基于資本要素價(jià)格扭曲理論對(duì)我國(guó)利率水平失衡的分析

李 程

（天津工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300387）

基于資本要素價(jià)格扭曲理論對(duì)我國(guó)利率水平失衡的分析

李 程

（天津工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300387）

對(duì)我國(guó)的利率狀態(tài)進(jìn)行定性和定量的分析，基于資本要素價(jià)格扭曲理論，運(yùn)用兩種方法從實(shí)證角度測(cè)算我國(guó)利率的低估程度：一是基于C-D函數(shù)從微觀層面對(duì)資本的租金成本和使用成本進(jìn)行比較，二是從宏觀層面對(duì)資本要素的貢獻(xiàn)與報(bào)酬進(jìn)行了比較，進(jìn)而分析我國(guó)資本要素市場(chǎng)的扭曲程度，并根據(jù)這種扭曲的方向來(lái)判斷利率水平是否低于均衡水平。政策層面認(rèn)為資本要素價(jià)格扭曲是導(dǎo)致利率低估的主要原因，利率市場(chǎng)化的進(jìn)行應(yīng)該與資本要素市場(chǎng)健全同步進(jìn)行，二者互相作用，才能達(dá)到改革的效果。

利率失衡；資本要素價(jià)格；利率水平

一、引言

根據(jù)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)識(shí)，利率是資金的價(jià)格，或者說(shuō)是資本要素的價(jià)格，在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論中，利率是由貨幣供求決定的，而很少?gòu)膶?shí)物因素去探求利率的形成機(jī)制。實(shí)際上，根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，利率是由真實(shí)的經(jīng)濟(jì)變量決定的，雖然后來(lái)被凱恩斯所否定，但不能否定的是，只有資本要素投入生產(chǎn)才能獲得報(bào)酬，即利息，因此，利率就不僅具有貨幣屬性，而且具有生產(chǎn)屬性，在判斷利率水平合理性的時(shí)候，就不能只考慮貨幣因素，也要考慮實(shí)物因素。

關(guān)于均衡利率水平的測(cè)算，何東等（2013）提供了三種方法，第一種方法遵循Laubach與Williams（2003）[1]的基本思路，將無(wú)法觀測(cè)的自然利率與潛在產(chǎn)出和可觀測(cè)的實(shí)際產(chǎn)出、通貨膨脹以及政策利率等變量聯(lián)系起來(lái)，用時(shí)間序列數(shù)據(jù)來(lái)聯(lián)合估計(jì)該模型，然后用卡爾曼濾波反推出自然利率；第二種方法是從廠商行為出發(fā)來(lái)核算中國(guó)經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的資金成本與回報(bào)；第三種方法以跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)，基于金融抑制指數(shù)測(cè)算自然利率。這三種方法從不同角度進(jìn)行了研究，本文認(rèn)為第二種方法更接近均衡利率的本質(zhì)，即通過(guò)生產(chǎn)函數(shù)研究利率的真實(shí)水平，但是，他們的測(cè)算方法比較簡(jiǎn)單，對(duì)資本收入在總收入中所占份額直接用數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，有可能會(huì)失真，而且沒(méi)有反映出實(shí)際水平和真實(shí)水平的差距。因此，本文擬重新估算利率的失衡程度，對(duì)我國(guó)利率狀態(tài)做出定量的研究，指明我國(guó)利率的改革方向。

二、我國(guó)利率水平的失衡狀態(tài)

政府對(duì)存款利率的控制會(huì)導(dǎo)致資本要素價(jià)格的扭曲，這會(huì)導(dǎo)致利率水平低于其均衡狀態(tài)，出現(xiàn)金融抑制的現(xiàn)象。本文借鑒了從國(guó)際貿(mào)易理論發(fā)展而來(lái)的扭曲理論，用新的方法來(lái)判斷利率水平的狀態(tài)。

