新三板走到“轉”折時

宋奕青

2014年1月24日的新三板全國性擴容，如一針興奮劑，攪動了整個新三板市場，成交量一度暴增。然而，當擴容滿月之后，該興奮劑的藥效已然過去，市場交投再度陷入冷清，恢復到擴容前。

交投又冷清了

一個市場一天交易僅102萬元，這不是活禽市場，而是擁有621家掛牌公司的全國中小企業股份轉讓系統（新三板市場）。由于交易制度正待完善，加上投資者準入門檻較高，全國中小企業股份轉讓系統仍在“冬眠”，與火爆的創業板市場形成巨大反差。

1月24日，266家公司同時掛牌新三板市場，當天成交6493.42萬元。然而，剛被點燃熱情的新三板很快進入“冬眠”狀態。數據顯示，春節長假后的3個交易日，新三板日均成交金額僅為323萬元，而2月11日全天的成交金額更是只有102.3萬元。

與之形成鮮明對照的是，2月12日創業板市場成交金額最小的一只股票，當天成交也超過了300萬元。“一只股票超過一個市場的成交金額，這不能不說是中國多層次資本市場的一個怪相。”上海一家投行部門負責人表示。

目前，新三板市場共擁有621家掛牌公司，今年以來日均成交金額為1000萬元左右。相比之下，創業板單日成交金額都在幾百億元，而創業板所有股票加起來僅為377只。

業內人士表示，目前新三板的交易方式仍是協議轉讓，交易價格要經交易雙方自主協商，定價過程要比連續競價交易或做市商交易更長，因此導致交投極不活躍。

中西部證券代辦股份業務部總經理程曉明在業內素有敢說之名。他表示，“目前新三板鮮有成功融資的案例，其根本原因在于缺乏流動性，交投清淡，因此無法真實定價。”至于新三板與柜臺市場之間的關系，業界對此也并無一致的意見。程曉明表示，二者好比美國的OTCBB和粉單市場的關系。OTCBB的掛牌條件比納斯達克主板市場低，但是高于無需信息披露的粉單市場。

這種粗略的比較可能未必準確，但至少代表了當前新三板與柜臺市場的主要區別。金元證券代辦股份轉讓總部總經理陳永飛表示，新三板相對于主板而言，不需要審批，只需要備案，手續簡便。但是比起不需要向協會統一備案，也無需聘請券商的地方柜臺市場，新三板的門檻還是要高一些。與此同時，較高的投資者準入門檻，成為新三板“冬眠”的又一原因。雖然目前不少券商已經可以在營業部進行相關開戶業務，但參與者較少。東方證券一家營業部負責人表示，300萬元資產的門檻對個人投資者來說已經較高，加上新三板沒有形成財富效應，因此吸引力有限。

出路在哪里？

眾多企業赴新三板掛牌，除了規范公司治理、實現融資需求外，另一個重要目的是沖著未來的轉板前景。

所謂的轉板應是指存量股份轉換交易場所。能不能轉，怎樣轉，關系到新三板未來活躍度、流動性和價值所在，也將是未來一段時間內市場關注焦點。

“對于企業而言，我們的愿望是能夠便捷地實現‘轉板。”一家已經登陸新三板的企業負責人表示。這樣的企業或許不在少數。新規實施之后，有機構統計，截至1月15日按照要求最低的創業板上市相關財務條件，以2010-2012年財務數據為依據，目前在“新三板”掛牌的351家公司中有49家符合創業板首次公開發行條件，占比約14%。

事實上，關于新三板企業“轉板”的討論已有些年，但直到2013年12月14日，國務院49號文才明確了轉板機制。中信建投證券股份有限公司投資銀行部執行總經理李旭東表示：“當企業能夠根據自身發展的需要，自主選擇進入不同層次的資本市場時，‘轉板才能名副其實。”

從這個意義上來說，目前新三板的轉板渠道仍未開放。而要實現順利轉板，還需要突破很多瓶頸。方正證券投資銀行部浙江區域總經理傅勝認為，除了財務指標，股權不夠分散是新三板掛牌企業普遍存在的問題。由于投資門檻比較高，新三板市場中多數還是機構投資者，個人投資者寥寥，因此新三板掛牌企業大部分股東單一，股權結構不夠分散，不符合相關上市條件。從這個角度而言，如果要實現新三板轉板承諾，還需要修改《證券法》的相關規定。

“新三板并不是簡單的預備板，有關管理部門也不會甘于充當主板市場的‘黃埔軍校。未來，部分做強做大的企業或許需要轉至主板創業板。但對大多數中小微公司，隨著新的規則、新的平臺和做市商制度運行，新三板的估值定價、流動性和融資功能得以完善，可以完全滿足其金融需求，轉板也并非必要。”李旭東表示。

創投積極對接新三板

目前，越來越多的創投在想方設法積極對接新三板，這已成為業內共識。

“和券商保薦掛牌一單就能實現一單收益不同，對創投來說，進入資本市場的意義在于實現退出收益。”立元創投投資合伙人周兆鋒表示，新三板企業不斷上升的創業板IPO預期，是推動投資者入駐的主要原因。

“新三板并不是一個成熟的退出渠道。”上海某知名創投機構董事總經理陳燁表示，行業通常不會選擇把企業送上新三板而直接退出，“新三板體量小、換手率不高，不能通過轉讓溢價獲得投資收益，退出的最佳時點還是在企業轉板IPO后。”

陳燁承認正助推所投的兩個項目企業掛牌新三板，原因正是聽聞證監會將很快出臺新三板的轉板制度。“兩家企業一家是互聯網企業，另一家是軟件研發企業，都已經讓券商介入做財務整理了。”他說，“只要轉板制度一落地，就走掛牌程序。”

不過，一旦轉板制度沒有如預期那樣出臺，陳燁表示他就會終止掛牌的準備工作，“在新三板未來不明朗的情況下，我們都怕企業被關在里面出不來。”endprint