財務管理目標下最佳資本結構的選擇

石慧瑩

摘要：企業為了實現相應的財務管理目標，通常會選擇對資本結構進行優化的方式來實現，本文將通過對不同資本規模、不同資本結構的企業進行資本最佳計算和分析，最終得出不同企業應該根據自身的財務目標追求，結合企業實際，運用合適的決策方式，達到企業資本的最佳的目的。

關鍵詞：財務管理 資本結構 企業決策

最佳資本結構是指企業為了實現利潤或者價值的最大化，在允許適度風險存在的前提下，使企業的綜合成本最小的一種資本構成?？梢哉f企業財務為了達到不同的價值追求，就會采取相應的資本結構，因此，要分析企業的資本結構就要根據不同的財務目標進行相對區別的分析。

一、以“利潤最大化”為財務目標時資本結構的選擇

這種類型的企業資本結構是以企業獲得最大的利潤總體目標。這種目標追求要求企業的資金籌措方案要在企業投資風險可控的范圍內，以綜合成本最低，總體利潤最高為目標，下面以南寧中天化工有限公司為例，通過分析企業追加投資的標準來談談“成本比較法”的使用問題。

南寧中天化工有限公司原資產總額500萬元，其中長期借款50萬元、優先股和普通股分別為100萬元、200萬元，另為長期債權。方案1：追加長期借款50萬元，資本成本率為7%，優先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為30萬元，資本成本率16%；方案2：追加長期借款60萬元，資本成本率為7.5%，優先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為20萬元，資本成本率16%。 通過計算比較來分析兩種方案如下：第一步，測算 “籌資方案1”的成本率和“籌資方案2”的成本率，兩者的計算結果分別為10.9%和10.3%；第二步對兩種追加方案進行比較，通過計算結果可以看出方案2的成本率要低于方案1的成本率。在同樣的資本風險情況下，方案2能夠帶來更多的利潤，符合企業利潤最大化的追求。

二、以“股東利益最大化”為財務目標時資本結構的選擇

股東利益最大化要求企業的資本籌措方案要以企業股東的利益為目標，通過提升企業股票的價格來實現目標最大化，這種財務目標僅適用于股份公司的資本決策，它要求企業在一定的企業資本風險的范圍內，通過調整資本構成來盡量的減少綜合成本，相應的增加企業的利潤，達到每股價格的提升。分析這種資本結構的最大化通常針對企業“單股利潤”進行分析，以下依然以南寧中天化工有限公司為例進行分析。假設企業原資本結構為長期債務1000萬，普通股1000萬股，每股價格7.5元。公司為了達到相應的財務目標需要追加投資1500萬元，且企業稅前利潤達到1300萬時，所得稅率為0.25，下面通過計算企業在三種不同的追加模式下所帶來的不同利潤，增加普通股后，普通股價格為0.7元，增發長期債券為0.79元，增發優先股為每股0.75元，本文將通過進一步的計算來找出息稅前的企業每股利潤平衡點。1.選著增發普通股平衡點是750萬元，這與增加長期債券相同；2.增發普通股和優先股兩種平衡點是867萬元，根據股東利益最大化的目標，當利潤小于750萬元時發行普通股為最佳方案，當高于750萬元是選擇長期債券則成為最佳方案。

三、以“企業價值最大”為財務目標時資本結構的選擇

這種財務目標是以企業的總資產最大化為目標的一種決策方案。企業的價值包含企業的債權和企業的股權資本兩類，它們共同構成企業的總價值。分析企業的價值一般采用的是企業的價值分析法，它的出發點是以實現企業總體價值的最大為目標的，它在企業資本風險可控的范圍內，通過資本成本率為折現率，通過測算不同的長期籌資方案來提升企業的價值，并確定企業的資本結構。仍以南寧中天化工有限公司為例，此時的中天化工有限公司是一家上市公司，公司的長期資本結構只有普通股，不存在其他的資本結構形式，企業股份的賬面價值為2億元，公司的決策層認為企業單一的資本結構不夠合理，需要進一步優化，準備通過長期借款來實現企業價值的最大化，該公司計劃通過回購普通股來增加企業投入。假設企業的息前利潤為0.5億元，所得稅率為0.33，通過計算得出企業的成本率。結合上文計算數據可以得出，當公司將部分普通股轉化為長期債權后企業的總價值則得到提升，企業的成本率則下降。具體的，當公司的長期債權達到0.6億元的平衡點時，公司的總價值達到最大化為：2.438億元，如企業的長期債權繼續提升，則會相應的使公司的總價值下降。由此可以得出企業的價值最大化平衡點為長期債權0.6億元。這種計算方式對于企業資本的最大化是相對科學的一種，一般適于用規模較大的上市公司。