（一）利率低估的測(cè)算方法

在現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)總有失靈之處，而經(jīng)濟(jì)學(xué)者把現(xiàn)實(shí)與理想模型的背離則稱之為扭曲。作為扭曲的一種情形，要素市場(chǎng)扭曲可以定義為由于市場(chǎng)不完善導(dǎo)致的生產(chǎn)要素資源在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的非最優(yōu)配置，亦即要素市場(chǎng)價(jià)格與機(jī)會(huì)成本的偏差或背離。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下企業(yè)資源最優(yōu)配置的邊際法則要求要素的邊際產(chǎn)出與要素價(jià)格相等。通過(guò)分析企業(yè)的要素機(jī)會(huì)成本與要素邊際產(chǎn)出的關(guān)系可以驗(yàn)證要素配置是否達(dá)到最優(yōu)，并由此考察要素價(jià)格的扭曲。

國(guó)內(nèi)關(guān)于要素扭曲衡量的文章有很多：盛仕斌和徐海（1999）運(yùn)用C-D函數(shù)，以要素的邊際產(chǎn)品與其價(jià)格之比來(lái)表示其扭曲程度[2]；史晉川和趙自芳（2007）引入超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)，分所有制形式對(duì)要素價(jià)格扭曲進(jìn)行分析[3]；徐長(zhǎng)生和劉望輝（2008）對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)扭曲與宏觀經(jīng)濟(jì)失衡關(guān)系進(jìn)行了分析，他們對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)扭曲的度量是用各省的勞動(dòng)者報(bào)酬與勞動(dòng)的邊際產(chǎn)出彈性之差來(lái)表示，他們區(qū)分了正向和負(fù)向扭曲，認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)勞動(dòng)的負(fù)向扭曲是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡的一個(gè)原因。

利率是資金的價(jià)格，利率是否低估的判斷也可以通過(guò)資本要素市場(chǎng)的扭曲來(lái)進(jìn)行分析，已有的分析方法基本上屬于市場(chǎng)均衡法，通過(guò)市場(chǎng)利率與管制利率的差額來(lái)研究利差租金對(duì)資源配置和收入分配的影響，而資本要素市場(chǎng)的扭曲則采用由C-D函數(shù)計(jì)算的邊際生產(chǎn)力與邊際收益法則來(lái)判斷當(dāng)前我國(guó)資本要素價(jià)格的狀態(tài)。這里我們需要區(qū)分資本的租金成本和使用成本。資本的租金成本等于資本的邊際收益時(shí)，生產(chǎn)者獲得最大收益，因此，可以根據(jù)C-D函數(shù)求得資本的邊際生產(chǎn)力，令資本的邊際收益等于邊際成本，則資本的租金成本為：cR=MPK，這個(gè)租金成本也是資本要素的均衡市場(chǎng)價(jià)格。資本的使用成本是從機(jī)會(huì)成本角度來(lái)考慮資本成本，資本使用的機(jī)會(huì)成本主要有利息和折舊兩個(gè)部分，扣除通脹因素，資本的使用成本為：cU=i-π+δ。其中，i為名義利率，π為通貨膨脹率，δ為資本折舊率。使用成本也是資本實(shí)際發(fā)生的成本。

這兩種資本成本的差額可以反映出資本要素價(jià)格的扭曲程度。因?yàn)橘Y本的租金成本表示的是資本應(yīng)該發(fā)生的成本，是廠商獲得最大收益時(shí)的成本，而使用成本則是資本實(shí)際發(fā)生的成本，是現(xiàn)實(shí)中的成本，如果租金成本小于使用成本，則表示資本以相對(duì)較低的使用成本或機(jī)會(huì)成本，獲得了較高的租金收益，也表示出資本的實(shí)際價(jià)格低于其均衡價(jià)格，資本要素市場(chǎng)存在著扭曲。這時(shí)，我們可以判斷利率處于被低估的狀態(tài)。

（二）我國(guó)利率狀態(tài)的實(shí)證分析

先估算資本的租金成本，由C-D函數(shù)，建立對(duì)資本邊際生產(chǎn)力的估算公式。由Y=A KαLβ兩邊取對(duì)數(shù)后得到公式LnY=LnA+αLnK+βLnL，假定規(guī)模報(bào)酬不變，將公式變形得到估計(jì)方程為：

1.數(shù)據(jù)來(lái)源與說(shuō)明

GDP和就業(yè)量的數(shù)據(jù)來(lái)源于各年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，樣本區(qū)間為1978年到2009年。其中，產(chǎn)值的單位為億元，用GDP折算指數(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際值，就業(yè)量的單位為萬(wàn)人。資本存量數(shù)據(jù)來(lái)源于單豪杰（2008）的估算和方法，借鑒章上峰和許冰（2009）的方法，用第三產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力占比表示技術(shù)水平。

