基于做市商的排污權交易制度的理論研究

羅國宏

(北京交通大學 經濟管理學院，北京 100044)

一、引言

我國自20世紀80年代末就開始了排污權交易的試點工作，目前已建立了以天津排放權交易所為代表的多個排污權交易平臺，形成了以二氧化硫(SO2)、化學需氧量(COD)、氮等為內容的主要污染物試點交易，呈現(xiàn)出國家日益重視、地方積極探索、交易模式多樣化、地方法規(guī)政策文件出臺頻率加大等特點。[注]王金南、董戰(zhàn)峰等：《排污交易制度的最新實踐與展望》，《環(huán)境經濟》2008年第10期。排污權交易的試點使我國排污總量控制上取得了一定的效果，但由于交易機制不合理，也出現(xiàn)了政府職責不清、交易流動性低、交易效率差等問題。對此，如何完善政府職能，改善排污權的交易機制，增強排污權交易的流動性就成為我國排污權交易研究的重要課題。

造成排污權市場不活躍，政府職能不清等問題的原因有多種，但究其本質仍是交易機制不完善。完善的市場機制需要具備活躍的供需雙方和交易平臺，競爭性的價格形成機制，充分的市場信息披露與規(guī)范的交易流程等。[注]張佩軍、楊佃華等：《上海浦東新區(qū)開展排污權有償使用和交易試點工作探討》，《上海環(huán)境科學》2010年第5期。對當前排污權交易中存在的突出問題，本文提出排污權交易的做市商制度。做市商制度屬于報價驅動型交易制度，市場中的做市商是交易的主要參與者和組織者，做市商通過不斷報出牌價——要價和出價，以推動市場交易，利用價格機制實施排污權交易的資源配置，提升市場流動性，激活市場交易。從而政府能夠專注于行政審批、法規(guī)建設、交易監(jiān)管等行政職能，避免政府職能不清以及監(jiān)管失靈等現(xiàn)象。

二、競價排污權交易模式及存在的問題

我國目前試點的污染物交易體系主要是傳統(tǒng)的競價排污權交易制度，在排污權競價交易模式下，交易主體為排污企業(yè)，排污企業(yè)將委托指令呈交到交易中心，由交易中心匯總所有交易委托單，按照價格優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則進行交易。這種交易模式流程一般需經過買賣信息發(fā)布和實施交易兩個步驟：當企業(yè)需要購買或賣出排污指標時，需填寫有效起止日期、企業(yè)名稱、擬交易類型、所屬行業(yè)、污染物、擬交易量等信息，并根據指導價格區(qū)間填寫意向價格，完成出售或購買信息登記。企業(yè)進行登記之后，由主管部門進行審批，審批通過后，進行信息發(fā)布，信息正式處于掛牌狀態(tài)；當具有匹配的交易信息時，企業(yè)可以在信息系統(tǒng)中進行實時交易，交易成功后，企業(yè)上傳合同，在交易中心備案，交易中心將數(shù)據上傳至環(huán)保部門進行維護。

盡管這種交易方式成本低，市場透明度較高，但其最大的弊端是不利于大宗交易的順利完成，且市場流動性和穩(wěn)定性較差。[注]谷體峰：《做市商制度選擇股票市場與國債市場差異分析》，《證券市場導報》2005年第7期。競價交易模式下，企業(yè)排污交易的特征：第一，污染排放是生產的結果，當市場需求不確定性較高，生產波動性較大時，企業(yè)不能確定準確的排放額度，這導致企業(yè)不到最后不會將剩余額度全部賣出，交易愿望和數(shù)量受到限制；第二，不同性質、行業(yè)(如季節(jié)性、周期性)對需求的數(shù)量、需求的時間往往無法達到同步，難以實現(xiàn)即時競價；第三，排污指標屬于稀缺資源，出于對回購數(shù)量較少，價格較高等因素的擔心，很多企業(yè)不會過早將指標賣出，從而造成“賣家”稀缺，當企業(yè)需要購買排污指標時，不得不付出較高的成本尋找合適的賣家。基于上述對生產的不確定性以及排污權回購等因素的考慮，使得排污權交易本身不可能像股票等證券那樣在短時間內實現(xiàn)大量的交易主體參與交易，而是表現(xiàn)出零散性、行業(yè)周期性等特征。因此在交易的初級階段，競價交易制度難以和排污交易市場的特征相嚙合。雖然競價交易成本較低，但是，當排污權出售方不明確時，排污權購買方則不得不為尋找出售者付出較高的信息搜尋成本，這不僅會嚴重制約排污交易的健康發(fā)展，若監(jiān)管不到位，偷排漏排等現(xiàn)象也就難以避免。而且，當企業(yè)交易意愿較低、搜尋成本較高時，尋求政府幫助也就成為企業(yè)的理性選擇，而這勢必增加政府負擔，導致政府職能不清。所以，交易機制不完善、交易不活躍和政府角色不清、監(jiān)管不到位之間密切相關。傳統(tǒng)的排污權競價交易存在以下問題：

