可轉債的投資新機遇

陳偉

對我的投資理念影響最深的不是大名鼎鼎的沃倫·巴菲特、彼得·林奇，而是沃爾特施洛斯。這個老頭本身的行為就是價值投資的典型：不那么出名，不寫書，不調研，不與管理層交流，不請雇員，只讀各種報告。他算是巴菲特的師兄，比巴菲特大14歲，曾經也是格雷厄姆的雇員。在他管錢的近50年的歲月中，扣除費用后的年復合回報率高達16%。他的秘訣也很簡單：不看宏觀，買便宜貨，安全邊際，分散投資，長期持有。

按照沃爾特施洛斯的投資原則，我更鐘愛馬年的可轉債投資機會。相對而言，A股的轉債整體作為一個品種，非常有投資價值。在美國和香港，轉債的投資門檻很高，流通性也較差，而A股的轉債幾乎沒有兌付風險，最壞的情況是損失部分利息，分紅轉股價下調還不用繳稅，還有轉股價下調和回售的條款，保護性非常好。

可轉債是一種橫跨股債二市的衍生性金融商品。除了付息、到期換本外，投資者還可以選擇在一定期限內按照約定價格，將債券轉換為公司股票。由于這種特殊的可轉換選擇權，在股價下跌時，轉債投資者可以持有債券，獲取穩定回報；當股票價格上漲不同步時，投資者也可以行使轉換權，然后再賣出股票，進行套利操作。

對于普通投資者來說，可轉債最好的投資機會往往是在市場即將由熊轉牛，然而又不是很明朗的時期。這時，可轉債的價格也往往接近面值，甚至低于面值。此時買入，不僅可以規避股票繼續下跌的風險，也可以防止股票突然上漲而踏空。……