分析師管理、盈余預測與經濟后果

●中南財經政法大學會計學院 凃晨然

分析師管理、盈余預測與經濟后果

●中南財經政法大學會計學院 凃晨然

分析師在市場中往往起到了至關重要的作用。而盈余管理也是企業用以向市場提供信息的重要手段。二者之間的相互聯系、相互作用，其經濟后果更是理論和實務界關心的重要問題。本文對分析師預測與盈余管理的核心概念進行梳理，結合已有的實證研究成果和我國實際情況，闡述了二者相互作用的機理，提出了一些能夠影響二者關系的因素，并討論了二者的經濟后果。

分析師預測 盈余管理 經濟后果

隨著我國資本市場的發展，對于市場的研究越來越重視。分析師預測與盈余管理作為兩個能夠影響市場的權重性因素，他們能夠對于整個市場的信息傳遞過程、信息的質量乃至公司的市值造成重大影響，本文著重對分析師預測與盈余管理的關系進行概括與梳理，重點闡述二者之間相互作用的機理，并以實證研究的發現或者案例為基本依據，探討其可能的經濟后果。

一、分析師預測與盈余管理的基本內涵

分析師預測乃至分析師以及盈余管理的概念雖然已有大量的文獻對其進行闡述，但其相關的基本概念卻并不統一。因此,從分析師預測與盈余管理的相關概念與作用入手，在理清相關理論知識的基礎上來對二者進行探討。

（一）分析師預測的概念和作用。所謂分析師，它指代的并不僅僅是某一種類型的分析師，而是泛指一切為金融理財以及財務行業服務的分析師。這樣的分析師種類有很多，例如：財務分析師、金融分析師、投資分析師、證券分析師、注冊特許分析 師 （Registered Chartered Analysts， 簡 稱RCA）①等。

本文所指的分析師預測，是指分析師在對上市公司信息進行收集、匯總、加工之后，對于企業的財務狀況、持續經營能力、盈利能力等一系列公司在未來的發展狀況以及可能發生的行為進行預測。以向利益相關者提供有價值的信息，有助于利益相關者的決策。分析師通過對上市公司信息的搜集、加工和傳遞，降低了公司的信息不對稱程度，為公司的內外部利益相關者提供了真實公允的信息。同時也能對管理層的行為加以監督，是一種重要的外部治理機制。

分析師在資本市場中扮演的是一個重要的信息中介的角色。Chen、Cheng和Lo（2010）認為分析師同時扮演內部信息的探索發現和解釋說明的角色。一方面，分析師可以搜尋內部信息，而后將他們的調查結果傳遞給投資者。另一方面，分析師也可以向投資者解釋已經公開了的信息。在真實的市場中，分析師需要對公司的盈利能力做出預測，當一個公司的盈余能達到甚至高出分析師預期時，此公司就被認為“達到分析師預期”，投資者也會對此公司的前景看好。反之，若公司盈余并沒有達到分析師的預測的水平，那么此公司會被認為“未達到分析師預期”，公司的市值會從消極方面被影響。

（二）盈余管理的概念和作用。盈余管理的實質是管理層用于控制或調整企業盈余的一種行為。這種行為的前提是要遵循會計準則，而其目的是企業主體自身利益的最大化。

盈余管理的主體是企業管理層，它包括企業的經理和董事會等企業高層管理者。雖然他們進行盈余管理的目的可能不盡相同，但這些人群均是影響企業實施盈余管理的程度、方式的重要因素。盈余管理是針對企業對外報告的收益信息進行的一系列的調控。一般來說，它指的不單單是對會計收益的調整，并且還包括對其他會計信息披露的管理。其中特別需要注意的是，盈余管理的方法必須是在一般公認會計原則 （Generally Accepted Accounting Principles，簡稱GAAP）②允許的范圍內綜合運用會計或者其他某些方式來對企業的盈余進行的控制和調整。也就是說，合法性是盈余管理的第一要務。在合法性的前提下，盈余管理的手段和方法主要包括會計政策的選取，應計項目的管理，收入的遞延，進行關聯方交易等各種不同的方法。

在了解了盈余管理的概念之后，我們可以通過實例分析得出盈余管理的目的：主體利益的最大化。在利益最大化這個大前提下，管理者進行盈余管理的動因又大致可以被分為兩種：提供信息和投機行為。為提供信息而進行的盈余管理是指，管理者們調節他們的盈余以此傳達一些關于未來收益的內部信息給投資者（Sankar和 Subramanyam，2001）。而與提供信息的為目的盈余管理相反，以投機取巧為目的的盈余管理意味著，管理者們進行盈余管理的原因不是為了有效地傳遞他們的內部信息，而是為了他們自己私人的某些目的而盈余管理 （Healy 和 Wahlen，1999；Watts 和 Zimmerman，1990）。Healy（1985）以及 Holthausen、Larcker和 Sloan（1995）他們發現，那些有紅利上限公司，一旦管理者的紅利達到了這個上限，那么他們就會千方百計地使用應計項目去進行收入的遞延，為自己的下期紅利做準備。

