中國企業對外直接投資的研究綜述與案例分析

孫月菊

中國企業對外直接投資的研究綜述與案例分析

孫月菊

作為最大的新興市場國家，中國對外直接投資近年來發展迅速。本文在研究有關中國企業對外直接投資行為的理論成果的基礎上，以中石化收購Addax的經典案例來分析中國企業對外直接投資的原因和優勢。

對外直接投資；中石化；并購

一、對外直接投資理論

對外直接投資理論是在傳統國際貿易和國際分工理論基礎上發展起來的。對外直接投資理論的主流是西方發達國家跨國公司理論，其中斯蒂芬梅默于20世紀60年代初提出的壟斷優勢論是該理論的起點。他指出，只有在市場不完全的條件下，企業才能夠獲得壟斷。不過該理論也有片面之處，因為它只研究了那些資產雄厚的美國的跨國公司，這類公司擁有優越的壟斷特色。在該理論的指導下，不具備壟斷優勢的企業不能順利從事對外投資。但是，后期一些發展中國家的跨國公司開始進行投資，它們不具備壟斷優勢，則對此理論提出了質疑。此后的學者在此基礎上又提出了新的對外直接投資理論，包括內部化理論、產品生命周期理論等。這些理論豐富了對外直接投資的理論。這些不同的理論大體上都是研究分析了不同階段、不同地區的對外投資情況，不具備普遍性。

20世紀70年代中期以后，伴隨著發展中國家對外直接投資的發展，學者也開始研究其對外直接投資的理論。這些理論包括小規模技術理論、投資發展周期理論等。這些理論對發展中國家的發展具有較大價值的指導意義。

我國的相關學者對該領域的研究主要體現在：實證分析我國對外直接投資的發展現狀及特點，探討其發展的原因、意義、發展的方式和區位選擇等。“優勢論”對于中國大型企業向相對后進發展中國家直接投資有一定的解釋力。我國的國有企業作為投資主體，可以得到政府的政策扶持、資金技術支持。我國政府的隱性補貼，私人企業難以獲得。這些使得國有企業具有明顯的壟斷優勢，也被稱作國家的專有優勢，這是對外直接投資主體的獨有優勢。根據優勢論，我國的大型企業擁有的所有權優勢，主要在后進國家，包括非洲在內。然而，優勢論無法說明中小企業的投資行為，尤其是我國中小企業在發達國家的投資行為。與此同時，在解釋我國的對外直接投資行為時，必須將我國的國情、豐富的歷史文化納入考慮因素中。這些特殊的因素需要我們通過新的對外直接投資理論來闡述我國的對外投資行為。理論的研究更有利于指導實踐，從而有助于我國更好地實施走出去戰略。下文中將利用中石化收購Addax的案例說明對外直接投資理論。

二、中石化收購Addax

中國是世界上最大的發展中國家，具有明顯的經濟實力對外投資。改革開放以來，中國對外開放不斷擴大，已經形成了一批具有雄厚資本和技術實力的大中型跨國公司，如中石化，在境外市場競爭中處于比較有利的地位。

1.背景介紹

Addax屬于跨國油氣開發類型，是西非規模最大的獨立油氣開采商，資產遍及西非、中東等地。2009年8月18日，中石化集團宣布，SIPC以每股52.8加元的價格成功完成對Addax石油公司的要約收購。這標志著中國石油化工集團公司以75億美元的價格完成了對Addax石油公司的收購，獲得了后者位于非洲和中東的能源資產，成為中國迄今為止最大規模的海外并購案。

