企業杠桿行為與股價信息含量的相關關系

陳敏　李晶　李雪琪

該文首先大膽提出假設--企業的杠桿行為與股價信息含量有較大的線性相關關系，并介紹杠桿行為的量化指標及股價信息含量的測度方法。文章就選取不同的樣本數據對假設進行檢驗，而后得出這一結論企業的杠桿與其股價信息含量不存在線性相關關系。最后對得出結論進行總結性思考。

一、研究背景

股票市場的基本功能是合理的優化配置資源，良好的股票市場促進著整個國民經濟的發展。股價信息含量是指股票價格中包含的公司特質信息量，股價信息含量越高，則股票價格中包含的與公司基本價值密切相關的信息就越多，此時股票價格中的噪音成分較少，信息效率則高。故股價信息含量至關重要。

眾所周知，中國的資本市場不同于歐美國家，其透明度、監管機構都不能與歐美國家相媲美。從公司融資結構的角度看，中國公司在外部融資上傾向于永久性融資，究債券融資和借款融資期限的有限性和償息特性，中國的絕大部分上市公司優先選擇股權融資，其次選擇債務融資。而美國的外部融資結構卻是優先債務融資，而后股權融資。企業杠桿的大小由債務即負債在總資產中的比重決定的。企業債務越多，股本占資產比重就相對減少，債務的透明度本就相對較高。所有當企業債務越多，則公司信息含量越高。至此大膽假設企業的杠桿行為選擇影響股價信息含量，并對此進行簡單的計量研究。

二、提出假設

企業的杠桿與該公司的股價信息含量有較大的線性相關關系。從問題分析中知，企業的杠桿行為和股價信息含量存在著相關關系，要量化相關關系采用我們掌握的簡單線性相關關系初步研究兩者之間的相關性。

三、假設檢驗

企業的杠桿行為的量化由其總杠桿系數決定。總杠桿系數是財務杠桿系數與經營杠桿系數的乘積。

股價信息含量的測度則相對較復雜，參考已有的研究成果，本文以股價同步性指標來測度股價信息含量，用以下簡化的資本資產定價模型的擬合優度來測度股價波動的同步性[1]，；其中為第i個公司t期的股票收益率，為證券市場t期的收益率，一般用滬深兩市的綜合指數收益率來表示，為殘差項，代表了公司股票收益不被市場解釋的其它因素。該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環球市場信息導報》雜志http：//www.ems86.com總第535期2014年第03期-----轉載須注名來源依據統計原理，以上模型的擬合優度代表了公司股價波動被市場所解釋的部分。故越大，個股的波動與市場的同步性就越高，股價波動所包含特質信心就越少，相應的股價信息含量就越低，反之則高。又因的峰度和偏度較高，對做以下對數變換：，代表股價信息含量的大小，當越小時股價信息含量就越大。

因檢驗相關性與簡單線性回歸檢驗有等價關系，故建立兩者的簡單線性回歸模型。

（一）初步檢驗---以滬深A股公司為樣本

樣本數據來源。在滬A股市場隨機抽取50家公司作為樣本，分析周期為月收益率。在股價信息含量測度中，為2012年上證綜合指數的月收益率。杠桿行為的衡量指標為2012年度各公司的總杠桿系數，分析2012年此50家公司的股價信息含量與其財務杠桿系數的相關關系。

檢驗結果。在Eviews6.0上得出以下運行結果如下：

規范方程形式：

得出結論。檢驗結果顯示隨機抽取的50家公司的杠桿行為與股價信息含量的線性相關關系很小，幾乎接近于0。其中t值與P值都不能通過5%顯著水平下的檢驗，且模型的擬合優度很小，進一步解釋了企業的總杠桿與股價信息含量沒有較大的線性相關關系。

（二）修改樣本再檢驗---以家電行業15家公司為樣本數據

第一種檢驗說明從整個市場囫圇吞棗抽取的結果并不理想，故重新擬定抽樣。在A股市場選取家電行業板塊的部分公司作為樣本對企業的杠桿行為與股價信息含量關系的在分析。

檢驗結果。在Eviews6.0上運行結果如下：

規范方程形式：

得出結論。運行結果顯示家電行業的15家公司的杠桿與股價信息含量線性相關性小，同時t值與p值仍不能通過5%顯著性水平下的檢驗，且擬合優度較小。得出結論：企業的總杠桿與股價信息含量并不呈現簡單的線性相關關系。

四、結論與思考

本文得出企業的杠桿與股價信息含量不存在線性相關關系。但從兩次的運行結果可以看出第二次選取的家電行業公司這個指標的相關關系略大于隨機抽取的50家公司，這也說明了行業的選取對研究企業的杠桿行為與股價信息含量的關系至關重要。 盡管杠桿對不同行業的公司有著不同的影響，但在研究相關問題時需要具體問題具體分析。股票市場問題往往需要從宏觀層面，行業層面以及公司層面來分析。 企業的杠桿與股價信息含量不存在線性相關關系不代表兩者之間不相關，兩者很有可能存在著其他相關關系，是簡單線性模型無法解釋的，這需要在今后的深層次的研究中作出進一步的探討。