四、結束語

通過以上分析和計算可以得出這樣的結論，如果企業的規模較小、資本構成結構相對簡單，企業可以通過資本結構的比較來找出公司利潤最大化目標下的資本最佳結構；當企業為資本規模不大、結構相對簡單的股份制企業，則可以通過個股價值最大化的方法來計算企業資本的最佳資本組成方案；如果企業為資本結構復雜、總資本規模較大的上市公司，為了實現企業價值最大化，則可以運用企業價值比較的方法來計算出企業的最佳資本結構。

參考文獻：

[1]王桂英.資本市場中的企業籌資決策分析[J].中國總會計師，2006

[2]柳小華.現代財務管理目標淺談[J].考試周刊，2007endprint

摘要：企業為了實現相應的財務管理目標，通常會選擇對資本結構進行優化的方式來實現，本文將通過對不同資本規模、不同資本結構的企業進行資本最佳計算和分析，最終得出不同企業應該根據自身的財務目標追求，結合企業實際，運用合適的決策方式，達到企業資本的最佳的目的。

關鍵詞：財務管理 資本結構 企業決策

最佳資本結構是指企業為了實現利潤或者價值的最大化，在允許適度風險存在的前提下，使企業的綜合成本最小的一種資本構成?？梢哉f企業財務為了達到不同的價值追求，就會采取相應的資本結構，因此，要分析企業的資本結構就要根據不同的財務目標進行相對區別的分析。

一、以“利潤最大化”為財務目標時資本結構的選擇

這種類型的企業資本結構是以企業獲得最大的利潤總體目標。這種目標追求要求企業的資金籌措方案要在企業投資風險可控的范圍內，以綜合成本最低，總體利潤最高為目標，下面以南寧中天化工有限公司為例，通過分析企業追加投資的標準來談談“成本比較法”的使用問題。

南寧中天化工有限公司原資產總額500萬元，其中長期借款50萬元、優先股和普通股分別為100萬元、200萬元，另為長期債權。方案1：追加長期借款50萬元，資本成本率為7%，優先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為30萬元，資本成本率16%；方案2：追加長期借款60萬元，資本成本率為7.5%，優先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為20萬元，資本成本率16%。 通過計算比較來分析兩種方案如下：第一步，測算 “籌資方案1”的成本率和“籌資方案2”的成本率，兩者的計算結果分別為10.9%和10.3%；第二步對兩種追加方案進行比較，通過計算結果可以看出方案2的成本率要低于方案1的成本率。在同樣的資本風險情況下，方案2能夠帶來更多的利潤，符合企業利潤最大化的追求。

二、以“股東利益最大化”為財務目標時資本結構的選擇

股東利益最大化要求企業的資本籌措方案要以企業股東的利益為目標，通過提升企業股票的價格來實現目標最大化，這種財務目標僅適用于股份公司的資本決策，它要求企業在一定的企業資本風險的范圍內，通過調整資本構成來盡量的減少綜合成本，相應的增加企業的利潤，達到每股價格的提升。分析這種資本結構的最大化通常針對企業“單股利潤”進行分析，以下依然以南寧中天化工有限公司為例進行分析。假設企業原資本結構為長期債務1000萬，普通股1000萬股，每股價格7.5元。公司為了達到相應的財務目標需要追加投資1500萬元，且企業稅前利潤達到1300萬時，所得稅率為0.25，下面通過計算企業在三種不同的追加模式下所帶來的不同利潤，增加普通股后，普通股價格為0.7元，增發長期債券為0.79元，增發優先股為每股0.75元，本文將通過進一步的計算來找出息稅前的企業每股利潤平衡點。1.選著增發普通股平衡點是750萬元，這與增加長期債券相同；2.增發普通股和優先股兩種平衡點是867萬元，根據股東利益最大化的目標，當利潤小于750萬元時發行普通股為最佳方案，當高于750萬元是選擇長期債券則成為最佳方案。