二、分析師預測與盈余管理相互作用的機理

（一）企業通過盈余管理迎合分析師預測。分析師是通過對公司財務報告的解讀以及相關數據的分析，做出公司未來收益、前景等方面的預測。當企業能夠達到分析師的預期時，它將會獲得市場投資者的看好與追捧。企業的市值以及融資、籌資能力都會得到很大的提升，而反之，若沒有達到分析師預測,則會對企業產生不利影響。分析師的這種關注以及預測行為，常常會給予管理者在盈余管理上的壓力或者說是動力。公司的管理者以及代表股東的董事會，自然希望自身的利益能夠最大化，他們不會容忍那些有損企業價值的情況出現，因此企業會為了迎合分析師預測，去對盈余進行人為地調節，以此來使企業的盈利水平達到分析師預期。

（二）企業的盈余管理降低了分析師預測的準確度。當一個企業進行盈余管理調控其盈余時，不論管理者進行盈余管理是出于什么樣的目的，盈余管理的結果都會使企業真實的盈余潛藏在會計的數據表格之下。而分析師的作用就是撥云見日，將藏匿起來的真實信息挖掘出來，傳達給投資者們。盈余管理作為公司調控盈余的一個工具，企業使用它就必然對盈余這個概念進行歪曲。由于盈余的歪曲，分析師的活動就一定會受到影響。

當一個上市公司進行盈余管理之后，信息的不對稱就會隨之出現。由于分析師無法完全看透公司的盈余過程，他們就很容易被企業盈余的表象迷惑，比如，作為被企業用于盈余管理操作最多的應計項目，對于此類項目，分析師往往顯得力不從心，分析師對這種現象的無能為力，正是由于企業的盈余管理給分析師與企業管理層之間劃出的那一道信息不對稱的鴻溝。研究也發現，上市公司的盈余過程會干擾分析師預測的準確性，為了得出這一結論，他們先把企業賒銷行為分成操控性和正常性，發現當企業進行的賒銷活動越多時，分析師的預測越不準確，之后，當他們把企業所進行的賒銷行為進行分解后，發現操控性賒銷越多，分析師的跟蹤人數越少，預測也就越不準確。由此看來，企業的盈余管理行為必然會損害分析師預測的準確性。

（三）企業的盈余管理受到分析師的監督。分析師在資本市場中扮演了一個重要的信息中介的角色。一方面，分析師可以去搜尋企業的內部信息，而后將他們的調查結果匯總起來，再傳遞給投資者；另一方面，分析師也可以向投資者解釋已經公開了的信息。分析師的這兩種職能，會使分析師在市場中扮演一個監控者，他們會對企業的盈利信息進行甄別、篩選，進而該企業發掘其最為本質的且不加修飾的盈利狀況。

分析師對于盈余管理的監督主要可以從兩個不同的層面來看。第一是過程，第二是結果。

1．分析師抑制了盈余管理的發生。以前的研究已經表明，分析師可以被看做是企業高層管理者們的外部監督者。他們依靠自己豐富的金融與財務知識和行業背景，定期記錄追蹤企業的財務報表。同時也經常與管理層接觸，以及在公司的發布會上提出各種有關盈余問題的方式來監控公司的行為。

分析師的這種監控的作用，必然也會對公司以私有利益為目的的，以信息不對稱為前提的盈余管理行為造成抑制作用。分析師可以利用參加上市公司所召開的盈利發布會的機會，直接與上市公司的管理者甚至代表股東的董事們進行對話；分析師對自己所追蹤的該公司財務報表中的一些重要財務指標，向上市公司提出有關于經營狀況的問題；面對公司的舞弊行為，分析師也可以進行揭露。比如某些企業使用內部交易利潤的手段來彌補虧損，這樣做無疑加大了管理者與外部投資者之間的信息不對稱。研究發現分析師的追蹤與內部交易利潤之間有著反方向的關系，證明了分析師追蹤對內部交易有著抑制作用，而內部交易作為一個企業進行盈余管理的重要手段。進而也會使盈余管理這一操縱盈余的過程受到分析師的制約。

2．分析師預測提高了盈余管理后利潤的信息含量。盈余管理作為管理者對于企業收益調控的一種管理方式，它所蘊含的內部信息量不言而喻。正確的、負責任的盈余管理，往往能夠減少企業與利益相關者之間的信息不對稱。而管理者似乎也更加愿意通過盈余管理來傳遞企業的內部信息。分析師利用自己信息中介的角色，加強了盈余管理所提供的信息含量，即為投資者提供了企業中更為有價值的信息。