2.單位根檢驗(yàn)

表1 對(duì)各變量的單位根檢驗(yàn)

從檢驗(yàn)結(jié)果看，各個(gè)變量都是一階單整的，下面用EG兩步法來(lái)檢驗(yàn)其是否具有協(xié)整關(guān)系。

3.協(xié)整檢驗(yàn)

第一步，先用最小二乘法來(lái)估計(jì)方程：

第二步，再來(lái)檢驗(yàn)殘差平穩(wěn)性。結(jié)果是殘差平穩(wěn)，所以上述變量之間存在協(xié)整關(guān)系，估計(jì)系數(shù)是可以接受的，所以資本產(chǎn)出彈性為0.65。

資本的邊際生產(chǎn)力可以通過(guò)公式MPK=αY/K計(jì)算得到，進(jìn)而得到資本的租金成本。

再來(lái)計(jì)算資本的使用成本，名義利率來(lái)自于CCER經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)網(wǎng)，使用的是一年期短期貸款利率，通貨膨脹率根據(jù)CPI計(jì)算得到，折舊率根據(jù)單豪杰計(jì)算資本存量時(shí)的估算，取值為10.96%，由前面的公式可以得到相應(yīng)的使用成本。

資本的租金成本cr和使用成本cu由圖1表示：

圖1 資本的租金成本和使用成本

圖1中可見(jiàn)，資本的租金成本始終要高于資本的使用成本，說(shuō)明我國(guó)的資本要素價(jià)格在改革開(kāi)放后一直處于低估的狀態(tài)，這也反映了我國(guó)的管制利率水平處于市場(chǎng)均衡的利率水平之下。本文測(cè)算了貸款利率的狀態(tài)，對(duì)于存款利率可以根據(jù)貸款利率反算出，因?yàn)槲覈?guó)的貸款利率下限仍然在管制當(dāng)中，而且貸款利率一般是由存款利率加點(diǎn)生成的，如果貸款利率被低估，存款利率也同樣處于低估的狀態(tài)。

（三）資本要素價(jià)格扭曲與利率狀態(tài)的另一種判斷方法

前面基于資本的使用成本與租金成本的差額來(lái)測(cè)算出利率的失衡程度，如前面徐長(zhǎng)生和劉望輝（2008）的研究，資本報(bào)酬超過(guò)其產(chǎn)出稱為資本價(jià)格的負(fù)向扭曲，可以同樣用C-D函數(shù)估算扭曲程度。這使得我們可以采取另一種方法來(lái)判斷利率是否低估。因?yàn)槔仕降陀诰馑剑瑫?huì)使得資本相對(duì)其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)而言獲得過(guò)多的報(bào)酬，或者說(shuō)國(guó)民收入向資本傾斜。反過(guò)來(lái)，如果資本的報(bào)酬超過(guò)其貢獻(xiàn)，我們也可以大致判斷利率處于低估狀態(tài)。實(shí)證上，我們選取樣本空間為1997年到2009年，資本報(bào)酬在產(chǎn)出當(dāng)中的比重用《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中地區(qū)生產(chǎn)總值項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中資本報(bào)酬占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重表示，資本投入在產(chǎn)出中的實(shí)際貢獻(xiàn)用各省市自治區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值、就業(yè)人數(shù)和資本存量進(jìn)行估算。方法同公式（1），其中資本存量同樣采用單豪杰(2008)的數(shù)據(jù)與方法。

1997年到2009年各省自治區(qū)、直轄市平均的資本投入的邊際生產(chǎn)力、勞動(dòng)報(bào)酬占產(chǎn)出的比重及資本要素價(jià)格扭曲程度如表2所示。本文主要采用面板數(shù)據(jù)模型估計(jì)方法，由于樣本基本涵括了所有省自治區(qū)、直轄市，因此采用固定效應(yīng)模型。

表2 各個(gè)省自治區(qū)、直轄市資本市場(chǎng)扭曲程度

表2中顯示，除了北京和陜西的資本要素為負(fù)向扭曲外，其他省區(qū)市都是正向扭曲，這說(shuō)明從區(qū)域角度看，各個(gè)省區(qū)市的資本要素報(bào)酬都要高于其產(chǎn)出，說(shuō)明一個(gè)單位的資本投入獲得了多于一單位的報(bào)酬，國(guó)民收入明顯地向資本傾斜。這從另一個(gè)角度證明了我國(guó)的利率是低于均衡水平的。