三、以“企業價值最大”為財務目標時資本結構的選擇

這種財務目標是以企業的總資產最大化為目標的一種決策方案。企業的價值包含企業的債權和企業的股權資本兩類，它們共同構成企業的總價值。分析企業的價值一般采用的是企業的價值分析法，它的出發點是以實現企業總體價值的最大為目標的，它在企業資本風險可控的范圍內，通過資本成本率為折現率，通過測算不同的長期籌資方案來提升企業的價值，并確定企業的資本結構。仍以南寧中天化工有限公司為例，此時的中天化工有限公司是一家上市公司，公司的長期資本結構只有普通股，不存在其他的資本結構形式，企業股份的賬面價值為2億元，公司的決策層認為企業單一的資本結構不夠合理，需要進一步優化，準備通過長期借款來實現企業價值的最大化，該公司計劃通過回購普通股來增加企業投入。假設企業的息前利潤為0.5億元，所得稅率為0.33，通過計算得出企業的成本率。結合上文計算數據可以得出，當公司將部分普通股轉化為長期債權后企業的總價值則得到提升，企業的成本率則下降。具體的，當公司的長期債權達到0.6億元的平衡點時，公司的總價值達到最大化為：2.438億元，如企業的長期債權繼續提升，則會相應的使公司的總價值下降。由此可以得出企業的價值最大化平衡點為長期債權0.6億元。這種計算方式對于企業資本的最大化是相對科學的一種，一般適于用規模較大的上市公司。

四、結束語

通過以上分析和計算可以得出這樣的結論，如果企業的規模較小、資本構成結構相對簡單，企業可以通過資本結構的比較來找出公司利潤最大化目標下的資本最佳結構；當企業為資本規模不大、結構相對簡單的股份制企業，則可以通過個股價值最大化的方法來計算企業資本的最佳資本組成方案；如果企業為資本結構復雜、總資本規模較大的上市公司，為了實現企業價值最大化，則可以運用企業價值比較的方法來計算出企業的最佳資本結構。

參考文獻：

[1]王桂英.資本市場中的企業籌資決策分析[J].中國總會計師，2006

[2]柳小華.現代財務管理目標淺談[J].考試周刊，2007endprint

摘要：企業為了實現相應的財務管理目標，通常會選擇對資本結構進行優化的方式來實現，本文將通過對不同資本規模、不同資本結構的企業進行資本最佳計算和分析，最終得出不同企業應該根據自身的財務目標追求，結合企業實際，運用合適的決策方式，達到企業資本的最佳的目的。

關鍵詞：財務管理 資本結構 企業決策

最佳資本結構是指企業為了實現利潤或者價值的最大化，在允許適度風險存在的前提下，使企業的綜合成本最小的一種資本構成。可以說企業財務為了達到不同的價值追求，就會采取相應的資本結構，因此，要分析企業的資本結構就要根據不同的財務目標進行相對區別的分析。

一、以“利潤最大化”為財務目標時資本結構的選擇

這種類型的企業資本結構是以企業獲得最大的利潤總體目標。這種目標追求要求企業的資金籌措方案要在企業投資風險可控的范圍內，以綜合成本最低，總體利潤最高為目標，下面以南寧中天化工有限公司為例，通過分析企業追加投資的標準來談談“成本比較法”的使用問題。

