優先股激活大盤藍籌 A股有望迎來機會

田渭東

優先股利空債券市場

從美國的情況看，由于優先股的發行人大多資產負債率較高，并希望改善資產負債表或者處于緊急狀態中急需補充資本，美國的優先股股息率一般在6%至9%之間，股息率中樞為7%左右，遠高于同期普通股分紅率以及債券收益率，與同評級企業債收益率的利差在250BP 以上，與30 年國債的利差在350BP 左右。

對于次級債、高等級信用和利率債形成利空，保險等長期資金可能從債券轉向優先股。具體而言，保險資金過去對于商業銀行次級債較為青睞，優先股可能對次級債影響較大；對收益率較低的利率品種和高等級信用債券也有相當強的比價效應，因此對這些債券也有一定利空。我們認為試點初期的優先股發行規模不會很大，因而對于上述債券沖擊有限。

但如果大規模推廣優先股，對債券市場投資形成不利影響。債券市場未來投資預期將會發生改變，優先股試點將對資金面構成沖擊，影響市場整體流動性。但優先股從銀行和電力等央企先行開展，將會緩解大盤轉債的供給壓力。對于未來轉債的供給預期有所下降。能夠發行優先股的企業，得到了低成本融資的便利條件，其正股和轉債將從中受益。因此，我們看好銀行轉債和電力轉債。

優先股會吸引哪些投資者

長期機構穩健資金和部分個人長期投資者，后者不會很快介入。由于優先股流動性較差且永續存在或者到期時間較長，投資者很難從股價變化中獲益，持有收益主要來源于每年的固定分紅，因而適合財務戰略投資者和長期投資者。從海外尤其是美國經驗來看，優先股股息相對穩定，通常高于債券收益率，對于保險、養老等長期資金有較強的吸引力。

另外，由于優先股的股息率較高，遠大于目前的活期儲蓄利率，因此對部分個人投資者有一定吸引力。但是在目前利率市場化的背景下，多數銀行理財、”寶寶類”產品的收益率水平很高，因此個人投資者可能不會很快介入。

從投資者角度看，優先股存續期較長，一般不能上市交易，流動性較差，現金流主要來自股息和發行人的回購，因此比較適合長期投資者。美國優先股的投資者分布也滿足這一點，主要客戶為私人銀行客戶的投資顧問公司是美國優先股最大的持有者，比例超過65%，此外保險（放心保）公司持有的優先股也超過總量的30%，但優先股在保險公司總資產中的占比較低，作為高風險資產和非主流品種，并不是保險投資的主要方向。

優先股提升藍籌的估值空間

開源證券認為，優先股的推出將給市場帶來積極因素，將利好大盤股，特別是金融業和一些面臨兼并重組、結構調整的行業。優先股一方面改善藍籌估值，另一方面滿足低風險客戶投資需求，是建設多層次資本市場的重要一環，將為2000點保衛戰增添力量。優先股試點有望對市場特別是大盤藍籌股帶來正面刺激作用，一方面可改善A 股分紅偏少的現狀，同時還可緩解市場的擴容壓力。

我們分析認為，優先股的發行首先利好銀行，優先股可以補充一級資本，能降低股權融資的壓力；保險、券商等業務與凈資本掛鉤的行業，也能受益于股權性資本工具的豐富；同時，對低市凈率、高凈資產收益率，且有融資需求的電力、房地產等行業也構成重大利好。

對A 股市場的利好推動

上周五上漲的大陽線再次確定2000 點是大盤的底部空間。從最近房地產借殼和定增獲批、優先股將在上證50 成股份中率先試水等多項政策看有松動跡象，大環境有改善趨勢，這有助于權重股活躍度的提升及行情修復，后市大盤運行空間有望逐步上移50-100 點。不過，僅根據短短一日的普漲行情就預判二八風格切換為時尚早，若后市個股期權等活躍藍籌股相關政策陸續發布，風格切換指日可待，權重板塊有望迎來中期行情。

優先股制度的推出順應了來自企業一線的需求：首先，發行優先股為企業開辟了新的融資渠道，同時避免稀釋控股權。其次，當股市下跌或發行人遭遇財務困難時，發行普通股融資較難，而優先股則因支付固定股息，有望在特定融資條件下提高融資成功幾率。第三，目前我國面臨經濟轉型難題，大批新興行業企業前期科研投入高、風險大、門檻高，急需風險資金進入，優先股作為特殊的融資工具與這些企業發展特征相符，有望接力優先股實現資本市場與創業企業的對接。

對于此次優先股的試點范圍，證監會新聞發言人表示，限于上證50 指數成分股公司。上證50 成分股成為本次優先股試點辦法的最大受益者。二級市場上，機構開始提前搶籌上證50成分股。