上期有色金屬指數熱點問答之四

問：商品指數是什么？

上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）：商品指數通常是指以一攬子的商品價格（現貨或期貨）為組成成分，按一定權重，進行平均計算而得到的指數。商品指數的覆蓋面可以是整個商品市場，即綜合性指數；也可以覆蓋某個商品大類或單個商品，如能源或金屬指數。商品期貨價格透明度高、流動性好，因此，商品指數編制大都基于期貨價格，而不是現貨價格。

問：商品指數投資是什么？

上期所：商品指數投資通常是指從組合多元化角度出發，被動投資于商品指數成分期貨品種或商品指數衍生品的策略。2000年前后，由于美元的弱勢，大宗商品市場越來越引起全球范圍的關注，投資者迫切需要新的投資領域。商品因其與其他資產類別的相關性低，能有效對沖通脹風險，逐漸得到投資者重視。商品指數投資提供了一種不依賴于技術、內在的回報，因此，商品作為一種獨特的資產類別，成為指數基金和對沖基金新的投資標的。

問：商品指數投資特點有哪些？

上期所：商品指數投資通常被認為有四個主要特點：一是在商品期貨市場上采用多頭策略；二是僅使用商品期貨；三是完全抵押（Fully Collateralized），對在期貨市場上購買的期貨合約面值與投資額度相等，即不存在杠桿；四是被動商品指數投資策略，商品指數投資主體為機構投資者。

問：商品指數及指數投資的發展歷程是什么？

上期所：發展歷程見下表。

時間事件特點表征階段1934年美國勞工統計局指數(BLS指數)基于現貨價格1957年美國商品研究局指數（CRB指數）主要基于期貨價格投資與交易階段1986年第一個商品指數期貨（以商品研究局CRB指數為標的）紐約期貨交易所（NYFE）上市1986年第一筆商品掉期（SWAP）大通曼哈頓銀行(CHASE MANHATTAN BANK)發起（基于原油）2003年第一個商品ETF（以德意志銀行流通商品指數DBLCI為標的）美國股票交易所（AMEX）上市2003年第一個商品聯接債券（CLN）（以高盛商品指數GSCI為標的）瑞士出口信貸公司

問：商品指數相關產品有哪些？各產品特點有哪些？

上期所：商品指數投資產品按照交易與運作模式不同，可以大致分成場內和場外兩大類產品。商品指數期貨等場內衍生品具有標準化、透明度高、信用風險低等優點；而商品指數場外衍生品的條款靈活，能夠為投資者提供量身定制的產品。

問：商品指數期貨與商品期貨的主要區別有哪些？

上期所：首先，標的物不同，商品期貨的標的物通常都是具體的商品，商品指數期貨是以商品指數為標的物。

其次，交割方式的不同。國內商品期貨通常是以實物為交割方式的，而商品指數期貨是以現金交割方式進行的。

最后，與商品期貨相比，商品指數期貨更適合機構投資者參與。

問：商品指數投資對大宗商品市場的影響是怎樣的？

上期所：傳統意義上，投資者參與商品期貨市場，一般是生產者進行商品生產的風險對沖，投機者承擔風險并獲得風險價值。而指數投資者參與商品市場，一般有三點原因：

一是優化投資組合。金融機構投資者持有商品期貨，可以改善投資組合的表現，商品期貨合約收益優于債券收益，且其波動性比股票和債券小。

二是對沖通貨膨脹風險。商品投資不僅同通貨膨脹率有正相關，且與未預期到的通貨膨脹率也有相關性，從而可以對沖通貨膨脹的風險。

三是對沖其他相關風險。比如商品投資可以提高養老基金的風險收益，優化其投資組合，還可以對沖匯率變動等風險。

問：商品指數投資者的投資策略特點有哪些？

上期所：商品指數投資者的投資策略也與一般市場參與者不同。指數投資者一般通過互換交易商獲得商品期貨頭寸。一般而言，他們僅持有多頭頭寸，套期保值者和投機者會持有多頭頭寸和空頭頭寸。指數投資者的獲益方式也與套期保值者和投機者不同，他們在較早月份買入期貨合約，在到期日前把合約賣出，再利用獲得的收益買入新的合約，利用“滾動”式的方法持有期貨合約。（待續）