南寧中天化工有限公司原資產總額500萬元，其中長期借款50萬元、優先股和普通股分別為100萬元、200萬元，另為長期債權。方案1：追加長期借款50萬元，資本成本率為7%，優先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為30萬元，資本成本率16%；方案2：追加長期借款60萬元，資本成本率為7.5%，優先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為20萬元，資本成本率16%。 通過計算比較來分析兩種方案如下：第一步，測算 “籌資方案1”的成本率和“籌資方案2”的成本率，兩者的計算結果分別為10.9%和10.3%；第二步對兩種追加方案進行比較，通過計算結果可以看出方案2的成本率要低于方案1的成本率。在同樣的資本風險情況下，方案2能夠帶來更多的利潤，符合企業利潤最大化的追求。

二、以“股東利益最大化”為財務目標時資本結構的選擇

股東利益最大化要求企業的資本籌措方案要以企業股東的利益為目標，通過提升企業股票的價格來實現目標最大化，這種財務目標僅適用于股份公司的資本決策，它要求企業在一定的企業資本風險的范圍內，通過調整資本構成來盡量的減少綜合成本，相應的增加企業的利潤，達到每股價格的提升。分析這種資本結構的最大化通常針對企業“單股利潤”進行分析，以下依然以南寧中天化工有限公司為例進行分析。假設企業原資本結構為長期債務1000萬，普通股1000萬股，每股價格7.5元。公司為了達到相應的財務目標需要追加投資1500萬元，且企業稅前利潤達到1300萬時，所得稅率為0.25，下面通過計算企業在三種不同的追加模式下所帶來的不同利潤，增加普通股后，普通股價格為0.7元，增發長期債券為0.79元，增發優先股為每股0.75元，本文將通過進一步的計算來找出息稅前的企業每股利潤平衡點。1.選著增發普通股平衡點是750萬元，這與增加長期債券相同；2.增發普通股和優先股兩種平衡點是867萬元，根據股東利益最大化的目標，當利潤小于750萬元時發行普通股為最佳方案，當高于750萬元是選擇長期債券則成為最佳方案。

三、以“企業價值最大”為財務目標時資本結構的選擇

這種財務目標是以企業的總資產最大化為目標的一種決策方案。企業的價值包含企業的債權和企業的股權資本兩類，它們共同構成企業的總價值。分析企業的價值一般采用的是企業的價值分析法，它的出發點是以實現企業總體價值的最大為目標的，它在企業資本風險可控的范圍內，通過資本成本率為折現率，通過測算不同的長期籌資方案來提升企業的價值，并確定企業的資本結構。仍以南寧中天化工有限公司為例，此時的中天化工有限公司是一家上市公司，公司的長期資本結構只有普通股，不存在其他的資本結構形式，企業股份的賬面價值為2億元，公司的決策層認為企業單一的資本結構不夠合理，需要進一步優化，準備通過長期借款來實現企業價值的最大化，該公司計劃通過回購普通股來增加企業投入。假設企業的息前利潤為0.5億元，所得稅率為0.33，通過計算得出企業的成本率。結合上文計算數據可以得出，當公司將部分普通股轉化為長期債權后企業的總價值則得到提升，企業的成本率則下降。具體的，當公司的長期債權達到0.6億元的平衡點時，公司的總價值達到最大化為：2.438億元，如企業的長期債權繼續提升，則會相應的使公司的總價值下降。由此可以得出企業的價值最大化平衡點為長期債權0.6億元。這種計算方式對于企業資本的最大化是相對科學的一種，一般適于用規模較大的上市公司。

四、結束語

通過以上分析和計算可以得出這樣的結論，如果企業的規模較小、資本構成結構相對簡單，企業可以通過資本結構的比較來找出公司利潤最大化目標下的資本最佳結構；當企業為資本規模不大、結構相對簡單的股份制企業，則可以通過個股價值最大化的方法來計算企業資本的最佳資本組成方案；如果企業為資本結構復雜、總資本規模較大的上市公司，為了實現企業價值最大化，則可以運用企業價值比較的方法來計算出企業的最佳資本結構。

參考文獻：

[1]王桂英.資本市場中的企業籌資決策分析[J].中國總會計師，2006

[2]柳小華.現代財務管理目標淺談[J].考試周刊，2007endprint