人民幣匯率制度的改革探析與展望

張曉晨

摘要：隨著1997年至1998年東南亞金融危機影響的逐步減弱，以及中國經(jīng)濟金融體制改革不斷深化，2005年7月，中國人民銀行再次對人民幣匯率形成機制作出重大改革。改革的主要內(nèi)容是將之前人民幣在事實上盯住美元的浮動匯率制，演變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制。通過對教材與文獻的查閱分析，筆者得出結(jié)論：改革至今的近8年里，人民幣匯率形成機制改革總體成功。然而，目前人民幣匯率制度仍舊需要完善。本文將在簡單回顧人民幣匯率制度的發(fā)展史后，重點研究分析2005年人民幣匯率的制度改革的動因及成效，并結(jié)合所學(xué)知識總結(jié)筆者的個人觀點，對發(fā)展趨勢作出預(yù)測，以期加深對匯率問題認知的時效性、現(xiàn)實性。

關(guān)鍵詞：匯率制度 人民幣匯率 改革

一、人民幣匯率制度改革歷史回顧

在牙買加體系下，成員國可自由選擇匯率制度。就我國而言，1979年的經(jīng)濟體制改革是中國經(jīng)濟發(fā)展的奠基。通過對教材內(nèi)容的梳理，我在此將1979年后的人民幣匯率改革簡單分為四階段：1979-1984，人民幣經(jīng)歷了從單一匯率到復(fù)匯率再回到單一匯率的變遷；1985-1993年，出現(xiàn)了掛牌式單一匯率再度向復(fù)匯率的本質(zhì)回歸；1994-2005年，隨著中國的國門進一步向世界開啟，人民幣匯率制度發(fā)展也進入到了最重要時段，人民幣匯率管理的市場化和國際規(guī)范化趨向已初現(xiàn)雛形：1994年1月，我國匯率管理體制進行了一次全面深入的改革，實施了十多年之久的雙重匯率制被取消，改為單一的、以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制，其實質(zhì)是盯住美元浮動。并在同年4月實行銀行結(jié)匯制，建立了全國統(tǒng)一規(guī)范的銀行間外匯交易市場。此次改革符合國際貨幣基金組織倡導(dǎo)的單一匯率精神，人民幣一步并軌到1美元兌換8.70元人民幣，一次性貶值33%。人民幣的貶值使我國在此階段的貿(mào)易增速屢創(chuàng)新高，國家外匯儲備大幅上升。但產(chǎn)生于1994-1996年間的嚴重通貨膨脹和大量的資本內(nèi)流，加之過后亞洲金融危機，使我國經(jīng)濟發(fā)展與人民幣匯率承受了巨大的壓力。1997年后，人民幣匯率始終盯住美元匯率的走勢在較窄范圍內(nèi)浮動，并在1998年初，為防止亞洲金融危機期間周邊國家和地區(qū)貨幣輪番貶值的進一步擴散，中國政府承諾人民幣不貶值。此后到2004年，人民幣兌美元幾乎固定在100 ：827.65-827.99之間，在長達6年的時間中波幅上下不超過0.411‰，基本呈一條水平直線；2002年以后更甚，匯率波動幅度僅為0.109‰。與此同時，人民幣兌其他幣種的匯率波幅頗大，典型例子即為人民幣兌歐元的匯率，雖然歐元推行時間較短，但其匯率在三年間從100 ： 728.77 躍至100 ： 1108.16，波動幅度達到52.06 %，是人民幣兌美元同期波幅的4776.1倍。

針對中國貿(mào)易增長態(tài)勢和2003年國內(nèi)外關(guān)于人民幣升值論戰(zhàn)的不斷升級，2005年7月21日，人民幣匯率機制經(jīng)歷了第二次重大改革，即按照主動、漸進、可控的原則，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度，人民幣兌美元匯率中間價一次性調(diào)高2%。并于2007年完成取消強制結(jié)售匯制度的工作。

