京東“閃電”IPO

僅僅一個多月前，京東商城（下稱京東）董事局主席兼CEO劉強東還對外宣稱“京東2014年沒有上市計劃”，但除夕夜，這家B2C電商巨頭就偷偷遞交了招股書。

1月30日晚，除夕，京東向美國證交會遞交招股說明書，正式啟動上市進程，其募資規(guī)模將達到15億美元，也是近年來規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資。值得注意的是，在經(jīng)歷了幾年的虧損質(zhì)疑后，京東招股書還首次披露了盈利的信息，前三季度京東實現(xiàn)利潤6000萬元，而目前整個B2C行業(yè)還處于普遍虧損的狀態(tài)。

“京東的利潤，主要還是依靠非主營業(yè)務，即利息和其他收入，其主營業(yè)務依然處于虧損狀態(tài)?！睒I(yè)內(nèi)分析人士認為，京東突襲上市，一方面固然是由于資方套利沖動，“依靠盈利來獲益太遙遠，另一方面，在阿里上市遇阻的情況下，京東可以搶先一步?！?/p>

微妙的時間點

雖然早在兩三年前，業(yè)內(nèi)就開始討論京東上市問題，但一直到去年底，京東對于上市問題，都一直守口如瓶。

“京東2014年沒有上市計劃。”2013年底，經(jīng)過一年的休養(yǎng)生息后，劉強東在游學歸來的首次媒體溝通會上，依然信誓旦旦，并宣稱自己在美國這一年，并沒有拜會投資人或是什么公司，只是簡單的游學。

彼時，關于京東即將上市的傳聞，就已經(jīng)蠢蠢欲動。

但直到1月16日，京東方面對于最近的一次上市傳聞，也是以沒有相關的消息為由，拒絕披露。

根據(jù)SEC文件披露信息，京東于1月30日，即中國農(nóng)歷除夕，提交了上市招股書。招股書顯示，京東計劃赴美上市，地點在納斯達克和紐交所之間選擇，計劃融資15億美元，由美銀美林和瑞銀擔任承銷商，不過具體股票代碼、上市時間、價格區(qū)間等，均未明確。

在這場IPO“成人禮”之前，京東已經(jīng)歷了4輪融資，累計融資23億美元，其中最近一次股權(quán)融資是在2013年初規(guī)模近7億美元。值得注意的是，在最近的一輪融資中，京東的估值規(guī)模，從之前的百億美元，下跌至72.5億美元。

對于“食言”提前啟動IPO，甚至要在除夕夜發(fā)表招股書，京東負責人2月3日在接受記者采訪時僅表示，不方便就IPO時間點，以及相關財務問題進行回應，“可以公開的信息，都在招股說明書中進行了披露；同時，我們現(xiàn)在只是遞交了招股文書，并不等同于上市?！?/p>

盡管如此，業(yè)內(nèi)人士依然認為，京東的時間點選擇，非常微妙。

“一方面是從營銷的角度，尤其是在除夕夜，春晚即將開始的時候，更有意義，更能達到營銷的效果，可能京東上市籌備是早就做好了，但選擇時間點卻需要非常巧妙！”深圳觸電電子商務有限公司創(chuàng)始人龔文祥表示，在除夕夜的微博熱詞搜索中，京東甚至超過了天貓，在前十之列，關注度可見一斑。

龔文祥同時表示，京東上市，還有跟阿里賽跑的意味?！斑x擇這樣的時間點，也是為了趕在阿里之前上市。阿里這兩年運作上市，就是因為跟香港監(jiān)管層面沒談攏，上市卡在那里，京東搶先，搞一個突然襲擊?！?/p>

他認為，如果登陸資本市場，京東的賣點主要是兩個，一是京東耗費數(shù)年時間打造的自有物流體系，“其他平臺也開始發(fā)力物流，但這不是一朝一夕能夠完成的”，另一方面，京東在自營B2C領域占據(jù)龍頭地位，“自營B2C里，京東有千億規(guī)模，最接近的蘇寧易購，也只有200多億?！?/p>