2.收購原因

（1）優化業務結構，擴大上游業務

中石化是中國最大的石化產品生產商，擁有完善、高效、低成本的營銷網絡，在我國成品油生產和銷售中占有主導地位。中石化是我國最大的煉油商，其中75%的原油來自海外采購。以2008年為例，原油采購費用占經營費用的46%，同比上升40.3%。經營成本不斷上升，但是成品油的價格并沒有隨之上升，這都是因為國內外石油價格相關性比較弱，這會使得企業虧損經營。中國石化2008年上半年的煉油虧損460億，最后的盈利只能靠國家補貼。充實上游油氣資源，加強上游板塊一直是中石化近年來的戰略導向。收購Addax，最大的益處就是優化中石化的產業結構，擴充上游的業務。此次收購有助于提高中石化在西非和伊拉克的實力，也在一定程度上增強了中國在國際石油市場上的話語權。

（2）發展戰略需求

石油作為重要的戰略資源，是關系國民經濟和社會發展的關鍵，油氣資源關系到國家安全，是維系民生、保持科學發展觀的重要內容。圍繞石油資源的斗爭一直是國際紛爭的熱點，一些國家甚至不惜用武力來解決由石油引發的沖突。

從原油的全球分布來看，呈極端不平衡的格局。中東地區的原油探明儲量約占世界總儲量的三分之二。從1993年開始，我國從石油出口國變成石油進口國，我國的石油進口和消費持續攀升。目前我國已經取代日本成為全球第二大石油消耗國家，今后我國國內原油需求仍呈上升趨勢。

正因為石油資源的稀缺性和戰略性，我們國家有必要重新考慮石油安全及其帶來的經濟風險，盡管海外并購是風險和機會并存，但包括中石化在內的中國石化企業在海外頻頻出擊，收購境外資產也是中國石油化工工業走向世界，增強國際話語權的重要舉措。

（3）Addax公司條件優良

Addax是規模較大的油氣開發商，在尼日利亞和加蓬共和國擁有非常好的油氣資源，同時也在西非和伊拉克庫爾德地區勘探新的能源。根據2008年的數據，其平均日產原油約為14萬桶，年產原油5110萬桶，全年總收入為37.62億美元，凈利潤高達7.84億美元。此外，它擁有權益2C石油可采儲量4600萬桶，2C天然氣可采儲量為2.82萬億立方英尺，凝析油可采儲量為5600萬桶。一旦開發這些資源，將可以極大增強公司的實力。在凈資產收益率方面，Addax公司一直保持在20%以上，在2008年實現了凈資產收益率32%，同比2007年上升了4個百分點。

3.并購優勢

因受國際油價下跌的影響，再加上金融危機，Addax公司資金陷入窘境，公司主要股東贊同收購行動。其實在2009年2月，就有傳聞說印度的石油天然氣公司，日本DBJ三菱商事聯合體要收購Addax，其中也有中國的主要石油公司。Addax最終接受中石化并購的原因在于中石化提供了很有吸引力的報價。

根據協議條款的規定，在約定時間若是SIPC未能得到有關政府批準，會還給Addax支付3億加元，作為分手費用。協議規定，即使收購完成，Addax還可繼續保留原來的工作團隊，這個規定既有利減少原有員工的阻撓，又保證了收購后工作的正常運營。Addax本來的工作團隊就比較優秀，SIPC只需要派較少的工作人員參與管理，通過努力即可將Addax建設成SIPC內部的一分子。

三、并購啟示

到目前為止，中國石化收購Addax是中國獲得的最大的海外油氣收購，為國內石油企業海外并購提供了寶貴的經驗和范本。中國企業應積極對外直接投資，在對外投資的過程中要堅持雙贏的原則，讓雙方達成共識。企業要敢于開拓海外投資市場，積極探索國外直接投資的道路，不斷完善海外投資體系。參與國際競爭，不是簡單地擴充規模，更要結合企業自身的實力，合理計劃對外直接投資發展路徑，有規劃地發展對外直接投資。企業既要利用國內對外直接投資的扶持政策，在相關法律、服務體系方面尋求支持，又要提高與東道國的合作能力，為企業發展對外直接投資爭取更好的待遇和條件。

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（作者單位：上海海事大學）