二、人民幣匯率制度改革的動因及成效

根據(jù)三元悖論理論，中國作為發(fā)展中國家，其主權(quán)即貨幣政策的獨立性絕不可喪失；與此同時，世界貿(mào)易組織1997年通過的《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》也決定了中國的發(fā)展方向——全方位開放金融服務(wù)市場，實現(xiàn)最大限度的國際貿(mào)易自由化。回顧中國自進入WTO后至今的發(fā)展歷程，其資本賬戶的逐漸開放確乎是大勢所趨。因此，在堅持貨幣政策獨立，以資本完全流動為目標的中國，對盯住美元的匯率制度的改革勢在必行。而此次匯率制度改革最重要的內(nèi)容，正是從原來釘住單一美元的固定匯率制度變?yōu)閰⒖家换@子貨幣的、有管理的浮動制度。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個國家根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動范圍，該國貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動。目前，美國、歐元區(qū)、日本等國家是中國最主要的貿(mào)易伙伴，美元、歐元、日元也相應(yīng)被多數(shù)學(xué)者認定為主要的籃子貨幣。

從實際操作上看，釘住單一美元的匯率制度易于實現(xiàn)，央行只需借助外匯市場的干預(yù)措施使人民幣兌美元的匯率在基準匯率小范圍波動即可，無需顧及人民幣兌其他幣種的匯率；然而，其弊端也顯而易見：我國外匯政策在一定程度上受制于美元政策，喪失了部分外匯市場主動權(quán)，調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的有效手段的實施受到影響，而日后爆發(fā)的金融危機則更是凸顯了美元獨霸的國際貨幣體系的弊端。釘住籃子貨幣自然意味著外匯市場干預(yù)行為的復(fù)雜化。當(dāng)籃子中任何一種或數(shù)種貨幣升值或貶值時，央行都需要調(diào)整籃子中某一種或所有貨幣在外匯市場上的供求數(shù)量，以此來保證人民幣和籃子貨幣間的比價關(guān)系穩(wěn)定。相較之前單純釘住美元的匯率制度來說，當(dāng)籃子中其他貨幣對美元的比價關(guān)系發(fā)生變化時，美元與人民幣的比價會發(fā)生一定變化，但與其他的籃子貨幣的比價浮動將縮小。

然而，就其成效來說，改革后更富彈性的人民幣匯率制度明顯有利于我國經(jīng)濟發(fā)展。尤其自金融危機以來，美元匯價本身是不穩(wěn)定，所以人民幣緊盯美元的結(jié)果是人民幣對其他貨幣匯率的不穩(wěn)定。而對外貿(mào)易一直在我國經(jīng)濟增長中發(fā)揮著重要的作用，在全球各國貿(mào)易往來愈加頻繁，國際金融加速發(fā)展的背景下，我國的貿(mào)易伙伴不乏使用非美元貨幣的國家。若在國際市場上出現(xiàn)過于劇烈的價格波動和匯率波動，理論上說勢必對我國的出口形勢會造成不利影響，由此引發(fā)的惡果如國內(nèi)就業(yè)情況愈加嚴峻，外界對匯率浮動的心理預(yù)期也會影響外資的吸引，進而加劇我國宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。毋庸置疑，這種多米諾骨牌效應(yīng)之于我國經(jīng)濟發(fā)展將產(chǎn)生難以挽回的負面影響。而參考一籃子貨幣制度則意味著縮小人民幣兌籃子中非美元貨幣的比價波動，這有利于我國與其他國家的經(jīng)濟合作。

結(jié)合當(dāng)下現(xiàn)狀評價，我國推行的匯率制度改革也是比較成功的。在國際貨幣基金組織在每年例行檢查中，中國的匯率形成機制都被認為是合乎情理的，不存在操縱匯率的現(xiàn)象。此后為加快外匯市場培育，人民幣匯率彈性也在不斷增加，2007年5月21日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元日間匯率浮動幅度由±3‰擴大至±5‰。雖然我國尚為發(fā)展中國家，但在國際交往中我國堅持履行大國責(zé)任，在2008年國際金融危機惡化之際，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率再度收窄了浮動區(qū)間，穩(wěn)定了市場預(yù)期，為抵御危機發(fā)揮了重要作用，為亞洲乃至全球經(jīng)濟的復(fù)蘇做出了巨大貢獻，像上次亞洲金融危機期間一樣，人民幣繼續(xù)扮演了國際貨幣體系中的穩(wěn)定錨角色，加上其他結(jié)構(gòu)調(diào)整措施逐步見效，中國將漸進、穩(wěn)妥地實現(xiàn)匯率均衡。自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元日間匯率浮動幅度由±5‰擴大至±1%，可見人民幣匯率的形成正不斷地走向市場化，逐漸向人民幣匯率體制改革的既定目標靠攏。endprint