問題一，交易流動低。

在目前各省市的試點交易中，已基本建立了以排污權初始分配和排污權交易為核心機制的一級分配市場和二級交易市場。一級市場為排污權初始分配市場，主要采用免費分配、定價出售、拍賣等方法對排污權進行初始分配；二級市場為排污權交易市場，主要依托排污交易平臺進行競價式交易。實踐表明，目前二級市場交易呈現(xiàn)出試點多、交易少；有規(guī)則、無交易的現(xiàn)象。[注]金帥：《基于計算實驗的排污權交易研究》，南京大學博士論文，2011年。表1的交易數(shù)據表明，試點排污交易活躍程度非常差，許多試點省市的交易現(xiàn)實和理想狀態(tài)相去甚遠，一些地區(qū)多年的交易數(shù)量甚至屈指可數(shù)。據《中國環(huán)境報》2010年6月24日報道，從2007 年11月到2008年6月，嘉興市排污權交易中心受讓和出讓的COD、SO2的總量僅占2007年嘉興市COD 和SO2排放總量的1.7%和2.0%。截止2009年6月，嘉興市參與排污權交易的企業(yè)只有130 余家，與整個嘉興市的排污總量相比，排污權的交易數(shù)量非常小。[注]韓洪云、胡應得：《浙江省企業(yè)排污權交易參與意愿的影響因素研究》，《中國環(huán)境科學》2011年第3期。

表1 排污權交易在我國的實踐[注]根據金帥(2011)、宋長生、顧敏敏(2011)的數(shù)據整理而得。

問題二，政府職能錯位。

政府作為排污權交易的推動者，在排污權交易初期，不可避免地會承擔一定的市場角色，但隨著排污權交易的不斷深化，其作為應從市場角色向監(jiān)管者角色轉變。然而，交易試點的情況表明，政府仍是排污權交易的主要參與者。根據2008年環(huán)保部有關專家對太湖流域排污權交易的調研，交易市場上目前主要是政府和排污者之間的交易。[注]戴忱、閔慶文等：《太湖流域排污權交易的實踐與立法問題探析》，《資源科學》2011年第2期。宋長生、顧敏敏(2011)對于河北省排污權交易試點情況的調研表明，唐山的排污權交易尚處于初始階段，排污權交易的二級市場尚未真正建立；買賣雙方的交易還離不開政府部門的大力協(xié)調，排污權的買方須向交易中心申請購買，然后由交易中心對減排企業(yè)進行補償；政府部門的工作內容十分繁雜，甚至包括逐案審批買方購買排污權的數(shù)量、制定排污權交易必須遵守的指導價格(實質上等同于指令性價格)，等等。[注]宋長生、顧敏敏：《河北省實施排污權交易制度的現(xiàn)狀及改進策略探析》，《河北師范大學學報》(哲社版)2011年第3期。

問題三，監(jiān)管失靈。

交易的監(jiān)管特別是交易后監(jiān)管是關系排污交易體系正常運行，保障排排污交易有效實施，達到總量控制關鍵環(huán)節(jié)，這也是政府工作的重心所在。然而實踐中，卻普遍存在政府失靈現(xiàn)象。這一方面是技術上的原因，如目前自動監(jiān)測數(shù)據還沒有大量應用，現(xiàn)有的在線監(jiān)測平臺建設遠未能滿足對重點污染源進行在線自動監(jiān)控的需要；另一方面則是政府職能不清，導致政府失靈。由于政府過多地參與到市場交易中，市場負擔過重，加之政府的有限理性，使其在排污交易立法、制定排污交易的行政法規(guī)、實施監(jiān)督的管理能力受到限制。