這種低估的狀態(tài)一方面會(huì)使國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)受到嚴(yán)重的扭曲，使得財(cái)富從一般部門(mén)向行政性壟斷部門(mén)轉(zhuǎn)移，由個(gè)人向政府轉(zhuǎn)移，從勞動(dòng)者向資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)移（張曙光、程煉，2010）；另一方面，政府通過(guò)金融資源配置權(quán)控制，保證金融資金的體制內(nèi)流向，造成了對(duì)以民營(yíng)企業(yè)為代表的金融歧視現(xiàn)象，這嚴(yán)重影響了資源配置效率。因此，當(dāng)前的低利率狀態(tài)嚴(yán)重影響了資本要素市場(chǎng)的運(yùn)行，也影響了國(guó)民收入分配的合理化，如果長(zhǎng)時(shí)間得不到糾正的話，必將對(duì)我國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不良影響。

三、結(jié)論和政策建議

基于資本要素價(jià)格扭曲理論，從兩個(gè)不同角度進(jìn)行了實(shí)證分析，都認(rèn)為我國(guó)的利率水平被低估，我國(guó)的資本要素市場(chǎng)存在扭曲，收入分配向資本傾斜。

我國(guó)的利率體系體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，它的形成機(jī)制既具有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般特征，同時(shí)具有一定的特殊性。我國(guó)的利率兼具內(nèi)生性與外生性兩種性質(zhì)。從內(nèi)生性來(lái)說(shuō)，利率是由資金供求決定的，根植于我國(guó)資本要素市場(chǎng)的運(yùn)行，利率市場(chǎng)化應(yīng)該是內(nèi)生于我國(guó)資本要素市場(chǎng)的健全，并不是孤立存在的，利率市場(chǎng)化改革應(yīng)該與有效資本要素市場(chǎng)體系的建立同步進(jìn)行，不能割裂開(kāi)來(lái)。從外生性角度看，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正在建立中，對(duì)利率的外生性也要有充分的考慮。中國(guó)目前所推行的利率市場(chǎng)化改革旨在恢復(fù)利率內(nèi)生屬性，但如果將中國(guó)的所有利率都變成內(nèi)生性的市場(chǎng)利率，也不一定有利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而將各個(gè)層次的經(jīng)營(yíng)性利率還其市場(chǎng)利率的本來(lái)屬性，對(duì)中央銀行利率則仍適度保留其外生屬性，能降低我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革，要區(qū)分經(jīng)營(yíng)性利率和央行管理利率，經(jīng)營(yíng)性利率要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而央行也要探索合理的利率調(diào)控和管理方式，使利率運(yùn)行平穩(wěn)有效。

從量的規(guī)定性來(lái)看，我國(guó)的利率水平是低于均衡利率的。因此，政策實(shí)施角度上，利率市場(chǎng)化改革目前的重點(diǎn)是有步驟地放開(kāi)存款利率的上限，通過(guò)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)使存款利率適度提高，改變長(zhǎng)期低利率造成的要素市場(chǎng)扭曲，使利率向合理的區(qū)間回歸，反映出資本要素的真實(shí)價(jià)格。同時(shí)也加強(qiáng)資本要素市場(chǎng)建設(shè)，完善投融資體制，政府在其中也要起重要的指導(dǎo)作用，促進(jìn)市場(chǎng)化改革的平穩(wěn)運(yùn)行。

[1]Laubach,Thomas,and John C Williams.Measuring the Natural Rate of Interest[J].Review of Economicsand Statistics,85(4):1063-1070,2003.

[2]盛仕斌，徐海.要素價(jià)格扭曲的就業(yè)效應(yīng)研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999，（5）：66-72.

[3]史晉川，趙自芳.所有制約束與要素價(jià)格扭曲——基于中國(guó)工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)研究，2007，（6）：42-47.

1003-4625（2014）06-0088-03

F832.0

A

2014-04-08

李程（1981-），男，天津人，講師，研究方向：宏觀金融，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

王淑云）