通過盈余管理傳遞的所有信息幾乎都被封鎖在現在的股票價格里，不是所有信息都能從當期收益中獲取，他們也以此證明了企業收益的信息含量與企業進行盈余管理的程度呈正向相關。這個證據顯示，盈余管理在傳遞有關未來收益的內部信息中扮演了提供信息的重要角色。綜合分析師解釋說明的職能正好為投資者解釋了所蘊含在收益中的信息，這樣也就加大了企業盈余管理后的利潤中所蘊含的信息量。

三、分析師預測與盈余管理相互作用的經濟后果

（一）分析師預測限制了企業調控盈余的行為。分析師預測對于盈余管理既有加強，也同時有著抑制的作用,是一個辯證的觀點。分析師對于盈余管理的加強作用主要在于，管理者會更多地通過進行盈余管理來傳達企業的內部信息,分析師預測增加了盈余的信息含量。管理層為了更好地向投資者們傳遞企業的內部信息以吸引資金，他們會加大盈余管理的力度，通過盈余管理去進行關于盈余的調控。這樣做不僅僅是為了向外界提供關于公司盈余的信息，也是為了在一定的程度上讓本公司的利潤與分析師的預測達到一致的結果。當然，管理層對于盈余的調控也可能是出于個人目的。比如每年公司的利潤若達到一定指標，管理人就能得到一定的分紅。當年終結算將近，而分紅的指標還未達到，管理者就有可能進行不負責任的調控來達到自身的投機目的,而許多文獻都指出，分析師可以被看做是企業經理們的外部監督者。正由于分析師對于盈余管理的監督作用，會導致企業管理層不敢輕易施行為了調整盈余而進行的加大信息不對稱性的政策。也就是說，分析師的存在，對于公司治理也提供了一種“正能量”。

（二）分析師預測強化了公司的信息傳遞。根據上文所述，分析師約束了公司的盈余管理行為,而盈余管理是公司用以向市場及利益相關者傳遞信息的重要渠道，當盈余管理受到影響時，該公司信息的傳遞也勢必受到影響。然而，公司利用盈余管理所傳遞的信息往往偏向于扭曲。分析師的預測行為能很好地抑制公司的盈余管理,這樣看來，分析師預測與盈余管理二者之間的相互作用總體來說改善了公司信息向外傳遞的過程。

一方面，處在分析師監督之下的企業盈余管理受到了一定的制約,管理者們不會再肆無忌憚地進行不負責任的盈余管理行為。這樣一來，公司利潤的信息含量以及其可靠程度便得到了加強，利益相關者們所看到的盈余就更加趨向于真實。另一方面，分析師有著對信息進行“解釋說明”和“搜索”兩大職能，他們能夠利用自己的專業知識技能來對已知的企業信息進行解釋說明，同時又能對企業隱藏在表象之下的深層次的信息進行探究。這樣一來，企業所提供信息的可靠程度和信息含量又一次得到了加深，使公司的信息更加真實并且容易理解，當公司的信息能夠如此“保質保量”地傳遞到市場之中時，公司的信息傳遞必然是獲得了加強。

（三）分析師預測與盈余管理加強市場有效性。分析師與盈余管理二者對公司市值的影響是緊接著公司信息傳遞之后而形成的。當公司對外的信息傳遞經分析師與盈余管理兩大要素一同改變之后，市場上的投資者根據自己得到的企業信息，得到自己對此企業的期望，進而決定自己是否投資，從而影響公司股價。

分析師在資本市場中扮演了一個重要的信息中介的角色，他兼有信息搜索和信息解讀兩大職能（Sun，2011），而盈余管理則是企業向外提供信息時所采用的一種手段，這二者珠聯璧合、共同作用，對公司股價產生的影響將是重大的。分析師預測與企業的盈余管理之間的作用，導致了公司對外信息傳遞的過程改變，首先，使公司利潤的內涵信息能夠更好地傳遞到投資者一方；其次，又能通過分析師報告的方式，幫助投資者更好地針對公司本期的行為與業績做出反映，更加迅速地做出理性決策。分析師的覆蓋率是公司的股價在市場中反應速度的催化劑，當一個市場的信息流通性越來越好、運作越來越流暢，這個市場的有效性也將越來越高。■

注釋：

①注冊特許分析師指由注冊特許分析師公會頒發資格的分析師。

②一般公認會計原則指適用于各個不同行業的企業的，對于會計從初始確認到報表編制的一切概念、方法、程序的規定。

1.方軍雄、洪劍峭．2007.上市公司信息披露質量與證券分析師盈利預測[J]．證券市場導報，3。

2.江軒宇、于上堯．2012.分析師獨立性與盈余管理[J]．山西財經大學學報，10。

3.魏明海．2000.盈余管理基本理論及其研究述評[J]．會計研究，9。

4.楊爾稼、李灝、胡威、孫錚．2012.盈余過程與證券分析師預測行為[J]．中國會計評論，1。