我國高額外匯儲備的成因、風險和對策分析

阿 榮

（中國人民銀行沈陽分行，遼寧沈陽 110000）

我國高額外匯儲備的成因、風險和對策分析

阿 榮

（中國人民銀行沈陽分行，遼寧沈陽 110000）

外匯儲備關系到一國調節國際收支和穩定貨幣匯率的能力，一直受到各國政府和國際金融機構的普遍關注。本文通過闡述我國高額外匯儲備的成因，分析其所帶來的風險，提出相應的解決對策。

外匯儲備；風險；對策分析

外匯儲備是指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權，它關系到一國調節國際收支和穩定幣值的能力。通常，外匯儲備主要是由經常項目、資本和金融項目盈余構成的國際收支順差組成。其中，經常項目順差是指貿易、服務等差額，通過增加本國對外債權構成債權型儲備，是一國外匯儲備可靠而穩定的來源；資本和金融項目順差是指直接投資、證券投資等差額，通過增加本國對外債務構成債務型儲備，這部分資金隨時可能據國內外形勢的變化而波動，穩定性較差。

根據國家外匯管理局所披露的數據，2013年我國外匯儲備余額為3.82萬億美元，相比2012年末增長了5097億美元，國家外匯儲備余額及年度增幅均創歷史新高。我國外匯儲備的這一高額規模對于我國經濟發展來說是一把雙刃劍，既是機遇又是挑戰。外匯儲備能夠調節國際收支，提高我國的國際清償能力、有助于我國抵御國際金融危機沖擊，但同時外匯儲備過多會加大外匯儲備經營挑戰、增加潛在的通脹壓力和人民幣匯率升值壓力。因此我們應采取積極的措施來對我國的外匯儲備規模進行管理，使其保持在適度的水平之上。

一、我國外匯儲備現狀

根據國家外匯管理局所公布的數據，從表1可以看出，規模大、增速快是我國外匯儲備現狀的顯著特點，在 2001 年成功加入世界貿易組織后,我國積極融入世界經濟體系，對外貿易快速發展。同時，我國國內市場廣闊、勞動力成本低、投資政策優惠等良好的市場發展前景和機遇，吸引大量外商來進行投資，從2000年后我國經常項目和資本項目的雙順差使得我國外匯儲備規模激增。2000年我國外匯儲備規模為1655.74億美元，2013年為38213.15億美元，增長了23倍之多，特別是2013年我國外匯儲備規模同2013年相比增長了5097億美元，為2000年以來同比增長額度最大一年。

表1 2000年—2013年我國外匯儲備規模表

二、我國高額外匯儲備形成的原因分析

我國高額外匯儲備的形成主要有以下三方面原因：

（一）國際收支“雙順差”

2013年我國經常項目順差為1,828億美元，資本與金融項目順差為3,262億美元，國際收支的“雙順差”主要是通過對外進出口貿易和外商投資使得國外資本大量流入我國，成為我國的外匯儲備。從其來源結構上看，一方面，經常項目主要因為我國勞動力資源豐富、成本低而成為國際制造業轉移基地，工業制成品的國際競爭力不斷增強，貨物貿易出口大量創匯而保持順差，但這種對外貿易以資源和勞動力為代價的創匯方式長期來講缺乏國際競爭力與可持續性。另一方面，我國經濟增長前景廣闊、市場空間大、產業配套相對完善等良好的投資環境，吸引了大量跨國公司、海外資本流入我國，資本和金融項目順差隨之大幅增加，對外匯儲備的貢獻率上升，

（二）人民幣升值預期

資本項目帶來的外匯儲備增長，除去相對穩定的外商直接投資外，相當部分增量是由于受人民幣升值預期影響，短期資本或“熱錢”，通過貿易、貸款等多種途徑流入而形成的不穩定的被動外匯增加。近年來隨著人民幣升值預期不斷增強及國內外經濟形勢變化，大量國際游資流入和流出我國，且其規模有不斷增長的趨勢。這一類資本流入可以直接成為外匯儲備的一部分，也可以間接流入本國金融市場形成外匯儲備。人民幣升值預期的增強，一方面吸引大量國際資本為逐利不斷流入，另一方面導致國內企業和居民持有外幣的熱情減少，外幣進一步向政府集中，從而推動了外匯儲備增加。2001年以來，隨著人民幣升值預期的不斷增強，國際熱錢從多種渠道不斷涌入，以期從人民幣升值中獲得收益。國際游資的凈流入使得外匯儲備增長加快，強化了人民幣升值預期，繼而導致資本進一步的流入，這一自我加強的循環過程給外匯儲備的適度規模與人民幣匯率的穩定帶來了雙重挑戰。

（三）結售匯制度

在我國現行結售匯制度方面，資本項目仍然實行嚴格管制，通過經常項目和資本項目進入的外匯，只能部分地通過經常項目流出，為了強制平衡外匯市場的供求關系，穩定人民幣匯率，央行就不得不大量買入美元等外匯，并將其換購成外匯儲備。此外，在我國現行的匯率制度下，人民幣匯率缺乏彈性，企業和個人為規避外匯風險，選擇到銀行結匯而不是持有外匯，進而加大了央行被動外匯儲備的堆積。因此，近年來我國經常項目與資本和金融項目雙順差帶來的國際收支盈余形成了巨額的央行被動外匯儲備，外匯占款投放量也不斷加大，