三、報價驅動型的做市商排污權交易模式

做市商制度起源于證券市場，證券的柜臺交易市場大多采用做市商交易，我國銀行間債券市場于2001年開始施行做市商制度。不同于競價交易，做市商是交易的直接參與者，又是市場的組織者，他們制造交易的機會并組織市場活動。

做市商制度的優(yōu)點是能夠提升市場流動性，引導市場理性報價，活躍市場交易等。在交易過程中，做市商根據市場行情不斷報出牌價——要價和出價，要價是做市商把證券銷售給投資者所要求的價格，出價是做市商從投資者那里購買證券所報出的價格。一般而言，要價會大于出價，兩者之差是做市商的收入來源。由于做市商的存在，證券的購買者和售出者可以在任意時刻進行證券買賣，并且還可以根據具體交易額度和做市商議價。但由于做市商需要隨時滿足投資者買賣證券的要求，所以做市商必須具有一定的證券存貨和現(xiàn)金儲備。這對做市商的財務實力要求較高，如我國《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》中明確指出，債券做市商的注冊資本或凈資本不得少于12億元人民幣。同樣，由于做市商承擔頻繁的市場交易，往往會享受到在一級市場優(yōu)先購買證券、交易手續(xù)費用較低等權利。

排污權交易不同于證券交易，因此排污交易市場上，做市商的擔任者除具備一定的財務實力，具備健全風險控制機制、激勵考核機制外，還應當對排污交易或排污市場具有較高的熟悉程度，具備必要的做市經驗和能力。筆者認為，排污交易市場上做市商的構成主體應當包括：政府設立的專門機構、專業(yè)排污治理或環(huán)保公司、專業(yè)排污治理融資機構、具備相關做市經驗的專業(yè)做市公司等。獲取排污權指標是做市商成功做市的前提，排污交易市場上，做市商可以通過多種途徑來獲得排污權指標，具體包括：(1)參與初次分配所獲得的指標，包括無償取得或者購買獲得；(2)購買部分企業(yè)富余排污權指標；(3)承擔企業(yè)污染治理工作，所獲得的排污權指標，如專業(yè)的污染治理企業(yè)、污水處理廠、集中供熱機構，因專業(yè)化、成本低而專門承擔企業(yè)污染治理項目所獲得的報酬，報酬中的一部分以排污權的形式予以支付；(4)企業(yè)因關閉、被取締、集中供熱、合并、轉產等原因而將排污指標出售所獲得的指標；(5)因抵押形成的，來自于融資機構(如銀行)的指標；(6)企業(yè)因超過使用年限，而被政府收回的排污指標，此部分指標做市商以市價向政府進行購買。

完全競爭下的做市商交易行為體現(xiàn)為交易主體之間的雙向行為(見圖1)。其中，交易主體為企業(yè)與做市商，包括企業(yè)與做市商之間的交易、做市商與做市商之間的交易。一方面企業(yè)可以隨時向做市商出售或購買排污指標；另一方面，為了獲取排污指標，做市商會主動搜尋企業(yè)排污信息，并提供排污治理支持，促進企業(yè)自愿治理。

交易流程上，做市商通過各種途徑不斷地搜集排污指標，形成儲備，并根據治污成本以及市場的供求狀況掛出牌價。當企業(yè)需要賣出或買入排污指標時，企業(yè)只需根據牌價填寫有效起止日期、企業(yè)名稱、擬交易類型、所屬行業(yè)、污染物、擬交易量等信息，報交主管部門進行審批，審批通過后，雙方即可進行交易，交易完成后，企業(yè)上傳合同，在交易中心備案，交易中心將數(shù)據上傳至環(huán)保部門進行維護。在此交易模式中，依托交易平臺，做市商能夠滿足交易者即時買賣交易指標的需求，最大化地節(jié)約企業(yè)的交易時間。通過做市商主動的交易方式，能夠實現(xiàn)排污指標在企業(yè)間進行合理配置，減少排污指標的浪費，有助于活躍市場交易，形成科學的價格機制。

