影響IPO公司信息披露的因素

◎ 文/李慧云 趙秋波

影響IPO公司信息披露的因素

◎ 文/李慧云 趙秋波

在日益發展和完善的資本市場中，會計信息扮演著越發重要的角色。為了提升市場形象、降低籌資成本、滿足投資者日益增長的信息需求，公司除了向投資者披露各種法律法規所強制要求披露的信息之外，越來越注重向投資者披露一些預測性信息。盈利預測信息作為預測性信息的核心，已經成為投資者進行決策需要考慮的重要依據。2001年3月15日證監會發布了《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號——招股說明書》，標志著IPO公司盈利預測信息的披露方式由強制披露轉變為自愿披露。然而，該規定實施以來，披露盈利預測公司的比例總體呈下降趨勢。何以IPO公司越來越不愿意披露盈利預測信息？

盈利預測信息的定義及特征

1.盈利預測及其含義

根據《股票發行和交易管理暫行條例》、《公開發行證券公司信息披露的內容與格式準則》等相關法規的界定，盈利預測是指對企業未來盈利能力和數量的預測，性質上限于運用一貫的會計政策對未來的會計利潤作出預測，格式上限于利潤表和資產負債表的權益部分的內容，反映了企業在預測期間內可能達到的營業收入、利潤總額、凈利潤、每股收益、市盈率水平，提供了對企業未來合理預期的相關信息，能夠幫助投資者、債權人以及其他信息使用者評價企業未來現金流量水平，從而有助于做出合理的經濟決策。盈利預測作為一項重要的預測性會計信息，在我國的運用主要集中在股票首次公開發行的領域。

2.盈利預測信息的特征

（1）不易確定性。預測性信息的本質屬性，就在于它是對未來難以準確預知的盈余結果的一種主觀性判斷，這種預測性的陳述包括預測、預計以及對未來期望的描述。

（2）內容廣泛性。相對于上市公司傳統的信息披露，盈利預測信息在披露的內容、范圍與方式上都拓寬了。盈利預測信息以現有財務信息為基礎，披露的內容包括公司發展前景、每股盈利預測信息、預計的資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表、管理層的遠景規劃、公司面臨的機會與風險等。

（3）內在風險性。這種風險既包括預測的盈利數額難以實現的風險，還包括招致訴訟以及處罰的風險。由于盈利預測信息主要是上市公司管理層基于主觀估計和評價做出的，往往缺乏數據證實其陳述的準確性。同時，預測的重大性標準又不易把握，預測環境容易發生變化，使得盈利的實際數與預測數經常不一致。

（4）監管的特殊性。由于盈利預測信息的風險性，在充分揭示這種風險的前提下，信賴與否以及多大程度上信賴完全是投資者個人的選擇，因此對盈利預測信息披露進行監管的制度選擇尤為重要。

IPO公司披露盈利預測信息的現狀及影響因素

1.我國IPO公司披露盈利預測信息的情況

筆者選取從2007年1月1日到2011年12月31日在滬、深兩市主板和中小板上市的638家IPO公司作為研究樣本，在考察的所有樣本中，自愿披露盈利預測信息的上市公司只有35家，僅占總樣本數量的5．5%，盈利預測信息披露的總體情況非常不理想。屬于工業的上市公司有468家，占總樣本數量的73．4%，說明所選的樣本中屬于工業的上市公司比重較大。另外，只有20家上市公司由四大（指普華永道、德勒、畢馬威和安永）會計師事務所審計，僅占總樣本數量的3．1%，表明我國上市公司多數選擇國內的會計師事務所擔任審計工作。

2.影響IPO公司披露盈利預測信息的因素

IPO公司盈利預測信息披露受多方面因素的影響，既有公司內部因素，也有外部因素。其中公司內部因素包括公司財務狀況和公司治理結構，外部因素包括行業類型和事務所審計。

（1）公司財務狀況與盈利預測信息披露

信號傳遞理論指出，當交易過程中買賣雙方存在信息不對稱時，為了解決逆向選擇問題，擁有較高價值的賣方就有動機將產品價值的信息傳遞給買方。基于此，財務狀況好的上市公司為了與財務狀況較差的公司區別開來，就具有主動披露盈利預測信息的動機，來吸引更多的投資者。

其一，凈資產收益率。契約理論認為，高盈利公他司的管理層更有積極性對外披露信息，從而為維持們的地位、聲譽和薪酬提供理由。相反，當業績較差時，他們為了隱瞞利潤下降的情況，就較少甚至不進行自愿性披露。

其二，資產負債率。當公司的資產負債率比較高時，潛在的財富從債權人轉移到股東和管理者的可能性就會增大。公司的債權人會采取措施保障自己的利益，比如提高利息，從而導致公司的委托代理成本上升。這樣為了減少代理成本，提高債權人的信任度，公司傾向于披露更多的信息。

其三，公司規模。由于規模大的公司對自己的發展前景有足夠的信心，更注重自身的社會形象和信譽，因此愿意通過披露盈利預測信息增強與投資者的溝通，使投資者更加了解公司實力，從而提高公司競價，增加其流動性。

