對穩(wěn)定的平均回報。商品指數(shù)基金為機構投資者提供了投資大宗商品的低成本工具，海外投資商品指數(shù)基金的機構投資者主要有養(yǎng)老基金、捐贈基金等。

2．商品指數(shù)ETF

商品指數(shù)ETF（Exchange-Traded Fund，即交易型開放式指數(shù)基金）通過跟蹤商品指數(shù)，獲得和基準指數(shù)相近的收益率，并通過ETF一級市場和二級市場的套利機制消除凈值與交易價格的偏差。ETF由于門檻較低，買賣容易，更受散戶投資者歡迎。2006年2月3日，德意志銀行推出了全球首只商品指數(shù)ETF——DB Commodity Index Tracking Fund，在美國股票交易所上市交易，跟蹤對象為德意志銀行流通商品指數(shù)（DBLCI）。

與一般商品指數(shù)基金相比，由于ETF基金可以上市交易，從而保證了商品指數(shù)ETF有著較好的流動性，既能使得機構投資者靈活地利用商品指數(shù)ETF來配置其組合中的商品資產，也大大降低了個人投資者參與商品市場的門檻。

從國外商品指數(shù)衍生品發(fā)展狀況來看，跟蹤商品期貨指數(shù)的ETF近幾年呈快速發(fā)展態(tài)勢，規(guī)模已超過1200億美元，有力地推動了商品期貨市場的發(fā)展。

商品指數(shù)型基金的功能

商品指數(shù)型基金有三大功能：一是可以直接作為投資獲利和資產配置的工具，二是幫助分散債券、股票等投資的風險，三是作為對抗通貨膨脹的保值手段。

投資者往往忽視商品的長期投資價值，商品的投資收益其實并不比股票差。耶魯國際金融研究中心曾對1959/7-2004/12的商品期貨投資進行了詳盡的實證分析，形成了一份名為《商品期貨45年-現(xiàn)實與幻想》的研究報告。報告表明，投資商品期貨的收益與投資標普500股票指數(shù)的收益率非常相近，而在衡量投資風險的波動率指標上，商品期貨甚至低于股票，也就是說商品期貨投資相對股票的風險更小。從2000年以來，道瓊斯UBS商品指數(shù)的表現(xiàn)也要好于道瓊斯工業(yè)指數(shù)。

更有意義的是，商品投資還可以與股票、債券投資形成有利互補。以上的耶魯報告分析表明，商品期貨與股票、債券具有統(tǒng)計上顯著的負相關性，與通貨膨脹具有統(tǒng)計上顯著的正相關性。如果在投資者的組合籃子里加入商品資產，無疑會起到降低組合風險，提升業(yè)績表現(xiàn)的效果。

毫無疑問，人們投資商品的最重要理由就是對抗通脹，保護貨幣的購買力，這在全球金融貨幣體系日益動蕩的今天更顯得重要。進入21世紀，全球主要的經濟體普遍采取低利率的貨幣政策，導致大量低成本的資金涌入大宗商品市場，加之中國經濟高增速帶來的強勁需求，拉動了商品投資的一輪牛市。2008年次貸危機加劇，商品市場也隨之大幅調整。在2009年以來的后金融危機時代，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準利率定在接近零利率的水平，并執(zhí)行量化寬松的貨幣政策，黃金、石油、銅等大宗商品再創(chuàng)25年歷史新高，CRB商品價格指數(shù)大幅上揚。商品價格和貨幣利率的負相關性，使得商品成為對抗通脹侵蝕的保值工具。

中國發(fā)展商品指數(shù)型基金的意義

中國的期貨市場正處于快速發(fā)展時期，新品種紛紛推出，市場規(guī)模不斷擴大。但是與成熟期貨市場相比，中國期貨市場還存在一些問題，如投資者結構不合理，部分品種流動性差，金融功能發(fā)揮不足等。現(xiàn)在，中國是能源、礦產和農產品等大宗商品的主要生產國和消費國，商品價格波動對我國宏觀經濟、金融市場都產生重大的影響。因此，加強中國本土商品期貨市場的發(fā)展，對于支持實體經濟增長具有愈發(fā)重要的現(xiàn)實意義。

在此背景下，中國發(fā)展商品指數(shù)型基金具有以下作用：

首先，商品指數(shù)型基金為投資者參與商品期貨市場提供了良好的投資工具。個人投資者和機構投資者無須在期貨交易所開立自己的期貨交易帳戶，只需通過購買商品指數(shù)型基金就可以參與投資商品期貨市場。投資者還規(guī)避了期貨投資所必需的盯市、保證金追繳、到期日前合約移倉等繁瑣操作，由基金管理人代為完成，使得投資商品期貨變得更加方便和簡單。由于基金的投資門檻較低，普通個人投資者也可參與，豐富了個人理財?shù)耐顿Y品種。應該說，商品指數(shù)型基金為將投資者引入到商品期貨市場而架起了一座橋梁。

其次，由于商品指數(shù)型基金作為一種長期做多商品的投資力量，在交易目的和交易方式上，與從事商品套期保值者（以做空為主）和投機交易者迥乎不同，改善了商品期貨交易所的投資者結構，壯大了投資者隊伍。商品指數(shù)型基金的引入，對穩(wěn)定商品期貨價格，增加市場流動性，做大商品期貨交易規(guī)模，都將起到關鍵性作用。

通過商品指數(shù)型基金這座橋梁，未來會有更多的機構投資者參與到商品期貨市場中來。機構投資者具備強大的專業(yè)研究實力，其資產定價能力也必然會在商品期貨市場上得到充分體現(xiàn)，使得商品期貨價格更加趨于合理水平。機構投資者的加入，對提升國內商品期貨交易所在全球商品定價的話語權也有很大的幫助。

商品指數(shù)型基金是一種具有良好流動性的標準化投資工具，其他金融機構還可用它作為基礎證券，設計出更加多樣化的產品，如基于商品指數(shù)的特殊期權，滿足企業(yè)客戶的個性化需求，更好地為實體經濟發(fā)展服務。