政府在整個交易過程中只負責審批、監(jiān)管，并對交易后的企業(yè)排污情況進行監(jiān)督。由于交易的活躍，政府擺脫了“拉郎配”的困擾，從而使得政府從兼職的市場參與者轉變?yōu)閷Ｂ毜氖袌霰O(jiān)管者，審批交易請求、監(jiān)管交易行為以及交易后的排污行為，制定排污交易法規(guī)、改進排污監(jiān)測措施、處罰違規(guī)行為等。但是，做市商的引入也會給政府帶來新的監(jiān)管課題，做市商作為交易的中介機構，當出現(xiàn)違規(guī)交易或壟斷勢力降低了資源配置效率時，對做市商的監(jiān)督就是做市商制度下政府監(jiān)管工作的重點之一。

圖1 做市商制度下的排污權交易運作模式

四、做市商制度下的排污權交易成本、定價與排污治理分析

(一)排污信息搜尋成本

基于對生產的不確定性以及排污權回購等因素的考慮，市場上往往缺乏排污指標的交易者。做市商制度下，與企業(yè)自行尋找交易對象相比，由做市商承擔信息搜尋成本，能夠起到降低社會總交易成本，增加企業(yè)交易意愿，活躍市場交易的作用。做市商的盈利來源主要是排污指標交易，在缺少賣家的市場上，排污指標屬于稀缺資源，能夠帶來超額收益，而收益的多少取決于其擁有的排污指標數(shù)量以及買賣價差。由于排污指標價格以污染治理成本為限，因此在競爭性的交易市場上，做市商有動力通過各種方式搜尋企業(yè)富余指標，以建立排污指標儲備。做市商通過專業(yè)化、規(guī)模化的信息搜尋工作，能逐步降低信息搜尋成本。

圖2 做市商制度下的邊際搜尋成本比較

如圖2所示，MC1代表企業(yè)自行搜尋的邊際成本，當交易量為0時，企業(yè)不需承擔搜尋和交易費用，但是若交易量提升，企業(yè)則必須不斷追加搜尋成本投入；由于排污指標有限，交易量越大，指標越稀缺，付出的成本也越高，因此邊際成本曲線越來越陡峭，表現(xiàn)為一條隨成交量增大而增大的曲線。MC2表示做市商的邊際搜尋成本，做市商作為排污權交易的組織者和推動者，在交易之前就有一定的指標儲備，如通過收購、治理污染、充當企業(yè)污染治理顧問等方式獲得一定儲備量，所以即使市場交易量為0，做市商也會有一定的搜尋成本，但是隨著交易量的增加，做市商的中介作用和聲譽會使它獲得單位排污指標的成本降低，因此它的邊際成本曲線表現(xiàn)為一條隨成交量增大而減少的曲線。某一成交量所對應圖形的面積之差即為信息搜尋成本的節(jié)約額。例如，當交易量達到Q*點時，三角形ABC與三角形OAC1的面積之差即為做市商制度下的搜尋成本節(jié)約額，成本節(jié)約額的大小主要取決于實際交易量、臨界交易量以及單位初始搜尋成本。在特定的市場環(huán)境下，假定臨界交易量為外生變量。基于利潤最大化目標，做市商天然具有促成交易的動機，若考慮時間因素，當做市商建立其聲譽，規(guī)模效應會使其單位初始搜尋成本體現(xiàn)為遞減函數(shù)，成本節(jié)約額有逐漸增大的趨勢。雖然頻繁的交易會增加做市商的交易手續(xù)費，但較低的費率能夠彌補此不足。因此，在排污交易市場上做市商能夠節(jié)約排污企業(yè)的信息搜尋成本，提升企業(yè)交易意愿，促進交易的活躍。

(二)排污權初始定價分配

初始分配市場研究的相關文獻表明，初始分配和市場效率緊密相關，[注]Akrra Maeda. The Emergence of Market Power in Emission Rights Markets: The Role of Initial Permit Distribution. Journal of Regulatory Economics, 2003,24(3):293-314.典型特征是市場控制者的壟斷行為。基于此觀點，交易價格是否有效要依賴于初始分配是否公平合理。目前排污交易市場上，免費分配、定價出售是排污權分配的主要方式。免費分配具有易接受、易推行等優(yōu)點，但此種分配方式的難點在于現(xiàn)有企業(yè)之間、不同行業(yè)之間、新老企業(yè)之間以及新上項目的分配比例問題。分配比例不當會產生低效率、造成政府尋租等后果，同時，免費分配不包含價格信息，也不利于二級市場交易。