上市的緊迫性

京東的招股說明書顯示，2013年，前三季度，京東的銷售額為492.15億元，較2012年同期的288.07億增長了70%。凈利潤是6000萬元，2012年同期虧損14.24億元。對此，一位分析師認為，京東作為電商平臺的規(guī)模效應開始顯現(xiàn)，盈利能力開始顯現(xiàn)。

但是，即便已盈利，也只是杯水車薪。京東要在千億銷售額的基礎上，尋找到未來需要花費的資金，還需要更多其他渠道。此外，在移動互聯(lián)網(wǎng)上，京東也需要花費更大力氣尋找自己的方向。

據(jù)此前公開的信息顯示，過去6年，京東的總?cè)谫Y額為22.3億美元。這些資金給京東的發(fā)展提供了巨額糧草，讓其能夠保持高速增長，在整個B2C領域占據(jù)半壁江山。多輪融資之后，一級資本市場很難再融到如此巨量的資金，而前期的投資人需要套現(xiàn)與回報，這也成為了京東上市融資的需求。

過去幾年，京東一直快速增長。2013年12月，劉強東在剛剛從美國游學歸來時表示，2013年，全年的交易額將突破1000億元。比2012年的600多億元，增長了近70%。而2010年至2012年，每年都增長300%。據(jù)一位大數(shù)據(jù)分析人士估計，依照京東的業(yè)務數(shù)據(jù)，2014年，京東平臺的交易規(guī)模將可以達到1500億元，預計增長50%。2013年，整個獨立B2C電商的規(guī)模大約是1800億元，京東在其中占據(jù)了56%。

在股份比例上，京東招股書顯示，劉強東通過位于英屬維爾京群島的公司Max Smart Limited持有京東369564379股普通股，持股比例為18.4%。與此同時，京東另一股東Fortune Rising Holdings Limited持股比例為5.3%，而劉強東又是該公司唯一股東和董事，這也就意味著，劉強東本人持有京東的股份，至少有23.7%。

相比之下，京東最大外部股東為老虎全球基金，持股比例為22.1%。

除此之外，DSTGlobal持股比例為11.2%：Best Alliance International Holdings Limited持股比例為9.5%；Kingdom5 KR-233，Ltd.所管理的基金持股比例為5.0%；紅杉資本持股比例為2.0%。

另外，招股說明書顯示，京東IPO之后，將實行AB雙層股權(quán)架構(gòu)。A級和B級股票對應的投票權(quán)，以及轉(zhuǎn)換權(quán)利不同。其中，A級普通股對應的投票權(quán)是1：1，而B級普通股對應的投票權(quán)是1：20，同時，每股B級普通股，可轉(zhuǎn)換為1股A級普通股，但A股無法轉(zhuǎn)換為B股。而公開發(fā)行的B類股，劉強東是唯一的持有人，這意味著，即便上市，劉強東依然可以牢牢控制公司。endprint

效仿亞馬遜路徑

2013年12月23日，劉強東在接受采訪時表示，2014年，將從金融、國際化、技術、O2O、渠道下沉等5個方面尋找京東的未來。此次融資的15億美元也將主要用于這些方向的探索。

京東招股說明書顯示，京東的各項費用成本的營收占比近三年正在持續(xù)下降。2011年～2013年前9月，包括訂單處理成本、市場費用、技術和內(nèi)容、一般管理費用等在內(nèi)的各項費用，分別占比12.1%、13.13%、10.4%。從這一數(shù)字可以看出，平臺的優(yōu)勢開始展現(xiàn)。

當平臺搭建起來之后，京東需要將未來的5個方向做深、做透。

京東金融將是京東接下來快速騰飛的一個方向。京東的互聯(lián)網(wǎng)金融拳頭產(chǎn)品——京保貝，在今年1月貸款出10億元。京東主管供應鏈金融的總監(jiān)王琳表示，2014年，京保貝每個月將保持30%-50%的增長率。據(jù)了解，2014年，京東京保貝的融資規(guī)模將在150億元左右，未來，京東金融的目標是千億元規(guī)模。

