全球經濟再平衡面臨嚴峻考驗

亞歷山大·弗里德曼　基蘭·加內什

全球經常賬戶再平衡一直被視為此次金融危機以來的一項重要且積極進展。但未來幾年，才是調整的最嚴峻考驗。

需求滑坡使發(fā)達國家赤字大幅下降，但現(xiàn)在這種狀況正讓位于經濟復蘇。全球領導人需要找到新方法，修正德國和中國等國長期存在的過度盈余，解除美國等赤字國的出口限制。

2002年至2008年失衡急劇擴大的主要原因是“匯率工程”。盈余最大的國家，是擁有強大的出口行業(yè)，而且本幣盯住美元、或相對于美元保持競爭力的國家。這一時期一個長期存在的標志是中國、中東和新興世界部分國家的大規(guī)模外匯儲備。

人們通常認為，自2008年以來，失衡狀況出現(xiàn)巨大改善，全球金融穩(wěn)定也有大幅好轉。中國相對于全球其他國家的經常賬戶盈余，從2008年的近5000億美元降至今年的2000億美元，而美國的赤字從峰值下降逾半。

然而，2008年至2013年失衡得到修正的原因，并非匯率和外匯儲備水平的修正，而是在很大程度上源于國內需求的調整。以經常賬戶赤字的明顯修正為例，要不是進口大幅下挫，這些修正是不會出現(xiàn)的。在西班牙，進口從2007年的峰值水平下滑10%，而在希臘，進口下降了40%。

不僅歐元區(qū)如此。自此次金融危機以來，國內支出變動與經常賬戶狀況變動之間有明顯的相關性。大體而言，遭遇衰退的國家赤字縮小，而那些增長較快的國家則相反。人們無法看到匯率走勢與貿易差額變動之間有著類似的廣泛相關性。

我們必須保持謹慎。失衡可能是由“匯率工程”引發(fā)的，但顯然只是通過衰退得到了“解決”。這意味著，現(xiàn)在我們不是解決了一項失衡，而是可能面臨兩種互相抵消的失衡，一個是匯率失衡，一個是內需失衡。

因此，草率宣布我們已戰(zhàn)勝失衡時代將是不明智的，除非有證據(jù)表明單個國家的競爭力和國內需求很好地匹配起來，同時我們也開始看到外匯累積放緩或停止。未來，3項全球性政策的選擇至關重要。

首先，如果美國解除其對原油出口的禁令，美國將因此獲得好處。由于頁巖儲備的開采，美國可能會實現(xiàn)能源盈余。其影響是，全球油價下跌，這將有利于修正全球還存在的另一項失衡——中東盈余。同時，比起將能源供應集中留在美國、進一步降低價格，解除原油出口禁令對美國更有好處。

其次，中國共產黨十八屆三中全會宣布的改革，將有利于確保包括貨幣在內的要素價格更多地由市場決定。這最終應能確保中國不再需要干預外匯市場并累積外匯儲備。中國央行副行長易綱已表示，擴大外匯儲備不再符合中國的利益。

第三，德國的經常賬戶盈余現(xiàn)在為全球規(guī)模最大。德國央行最近發(fā)表的一篇論文稱，盡管歐元區(qū)已步入復蘇，德國仍需要擴大其內需，以匹配其外部競爭力。

失衡讓這個世界變得更為脆弱。巨額失衡加大了融資“驟停”的風險，最近幾年我們在歐元區(qū)和新興市場都看到了這種驟停。將來，世界各國連通性的加強和制造業(yè)技術的進步可能會讓失衡不那么可能出現(xiàn)。但現(xiàn)在，要幫助世界變得不那么脆弱，還是得靠政策。endprint