與免費分配相比，定價出售包含價格信息，也不需要考慮分配比例等難題，但它需要完善的定價方法，這包括充分的企業(yè)排污、社會污染治理信息以及科學的計算方法等。價格過高，會增加企業(yè)成本，降低交易意愿；價格過低，會降低企業(yè)自愿治理的動機，喪失價格機制的作用。做市商制度下，當二級市場具有良好的價格發(fā)現(xiàn)機制時，一方面企業(yè)可以參考市場交易價格直接進行定價；另一方面，企業(yè)也可以采用做市商詢價的方法作為恢復費用法等方法的參考。在競爭性的市場上，政府可以利用做市商提供的信息，在排污指標定價時，通過向做市商、排污企業(yè)進行詢價以促使排污指標的價格形成。這包括政府向做市商、排污企業(yè)介紹環(huán)境治理的方針政策、排污以及減排總量指標、擬無償分配與定價出售的指標數(shù)量等詳細內容，并回答企業(yè)所關心的問題，最后讓他們給出愿意申購的價格區(qū)間。

(三)排污治理

排污權交易市場的設置不是簡單地為交易而交易，更深層的，它是要通過市場價格的激勵作用引導排污權在企業(yè)間進行合理分配，在實現(xiàn)成本效益的基礎上控制污染物排放總量，使具備經濟實力或有治理意愿的企業(yè)達到自愿治理。因此，排污權交易系統(tǒng)的有效運行不僅需要良好的交易制度，還需要與交易制度相配套的融資、污染治理的法律法規(guī)，需要相關中介機構的支持，如銀行、保險公司、融資租賃機構、專業(yè)污染治理公司、資產評估與法律中介機構等。2011年，中國人民銀行濰坊市中心支行與濰坊市環(huán)保局聯(lián)合制定的《濰坊市排污權抵押貸款管理辦法(試行)》就是與排污權融資制度的一個具體應用。根據《濰坊市排污權抵押貸款管理辦法(試行)》，持有《排污權許可證》，且污染物排放量未超過《排污權許可證》規(guī)定的企業(yè)，可作為借款人，以有償取得的排污權作為抵押物，在遵守國家有關法律、法規(guī)和信貸政策的前提下，向貸款人申請獲得貸款。做市商制度下，排污交易系統(tǒng)的核心機構是做市商。排污權交易中，具有較強財務實力以及相關污染治理經驗的做市商在做市的同時還可以兼職融資租賃、污染治理等功能，這可以使他們在發(fā)揮做市商功能的同時，幫助部分排污企業(yè)完成污染治理工作，促進企業(yè)自愿減排，完善污染治理機制。

五、結論

當前的排污權交易試點集中暴露出了交易不活躍、政府職能不清、交易后監(jiān)管有待加強等問題。造成這些現(xiàn)象的原因，既有企業(yè)對排污權交易認識不足、信息搜尋成本過高等原因，但根本的還是交易制度的缺陷。在排污交易的初級階段，普遍采用集合競價交易模式，這種交易模式與排污交易市場匹配度低；集合競價交易的透明卻扼制了市場的流動性，成為市場交易不活躍的制度性原因；市場不活躍又加重了政府的市場負擔，造成政府職能不清、政府失靈等后果。突破這一瓶頸，在于深化改革、創(chuàng)新制度，在于完善當前的交易機制。

本文引入排污交易市場的做市商制度，由做市商組織市場活動，推動市場交易，可以有效地解決排污交易市場中的“買”和“賣”的問題，從而激活市場交易。此外，做市商制度所引起的排污交易機制變革是全方位的，這不僅因為做市商交易屬于主動的交易模式，具有交易時間短，交易流程簡潔等優(yōu)點，還包括降低信息搜尋成本，輔助初始定價分配，以及拓展企業(yè)污染治理渠道，轉變政府職能等積極作用。但是，完善的做市商制度需要充分的市場競爭環(huán)境，若存在壟斷、信息披露不完善等行為，將影響排污指標的配置效率，因此對做市商的監(jiān)管將成為新的課題。