通過以上分析可以得出，當一家公司的規模較大，且凈資產收益率和資產負債率都較高的情況下，公司管理層更傾向于披露盈利預測信息。

（2）公司治理結構與盈利預測信息披露

在信息不對稱的情況下，為了防止管理層利用自身信息優勢做出有損股東利益的行為發生，股東必然會對管理層實施監督，從而產生監督成本。代理人為了使代理成本最低，會自愿通過財務會計報告的形式向委托方提供各種信息。

其一，股權集中度。股權集中度越高，大股東們越具有絕對的信息優勢使得信息嚴重不對稱。此外，由于中小股東和大股東之間存在利益沖突，控股股東為了追求自身的經濟利益可能會減少盈利預測信息的披露。因此，當股權集中度較高時，公司自愿披露的盈利預測信息將會減少。

其二，獨立董事比例。獨立董事從保護全體股東，尤其中小股東的利益出發，贊成公開披露可靠性程度較高的盈利預測信息。他們一般是經濟、法律、會計等方面的專家，更能站在投資者的立場對上市公司應披露的信息發表權威意見，并影響上市公司信息披露決策，使其傾向于披露更多的盈利預測信息。

其三，董事與監事持股比例。董事與監事持股比例越高，向公眾披露盈利預測信息的需求越低。相反，公眾持股比例越大，公司管理者通過提高信息披露程度獲得潛在收益的可能性就越大。我國許多上市公司在上市前，董事會及監事會成員持股比例高達95%以上，導致盈利預測信息披露的需求不足，降低了披露的自愿性。

其四，國有股比例。我國上市公司具有特殊的股權結構，大部分由國有企業改制而成，國有股所占比例較大，因而往往會導致非國有股東利益得不到有效保護，股東對企業經理人的監督只是流于形式，并出現上市公司“內部人控制”情況。在這種情況下，公司“內部人”往往不愿為利益相關人自愿披露更多盈利預測信息，從而在很大程度上影響了我國上市公司盈利預測信息披露的總體水平。

通過以上分析得出，一個完善的公司治理結構應該具有較低的股權集中度、較低的董事與監事比例、較低的國有股比例和較高的獨立董事比例，在這種情況下公司管理者才會有披露更多盈利預測信息的動機。

3.外部因素與盈利預測信息披露

任何一個企業都不是孤立存在的，企業的生存和發展總是因其周圍環境的改變而受到影響和制約。

（1）行業類型。不同行業所面臨的環境不同，資產配置也不一樣，這將導致盈利預測信息披露的動機不同。因此，上市公司所處的行業不同，將會影響其盈利預測信息的披露水平。

（2）事務所審計。規模較大的事務所，其信譽度較高，為了維護事務所良好的聲譽，勢必會以較為嚴格的標準要求上市公司詳盡地披露信息；規模大的事務所，其客戶較多，能夠在很大程度上保有獨立性，因此能夠更為客觀和準確地向上市公司提出信息披露的建議。

提高我國IPO公司盈利預測信息披露水平的相關建議

1.優化股權結構、建立規范的董事會組織、建立獨立與高效的監事會

由于我國的特殊國情，上市公司大部分由國有企業改制而成，因此，不可避免地形成了上市公司股權過于集中，國有股一股獨大并由此而衍生的所有者缺位的問題。因此，解決上市公司股權過于集中的狀況，將股權結構分散化，是優化我國上市公司治理結構的必要環節。在上市公司董事會權力設置中，可以嘗試從以下兩方面建立足夠的制衡機制：一是增加獨立董事比率。二是盡量降低董事會成員持股比例，建立獨立于董事會以外的高素質的監事會。

2.建立完整科學的盈利預測信息規范體系

我國有必要對盈利預測信息披露制度制定系統的規定，以充分保護投資者的權益和提高證券市場的效率。主要內容包括：（1）建立起一套完整科學的盈利預測信息披露規范體系；（2）鼓勵持續性盈利預測信息披露方式；（3）完善有關盈利預測可靠性的監管規定。

3.建立盈利預測信息披露的免責制度

盈利預測的自愿性披露政策有助于提高預測的準確性，市場反應也顯得更為理性。但盈利預測行為至今尚未納入相關法律范疇加以規范，而僅以規范性文件的方式做出了較為寬松的原則性要求。目前的相關政策約束并不足以防范某些上市公司的虛假陳述動因，為保護善意發行人免于受到證券欺詐起訴，在制度的設立上必須為發行人制定相關免責條件。

*本文是國家自然科學基金項目（編號：71140006）的階段性成果

[1]羅煒，朱春艷．代理成本與公司自愿性披露[J]．經濟研究，2010（10）．

[2]李昊．股權結構與IPO盈利預測自愿披露及其經濟后果[J]．經濟問題，2010（6）．

[3]秦玉熙．IPO盈利預測自愿披露意愿減弱的原因[J]．會計研究，2004（11）．

[4]王克敏，廉鵬．首發上市盈利預測制度變遷與公司盈余管理研究[J]．會計研究，2013（3）．

[5]張學勇，廖理．股權分置改革、自愿性信息披露與公司治理[J]．經濟研究，2010（4）．

（作者單位：北京理工大學管理與經濟學院）

編輯：王忱