商品指數及衍生品的應用

近十幾年來，隨著中國經濟的快速發展，中國大宗商品需求快速增長，在全球占比也不斷提升，涌現出一大批大宗商品上下游行業企業。與之相呼應的，國內大宗商品市場也同步迅猛發展。截至目前，國內主要交易所上市的期貨品種就達近40種，廣泛覆蓋金屬、農產品、化工等產業上下游加工鏈。其中一些品種活躍度全球居前。

相對于蓬勃發展的期貨市場，國內商品指數及相關衍生品市場的發展滯后。到目前為止還沒有一個成型的商品指數衍生品市場。在這種情況下，一方面，面對波動日益加劇的商品市場，國內各類產業企業亟須金融工具和避險服務；而另一方面，商品指數及其衍生品市場的缺失，影響了商品市場服務企業進行風險管理的能力。

造成這種現象的部分原因在于，與境外市場以標普高盛商品指數（SPGSCI）和道瓊斯-瑞銀商品指數（DJ-UBS）為代表的成熟商品指數相比，國內商品指數化進程起步較晚，過去缺少客觀、權威的商品指數體系。

近年來，隨著商品市場的發展，出現了以上期所有色金屬指數等為代表的一系列商品指數體系。國務院最近發布的《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》也進一步明確了發展商品指數的戰略意義，推出商品指數市場的時機已經成熟。

過去數年來，一些證券公司開始將大宗商品業務放入整體戰略性業務布局。商品指數及相關衍生品業務的開展對于證券公司乃至行業而言是基礎工作，也是為了更好地服務實體經濟必須深入開展的工作。指數及相關衍生品市場的發展，也為證券公司順利切入商品業務提供了良好的機遇。證券公司的商品指數相關業務可分為以下幾類。

企業端業務

證券公司可以商品指數為基礎標的，向實體企業推出套期保值、市場風險管理等金融服務。例如，實體企業可以與證券公司簽訂基于商品指數的互換協議，將現貨庫存等風險敞口鎖定。又例如，實體企業可以向證券公司購買基于商品指數的遠期或期權合約，將未來的現貨銷售、原材料采購等價格風險鎖定。根據企業具體需求，證券公司還可以提供結構化設計的方案，靈活高效地解決企業風險管理的需求。

商品指數及其衍生品為現金交割，實體企業可用交易中獲得的現金盈利來彌補實際現貨交易中的虧損，同樣能達到風險對沖的目的。由于指數標準化且無需交割，從而指數在企業端風險管理業務方面的應用范圍更廣，方式更為靈活。

投資端業務

基于現有的商品指數體系，證券公司可以設計與商品指數掛鉤的投資標的，豐富市場投資標的種類，完善金融市場結構。基于客戶的需求，標的收益類型可以是與商品指數簡單線性的關系，也可以是非線性的指數期權或其他結構化的產品。產品形式方面，可以是券商OTC市場產品，由證券公司營業部或資產管理部自主發行；也可以是商品指數ETF、指數期貨、指數基金等，通過與銀行理財、公募基金、信托、保險以及私募基金合作，向投資者發行。

除發行業務以外，證券公司可在相關指數產品的二級市場開展做市業務，對產品雙向報價提供流動性。例如，證券公司可作為商品指數ETF基金的做市商，開展ETF做市；此外，證券公司也可對自有平臺的OTC市場產品提供雙邊報價，將發行業務轉變為真正可交易的OTC柜臺市場業務。

證券公司還可開展基于商品指數及其衍生品的資產管理業務。按照投資者的風險偏好，資產管理的形式可為類似指數基金的被動方式，也可為主動投資的方式。證券公司可依托自身研究能力，開發相對收益（相對指數收益）或者絕對收益的資產管理產品，通過指數與指數成分套利、指數阿爾法增強、大類指數配置等投資策略，為投資者實現管理資產增值。

自營交易業務

證券公司也可開展基于商品指數及其衍生品的自營交易業務，利用相關標的進行跨品種套利、跨市場套利等自營盤交易。商品指數及其衍生品在自營交易中的引進，有利于完善跨品種套利、跨市場套利等自營策略的可交易標的池，豐富策略種類，分散自營交易的風險。

例如，橡膠現貨價格指數產品的引入，使得橡膠期現套利、橡膠上市企業股票-橡膠現貨價格指數配對交易等交易策略成為可能，豐富策略種類的同時分散了風險。

跨境業務

證券公司可在跨境業務方面，設計掛鉤境內商品指數指標的產品或交易，以滿足海外客戶交易境內商品標的以實現跨境套利或相關資產配置的需求。證券公司自身通過在國內市場進行對沖交易規避價格風險。

另一方面，證券公司也可設計掛鉤境外商品指數指標的產品或交易，以滿足國內客戶交易境外商品標的的需求。例如，國內汽車尾氣催化劑生產企業希望能夠鎖定企業鉑、鈀、銠等貴金屬原材料的價格風險。由于國內缺乏相應的市場標的，證券公司可設計基于境外鉑、鈀、銠價格，按照該企業生產所需原材料配比加權的價格指數產品，為企業提供個性化的風險管理服務。

業務模式創新、與國際接軌已經成為證券公司越來越迫切的需求。在上海自由貿易區實施細則相繼推出，新國九條進一步強調商品期貨市場重要性的背景下，證券公司發展商品及其指數業務正當其時。商品及其指數業務發展的空間廣闊。本著服務實體企業的宗旨，證券公司未來定將在商品相關的金融服務領域發揮更大的作用。