基于復雜性科學的金融系統脆弱性研究綜述

□文/邱奕奎

（中央財經大學金融學院 北京）

20世紀九十年代以來，全球范圍內金融危機頻繁爆發，給經濟與社會的發展帶來嚴重沖擊。如何從根源上去認識并把握金融危機，已成為各國政府以及金融理論界討論較為頻繁的話題之一。Minsky等人認為，金融危機是由于金融系統本身的脆弱性所致，由于金融風險的積累和系統抗風險能力的不足，金融系統具有高度敏感性，在受到攻擊時極易發生劇烈的金融動蕩。隨著經濟金融化、金融全球化和金融自由化的發展，金融系統復雜程度不斷增加，現有的金融脆弱性理論在解釋金融危機成因時表現出諸多困惑與不足。如何從復雜性角度分析金融系統的脆弱性，評價與研究金融系統復雜性對系統脆弱性的影響機理已經迫在眉睫。本文就此對基于復雜性科學的金融系統脆弱性研究的相關文獻進行系統梳理，為進一步分析金融系統的脆弱性、防范金融危機提供借鑒。

從復雜性科學角度對金融系統脆弱性進行研究主要集中在以下兩個方面：

一、金融系統復雜性對金融系統脆弱性的影響

在金融系統復雜性對系統脆弱性的影響上，Borio（2001）、Goodhart（2004）等學者認為金融失衡及其釋放被定義為是金融系統的“過度順周期性”，是高度非線性的，這是當前金融系統的內在的潛在特性。徐加根（1998）也認為金融危機爆發的主要原因在于金融體系本身極為復雜的非線性機制，這就是金融危機產生的微觀基礎。

Bookstaber（2008）、岳玉霞（2012）考察了復雜系統中不確定性的影響。Bookstaber（2008）認為在由無數金融機構與金融工具組合而成的復雜系統中，如果無法預計失誤，且在問題擴散之前沒有時間重設程序，則在出現差錯時，危機就不可避免，并且可能不斷惡化。岳玉霞（2012）認為，現代金融是一個復雜開放的演化系統，在金融市場運行中，投資者和銀行家等的非理性行為會使各種金融變量的不同運動不斷地撞擊金融脆弱性，市場預期歸一化一旦形成，就會主導經濟金融運行，并越過金融穩定的邊界，導致宏觀金融波動。

伍志文（2003）、楊輝和楊豐（2010）基于金融系統的耦合性作出了研究。伍志文（2003）提出金融脆弱性是金融制度或金融結構的脆弱性，是由于內外因共同作用使三個子系統功能耦合，互相適應的金融體系穩健性狀態受到破壞，金融制度結構出現非均衡風險積聚。楊輝和楊豐（2010）認為現代金融危機破壞性之所以越來越強烈，一個重要的原因是金融市場的復雜性和緊耦合度越來越高，由此導致各類風險的相互作用、相互加強，并最終導致系統風險的形成。

Shenhar（1994）、RBA（2008）、楊曉光（2009）等解釋了金融創新的復雜性對金融系統脆弱性的影響。Shenhar（1994）的研究說明復雜產品創新過程存在較大的不確定性，可能有事先未預料到的事情發生。RBA（2008）認為，復雜的金融創新比單一的創新工具對雙向交易和流動性更加敏感，從而具有更大的脆弱性。楊曉光等（2009）認為基于信息技術的金融業過度發展強化了世界經濟系統的復雜性，加大了世界經濟系統的整體風險。石睿（2011）認為金融創新的復雜性和“捆綁效應”使得各個金融機構的風險在整個金融體系中被放大，從而帶來脆弱性，最后可能誘發嚴重的危機。胡永康和姜玉英（2009）認為復雜金融工具高杠桿功能的濫用是風險蔓延的罪魁禍首，復雜金融工具信息披露不透明、風險管控體系不健全，無疑對金融危機起到了推波助瀾的作用。

王輝（2012）認為金融復雜性從四個角度引致金融不穩定：（1）有限理性假設下金融產品復雜性創造了資產買方和賣方之間的不對稱信息；（2）金融產品復雜性會引起評級膨脹；（3）金融產品復雜性阻礙了風險的充分分散；（4）金融市場結構的復雜性使得風險更容易傳染。

二、基于復雜性科學方法的金融系統脆弱性研究

在基于復雜性科學方法的金融系統脆弱性研究上，Stutzer（1980）首先將混沌理論應用于經濟學，在哈維爾模經濟增長方程中揭示了混沌現象。Bascompte（2006）等將空間隨機過程理論應用于預測和管理金融系統風險。Baumbach（2007）等指出，金融系統作為復雜的自適應系統，必須具備強健性才能抵御風險的沖擊。Markwat 和Kole（2009）構建了基于多元線性Logit 回歸排序模型，發現在亞洲金融危機中，泰國股票市場崩盤后，以骨牌效應的形式傳染到東南亞各國，在利率、匯率等共同的作用下形成了金融危機。

