股權激勵與企業投資行為關系的文獻綜述

劉文月

摘要：本文主要研究股權激勵與企業投資行為的關系，通過對搜集的資料進行整理和總結，從企業為何選擇股權激勵、股權激勵與企業投資行為的關系兩方面進行闡述，分析該治理工具在規范高管人員的企業投資行為上發揮的作用，同時反映出企業投資對股權激勵的影響。

關鍵詞：股權激勵 投資行為 負效應 內生性關系

公司治理一直以來都是學者們研究的重點問題，而公司治理結構中一個重要因素就是管理者報酬問題。股權激勵作為其中的重要組成部分，對于企業的投資行為也產生了巨大影響。作為企業價值的重要決定因素之一，投資水平直接影響著企業的經營業績和發展前景，因此企業對高管的投資決策能力和意愿提出了很高的要求。本文通過分析選擇股權激勵的動機研究進而歸納出股權激勵與企業投資行為的關系，以正確認識二者之間的聯系。

一、企業為何采取股權激勵

股權激勵是以企業股票作為標的，對企業董事、高管、核心員工以及其他員工進行的長期激勵方式。各企業采用股權激勵的目的不同，所達到的效果也會存在差異。

呂長江、嚴明珠等人從制度背景、公司治理和公司特征三方面分析了上市公司為什么選擇股權激勵，以滬深A股2005年至2009年的上市公司為樣本得出處于管制性行業中的公司選擇股權激勵的動機較弱，高管持股比例越高，公司進行股權激勵的動機越強烈，我國公司選擇股權激勵不是因為流動性限制，反而流動性高的公司更有動機選擇股權激勵。

林大龐、蘇冬蔚[選取2005-2008年間上證和深證1336～1573家非金融上市公司為樣本，進行實證分析，從股權激勵、盈余管理、企業業績等方面分析了股權激勵可以通過協同效應提高公司業績，強化企業公司治理，但也引發了高管的盈余管理行為。

二、股權激勵與企業投資行為的關系

本文從以下幾方面總結股權激勵與企業投資行為的關系。

（一）股權激勵與抑制企業非效率投資行為存在正影響

非效率投資的存在使得企業的資源無法達到有效配置，股權激勵能夠有效控制和激勵代理人，使得高管對自身利益最大化的追求轉化為對整個企業價值的追求，有效抑制企業非效率投資。呂長江、張海平研究了上市公司股權激勵對企業投資的影響，經過實證分析得出股權激勵能夠幫助企業抑制非效率投資行為并且上市公司既存在投資過度也存在投資不足的情形。

強國令則通過對比分析股改前后國有公司和非國有公司股權激勵治理效應，以2003-2009年滬深兩市的上市公司為樣本。實證分析認為股改后股權激勵雖未對非國有公司降低過度投資行為有顯著影響，但對國有公司來說，股權激勵對降低其非效率投資行為影響顯著。股權激勵作為一種長期投資決策，會影響高管人員的投資決策行為，從而減少代理成本。如介迎疆、楊碩基于高科技行業上市公司的證據，以2006-2010年中國高科技上市公司公布的定期報告數據，通過分析得出管理層持股與企業投資水平正相關，并且顯著相關。

（二）股權激勵與企業投資行為存在負面效應

與上述觀點相反，一些人認為股權激勵對企業投資行為會產生負面影響。夏冠軍選取2004-2010年A股國有上市企業為樣本進行實證分析，結果表明，經理薪酬與股價相關，股價會影響經理財富進而影響投資決策。高管持股會誘發經理利用無效的股市進行過度投資，在經理投資決策中具有負面的公司治理效應。

辛宇、呂長江通過對瀘州老窖2006-2010年股權激勵計劃修訂稿進行案例分析，認為股權激勵兼具激勵、福利和獎勵三種性質，而這種性質的混雜性最終會導致企業股權激勵陷入自定薪酬、自謀福利的困境。在這種情況下，股權激勵勢必會不利于企業高管做出正確的投資決策。

（三）股權激勵與企業投資存在內生性關系

還有一部分學者認為二者存在內生關系，納超洪通過總結大量文獻，從高管風險偏好和投資偏好傳導風險角度研究高管激勵和投資偏好的內生性，建議形成一個可以有效的解釋CEO激勵與企業投資偏好相互治理的理論框架，檢驗激勵和投資偏好的內生性。

夏冠軍、于研利用中國上市公司2004-2010年的動態面板數據，實證研究發現，高管持股與股價高估對公司投資的影響存在交互效應，股票市場的投資行為會誘使高管為增加從股權激勵中得到的收入而更多地投資。羅富碧、冉茂盛等人利用上市公司面板數據進行實證檢驗表明，股權激勵作為一種長期激勵機制會影響高管人員的投資決策，而且投資通過公司的績效也會影響高管人員股權激勵水平，二者存在內生決定關系。

三、結束語

以上是目前國內學者在股權激勵與企業投資行為的關系等類似問題上的主要觀點，從正影響、負效應以及內生性關系三方面進行實證檢驗，幫助我們更好的理解二者之間的關系。本文僅從國內學者出發總結了股權激勵與企業投資行為的影響，我們還應該更好的借鑒國外學者的分析方法及所用的實證研究模型，幫助我們更好的了解二者的關系，因地制宜的建立適合我國國情的股權激勵機制，更好的解決企業中股權激勵與企業投資之間的問題。

參考文獻

[1]呂長江，嚴明珠，鄭惠蓮.為什么上市公司選擇股權激勵計劃[J].會計研究，2011

[2]林大龐，蘇冬蔚.股權激勵與公司業績_基于盈余管理視角的新研究[J].金融研究，2011

[3]呂長江，張海平.股權激勵計劃對公司投資行為的影響[J].管理世界，2011

[4]強國令.管理層股權激勵是否降低了公司過度投資_來自股權分置改革的經驗證據[J].投資研究，2012

[5]介迎疆，楊碩.高管股權激勵對企業投資水平的影響省略一項來自高科技行業上市公司的證據[J].科技管理研究，2012

[6]夏冠軍.投資者情緒_經理激勵契約與企業投資[J].投資研究，2012

[7]辛宇，呂長江.激勵福利還是獎勵薪酬管制背景_省略_定位困境_基于瀘州老窖的案例分析[J].會計研究，2012endprint