國際化也是京東成功的一大方向。2014年，京東在國際化上將邁出實質(zhì)性的步伐。此前，有消息稱，京東意欲在亞洲某個國家成立實體的體驗店。針對海外用戶，京東將采取跨境電商的方式來完成服務。目前，中國跨境電商當中，有80%的商品是假名牌與山寨電子產(chǎn)品，而京東將提供有品質(zhì)的中國商品。對于國內(nèi)的用戶，京東也將進一步加強國際品牌，提升海淘的質(zhì)量。

在國外投資者的眼中，他們會拿京東與亞馬遜相比。而追尋亞馬遜的足跡也是京東一直在做的事情。

經(jīng)過幾年熱炒，國內(nèi)的云計算市場開始進入實踐階段。2013年12月，亞馬遜公有云服務AWS正式進入中國。京東正在學習亞馬遜，為POP開放平臺上的商家提供倉儲、物流、云計算等服務。而能夠提供云計算服務的基礎是京東自身擁有較強的電商實力，以及互聯(lián)網(wǎng)服務能力。

京東的技術服務能力增長較快。京東2013年第三季度來自服務和其他收入的營收達到15.38億元，占整體營收的比例達到3.1%。2012年，整體營收也達到10.4億元，占比2.5%。

目前，京東的B2C占其整體交易額的70%，而其消費電子類的產(chǎn)品在整個B2C當中占到82%左右。從這一數(shù)字可以看出，京東還需要壯大POP開放平臺的成交規(guī)模，以及服裝、日百、圖書等品類的銷售比例。京東只有增強這幾項營收，才能夠進一步夯實平臺的基礎，給數(shù)據(jù)分析、云計算服務提供機會。

對京東來說，接下去，品類擴張還需要艱難地咬牙持續(xù)提升。圖書、3c等標準化的品類比較好管控，而同一款服裝有大小、顏色不同，在管控上就有多種復雜性。此前的2014年1月，京東開放平臺進行了春夏服裝大會，希望多個服裝品牌入住。

品類的擴充還能夠提升京東的毛利率。電子產(chǎn)品占京東整體銷售額的比例非常高。2011年占比87%，2012年為82.2%，2013年為82%。3C產(chǎn)品的毛利率非常低，往往只有5%左右，這使得京東的毛利率一直偏低。電子產(chǎn)品的高占比拉低了京東的毛利率。而隨著服裝等品類的擴充，毛利率也不斷提升。2009年，京東的毛利率是4.8%，2012年是8.4%，2013年前9個月是9.8%。

京東在三、四線城市的知名度比較低，而大規(guī)模開放POP平臺，進行O2O，擴大規(guī)模，便需要下沉。渠道下沉，對京東來說，是尋找未來發(fā)展空間的一件大事。2014年，京東將圍繞北京、上海、廣州這三大經(jīng)濟圈，要將物流配送到縣、鎮(zhèn)，要擴展到村。這些都將給京東在電商領域的占比提供基礎。

截至2013年9月，京東在34個城市里設有倉庫，460個城市里擁有1453個配送站，一共有18005位快遞配送人員。這些快遞員保證了京東在一二線城市較好的物流體驗，但是廣大的三四線城市，京東的物流也沒有做到下沉。

扭虧的含金量

通過招股書，外界也首次知曉京東內(nèi)部財務、股權(quán)結(jié)構(gòu)細節(jié)，在此之前，京東只是籠統(tǒng)地披露過每年交易和增長規(guī)模。

招股書顯示，2009、2010、2011和2012年，京東營收分別為人民幣29.19億元、85.83億元、211.29億元和413.81億元；凈虧損則分別為1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.29億元。

盡管如此，2013年的前三個季度，京東虧損卻顯示收窄，并開始實現(xiàn)盈利。前三季度，京東運營虧損3.6億元，而2012年同期虧損為15.73億元，如果加上利息收入和其他收入，則前三季度實現(xiàn)扭虧為盈，盈利6000萬元。