對中國國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展而言，匯率制度的改革也利大于弊。從利的方面看，人民幣雙向波動有助于幫助我國緩解輸入型通脹壓力。物價穩(wěn)定是促進社會和諧的決定性因素之一，而更加有彈性的匯率制度是維持物價穩(wěn)定的重要工具；另外，在促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增加就業(yè)特別是服務(wù)業(yè)的就業(yè)等事業(yè)上也發(fā)揮了積極作用；同時，本國貨幣匯率和世界主要經(jīng)濟大國的匯率總體保持一致，意味著和世界經(jīng)濟發(fā)展總體趨勢保持一致，而不是像盯住單一貨幣那樣容易受到某一國因素的影響。從弊的方面看，匯率改革短期內(nèi)可能會導(dǎo)致一些出口型企業(yè)出現(xiàn)困難，但從2005年匯改以來的經(jīng)驗看，人民幣累計升值逾20%，并沒有對經(jīng)濟造成過大的負面沖擊。因此，筆者認為匯改對于中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是大有裨益的。

三、發(fā)展趨勢預(yù)測

隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放，人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化，為進口企業(yè)提供了機遇，匯率對貨幣政策調(diào)控反映更加靈敏，在宏觀經(jīng)濟政策的傳導(dǎo)中也會發(fā)揮越來越重要的作用。在今后的經(jīng)濟發(fā)展中，中國也將繼續(xù)穩(wěn)步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率靈活性，發(fā)揮匯率對調(diào)節(jié)國際收支的積極作用。

但從整體上看，國際收支不平衡反映的結(jié)構(gòu)性問題，及現(xiàn)行涉外經(jīng)濟管理體制機制的不適應(yīng)，意味著我國僅對匯率形成機制改革不能解決所有問題。因此，筆者認為，人民幣匯率的市場化將是一個綜合過程，除了人民幣匯率水平本身變動以外，人民幣匯率增加彈性還需要不斷完善利率市場化改革，并在改革中堅持主動性、可控性和漸進性的原則，因勢利導(dǎo)、趨利避害，力求使可能發(fā)生的內(nèi)外部負面影響最小化，為一攬子的結(jié)構(gòu)調(diào)整和配套改革爭取時間。同時，我國出口企業(yè)也要抓緊應(yīng)對匯改帶來的挑戰(zhàn)，提高產(chǎn)品自身的附加值和企業(yè)盈利水平。

四、結(jié)束語

總體來說，我國一直選擇了正確的匯率制度改革道路，如果沒有1998年和2008年兩次大的外部沖擊，人民幣匯率形成機制的市場化改革有可能走得更快、更遠。尤其是2005年這次改革，它在中國雙順差規(guī)模持續(xù)增長、全球國際收支失衡日益加劇的環(huán)境下至關(guān)重要，而此后改善人民幣匯率的靈活性也是提高我國貨幣政策的獨立性和人民幣國際化的必由之路。但是，人民幣匯率制度的完善仍然面臨著一些挑戰(zhàn)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)匯率是一個非常復(fù)雜的技術(shù)層面的操作，它對國家的宏觀調(diào)控、企業(yè)的結(jié)算、國民的理財能力等因素都有一定要求。從長遠來看，更平衡的國際收支和人民幣匯率市場化是人民幣匯率體制改革的既定目標。為此，我國應(yīng)積極協(xié)調(diào)好宏觀經(jīng)濟政策，推行各項改革，改進外匯管理，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定，在全球金融穩(wěn)定的前提下形成健全的金融安全機制，在對內(nèi)實現(xiàn)中國經(jīng)濟繁榮的同時，也能在國際金融體系中有更大的影響力和更多的話語權(quán)。

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