Haldane（2009）、Caballero 和Simsek（2011） 應用復雜網絡理論進行研究。Haldane（2009）將國際金融體系視為一個復雜且自適應的金融網絡，這個網絡“既強健又脆弱”，容易對主要的金融中心喪失信心，而且擾動會在國際上進一步快速傳播。金融危機則是該金融網絡在壓力條件下的行為表現。Caballero 和Simsek（2011）在一個復雜金融網絡中引入局部知識的假設，金融機構對金融網絡不完全了解，只對自己的交易對手有了解，而不了解交易對手的交易對手的信息，經濟環境的復雜性在金融市場脆弱性中起到關鍵作用。

Andreia（2005）、南旭光（2005）、胡立法（2009）等認為，金融系統的熵和耗散結構導致了系統的脆弱性。Andreia（2005）在研究投資組合的問題中，將熵和方差分別作為風險度量，比較了它們之間的差異，并得出熵作為風險度量要比方差更準確的結論。南旭光（2005）將熵及耗散結構理論引入金融體系，分析了金融系統熵變效應，指出金融脆弱是由其內部熵增所引起。胡立法（2009）認為，在虛擬經濟系統中，如果系統中基元和組分的活動不受限制、系統缺乏與外界進行物質和能量的交換、或者系統的耗散結構的穩定性受到外界的擾動，將導致虛擬經濟系統的崩潰，爆發金融危機。黃煦凱（2012）認為，現代虛擬金融資產和實物資產的倒金字塔結構引起了金融系統的熵增，而熵增又誘發金融不穩定性，當不穩定性達到一定程度的就引起金融危機。

胡映月（2006）、嚴太華和艾向軍（2007）、方芳（2011）結合復雜系統脆性理論進行了分析。胡映月（2006）從復雜系統脆性理論和界殼論出發，結合可拓學、架對分析等知識探討了系統危機檢測方法。嚴太華和艾向軍（2007）根據復雜系統脆性理論，建立一種包含外部環境輸入和系統內部組成的金融體系脆弱性結構模型。金融體系脆弱性結構模型包括四層結構：金融體系脆弱性風險、體系內部結構、脆弱性事件集、脆弱性因子集。其中，上層的內部組織結構是金融體系脆弱性風險的內因，下層外部性脆弱環境是其外因，外因作用于內因，并通過其內部金融機制形成脆弱性風險。方芳（2011）利用復雜系統脆性理論分析美國次貸危機的脆性聯系過程、脆性激發過程，系統地分析了金融制度和金融風險，并基于此提出金融危機的防范措施。

唐毅南和陳平（2010）引入群體動力學和高階矩表象來研究金融危機動力學機制，認為趨勢瓦解和高階矩發散是金融危機典型的動力學特征。任飛等（2011）依據復雜性科學的思路，運用委托驅動的微觀模型，研究大波動極端事件重現時間間隔的動力學機理，發現重現時間間隔的分布和價格波動序列的記憶性相關。

張晨宏等（2010）根據系統自組織臨界理論，結合沙堆模型原理分析并解釋了2008年10月爆發的美國金融危機是美國金融系統自組織過程中系統發生突變的表現。此后，張晨宏等（2012）又應用了系統自組織臨界理論、突變及混沌理論，對2006年1月至2009年4月的美國標準普爾500 指數進行對數收益序列分形檢驗、統計分析和分形維計算，揭示了美國金融危機爆發前后三個不同時段的系統復雜性。

在突變理論的運用上，南旭光和羅慧英（2006）、王靜和孫園青（2010）進一步進行了研究。南旭光和羅慧英（2006）根據金融體系的非線性及出現的突變現象，將突變理論應用到金融脆弱性分析與評價中，構筑金融體系脆弱性綜合評價突變模型，在分析金融體系構成要素、建立脆弱性評價體系的基礎上，運用突變理論歸一公式，量化遞歸計算出金融體系脆弱度，以此判斷金融體系脆弱性程度。王靜和孫園青（2010）將尖點突變模型應用于金融生態系統中，得出金融生態環境的完善可以約束企業的失信行為，防止企業行為的不穩定性，從而提高整個金融生態系統的質量的結論。

此外，李超（2010）運用分形經濟理論構建了美國經濟的五維復雜經濟系統，在一定程度上實證了美國金融危機的獨立性和必然性。劉湘云和杜金岷（2011）基于演化博弈和復雜性科學分析研究得出：全球化金融復雜系統中，經濟人行為模式變遷、金融結構變遷和金融制度變遷是協同演化的，而這些因素與金融危機息息相關。

三、結論與展望

隨著世界經濟的發展，國際經濟一體化趨勢加強，金融危機產生的原因和機理更為復雜，每一次新的危機都會帶來新的困惑，金融系統脆弱性理論取得了新的進展，一些學者也在利用復雜性科學原理解釋金融系統脆弱性上作出了嘗試，但是現有的研究并沒有系統性考慮當前金融系統的復雜性，也沒有深入揭示金融系統復雜性對系統脆弱性的影響，在復雜性科學方法的應用上也只局限于表象的解釋，沒有給出金融系統脆弱性到金融危機的動態演變機理。金融系統復雜性的內涵尚待挖掘，金融系統脆弱性到金融危機的復雜演變過程中量的積累和質的提升的深刻內涵仍需要進一步揭示。

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