實際上，在此之前，劉強東已公開透露京東開始盈利的信息，只是沒有說明具體數(shù)字。

主營業(yè)務依然虧損，也讓外界質(zhì)疑京東招股書中盈利的“含金量”。資料顯示，京東2013年前三季度利息收入2.22億元，同比增長79%，規(guī)模甚至超過了2012年全年的1.76億元，而在2011年，這—數(shù)字僅為5600萬元。

與此同時，幫助京東扭虧的另一項目中，“其他收入”達到1.64億元，遠遠超過歷年規(guī)模，業(yè)內(nèi)人士猜測，這項收入主要來自政府補貼或者退稅之類項目，不過招股書對此并未明確，而京東方面在接受記者采訪時，也拒絕透露其他收入的具體構(gòu)成。

在龔文祥看來，某種程度上，京東上市還只是資本層面的成功，就電商本身而言，其運營依然是虧損，這并不是一件好事。“資方并不依靠運營來賺錢，但從商業(yè)角度講，能賺錢，能盈利才是硬道理?！?/p>

龔文祥介紹，目前B2C電商里，除了唯品會外，其他電商都還處于經(jīng)營虧損中，但即便是唯品會盈利，其體量畢竟小，只有80多億元。相比之下，京東千億元，蘇寧易購也有200多億元，規(guī)模都遠非唯品會可比，同時，唯品會的模式畢竟還比較特殊。

“要真正、全面地實現(xiàn)盈利，京東甚至可能需要兩三年的時間?！蹦壳罢麄€電商行業(yè)，運營成本高，競爭激烈，要實現(xiàn)盈利還是困難。特別是阿里規(guī)模萬億元，市場份額80%，一家獨大的情況下，其他平臺要實現(xiàn)盈利并不容易。

移動端艱難挑戰(zhàn)

馬年春節(jié)期間，微信紅包的火熱，給阿里、百度、京東等其他意欲在移動互聯(lián)網(wǎng)上尋找機會的企業(yè)以壓力。目前，京東移動端帶來的營收占整體的15%，而除了—個購物類APP之外，京東并無太多其他布局。據(jù)了解，京東將加強數(shù)據(jù)分析、移動端領域布局，以彌補其在這兩個領域布局的薄弱。

2014年1月24日，京東以千萬美元收購今夜酒店特價，今夜酒店特價原有的投資人悉數(shù)退出。在業(yè)界看來，這也是京東在尋找移動互聯(lián)網(wǎng)切人口的—個方式。

此外，收購今夜酒店特價也可以是京東進行O2O的一個嘗試。此前，京東與山西太原的唐久便利店合作，探索O2O的嘗試。唐久便利店在京東太原站開一個線上店，可以將SKU從3000個擴展到1萬個，并通過SKU的差異化，讓線上店與線下店進行差異化競爭。通過O2O，一方面提升京東的流量變現(xiàn)能力，另一方面也給京東從線下引入流量，加強線上與線下的互動。并且，隨著移動終端的普及，便利店的人流量較高，也有助于京東在移動端的布局。

在業(yè)務上，京東開放了接口，中小賣家可以通過微信公號直接跳轉(zhuǎn)至京東購物。劉強東曾表示，“2014年，京東在移動端將有不少產(chǎn)品出來?！?/p>

除了移動端的挑戰(zhàn)，支付體系的建立對京東來說，也是一件頗為緊要的事情。據(jù)了解，目前，網(wǎng)銀在線針對個人用戶，以及POP商戶的支付體系已經(jīng)建立，普通用戶可以使用。網(wǎng)銀在線正在針對B2C平臺上的供應商進行業(yè)務的進一步調(diào)整，希望能夠做好底層架構(gòu)，未來，支付體系既能夠進行手機在線的付款，也利用這個支付體系，更好地對接互聯(lián)網(wǎng)金融。

此外，巨額的應付賬款，對京東來說，也需要進一步改善。據(jù)財報，到2013年9月，京東的應付賬款接近17億美元。據(jù)了解，京東對供應商的賬期從30天上升到40天。而本質(zhì)上，互聯(lián)網(wǎng)提升供應鏈的運轉(zhuǎn)效率，賬款應該縮短。對此，京東需要更進一步提升自己的競爭力，加快核心能力建設。endprint