三、我國高額外匯儲備的風險分析

充足的外匯儲備能夠提高我國的對外支付能力，促進國民經濟的健康有序發展，但外匯儲備也并非越多越好。我國的外匯儲備一方面為增強了我國對外支付清償力，提高海內外對我國經濟的信心,另一方面，高額外匯儲備也增加了我國經濟發展的不穩定因素，不利于經濟的健康持續發展。

（一）增加宏觀經濟波動性

國際游資不但具有高流動性、短期逐利性、流入方式隱蔽性等特征，而且可以繞開監管部門管制而出入國境，進而容易導致外匯儲備的突發性變動。2008年后隨著全球金融危機的爆發，國際熱錢基于避險的動機紛紛向母國回流導致我國凈誤差與遺漏項目迅速由順差轉為大額逆差，可見規模較大而變動速度快的國際熱錢會對外匯儲備造成巨大沖擊。目前受發達國家量化寬松縮減、美元走弱、我國經濟逐步復蘇等因素影響，人民幣面臨新的升值壓力，可能引發資金大規模流入，部分外商直接投資借助投資項目進入房地產和股市投機套利，這些海外資金的流入也給國內帶來了宏觀經濟過熱的壓力。

（二）削弱貨幣政策效果

2014年第一季度我國人民幣匯率出現貶值，阻擋了一部分套利資金流入，但外匯儲備增長的大勢并未改變。我國經濟處于穩中向好時期，內外經濟、社會環境錯綜復雜，穩定經濟、抑制通脹的目標要求貨幣當局必須控制貨幣的投放，而按照現行的外匯管理制規定，外匯儲備的增加,央行需要被動投放大量基礎貨幣來購買外匯，以維持本幣幣值穩定，所投放的基礎貨幣通過貨幣乘數的放大作用，導致貨幣供應量大幅度增長，這不僅加大了通貨膨脹風險，而且會提高了貨幣政策運用難度，從總量和結構上削弱了貨幣供應量的宏觀調控的效果。

（三）提高持有機會成本

我國的外匯儲備大多以儲蓄存款形式持有，寶貴的外匯資源沒有用于投資，會造成外匯資金的閑置與擠壓，。如果將這一部分外匯不是作為儲備存放，而是用于經濟建設，及時轉化為顯示生產力，那么會有相當的利潤，則損失的這一部分利潤就被視為持有外匯儲備的機會成本。因此，外匯儲備規模越大，其機會成本也越大。我國外匯儲備資產大部分以美元形式持有或者投資安全性較高收益率較低的外國國債，一方面我國以各種優惠政策吸引外資，給予外商較高的投資回報率，另一方面從國外獲取微薄的外匯儲備投資收益，沒有充分利用外匯儲備這一“內資”，承受放棄投資高收益率、低利保有儲備資產和高利使用國外資金的多重負擔。

三、關于我國外匯儲備管理的政策建議

我國需要有效地管理當前的外匯儲備，并為其尋找有效出路，服務于國內經濟建設，實現外匯儲備的保值增值。

（一）加強對短期投機性資本流動的監管

國際游資大量存在我國政府監管范圍外，“熱錢”涌動主要由于地下經濟的存在及現階段金融管制機制的不完善。防治“熱錢”流動風險，需采取綜合性措施，加強資本管理以控制短期投機性資本的流動。加強對銀行結售匯綜合頭寸、貿易信貸、短期外債指標等業務管理，合理引導跨境資金流動。加強對重點行業和企業的監測分析，針對熱錢流入的不同渠道，協調聯動，加強外匯管理。認真嚴格審查各種進出口的真實性，防止以各種偽報形式的熱錢在經常項目下流入，同時在給予外商直接投資政策優惠的同時還應實施有效檢測，不能盲目引進。

（二）由“藏匯于國”轉變為“藏匯于民”

我國企業和個人在國際市場上獲取外匯后，通常要到中國人民銀行進行結匯，這一方面使得大量國際收支順差轉變為央行的被動外匯儲備，另一方面央行為結匯所加大的本幣投放也會帶來國內物價上漲壓力。因此，應分散外匯儲備投資主體，引進多層次市場交易主體，擴大企業和個人支配外匯的自主權，進而轉變傳統的“藏匯于國”為“藏匯于民”。為使企業和個人愿意藏匯，我國金融市場須提供有效管理匯率風險的金融工具，使得企業和個人在國際市場發生變化時，可以通過交易及時調整外匯持有情況來降低損失風險。此外，較為發達的外匯市場、資本賬戶的開放以及金融知識的普及等都是順利實現“藏匯于民”策略效果的必備條件。因此，我國應積極構建國際收支與外匯儲備之間的有效緩沖機制，實現“藏匯于民。

（三）盤活外匯儲備資產存量

不斷創新和拓寬外匯儲備運用渠道和方式，提高外匯資源的使用效率，把外匯儲備的資產優勢轉換成我國的競爭優勢, 化負擔為資源，才算是真正的盤活外匯儲備的存量資產。目前我國現行的外匯儲備投資結構以美國國債為主，收益率較低，除美元資產外，隨著歐洲經濟逐步復蘇，可以適當增加歐洲國家資產的購買力度。同時可以拿出一部分外匯儲備成立專項擔?；?，擔保對象是“走出去”的中國企業，在企業進行海外融資、并購等過程中，擔?；鹉軌蚱鸬皆鲂抛饔?，在一定程度上承擔企業投資失敗的風險，這樣可以加大“走出去”力度，減少企業的融資壁壘，既有利于外匯儲備收益性功能的發揮，也有利于企業走出去，化解國內產能過剩。

近年來，隨著人民幣升值預期的不斷加強，國際游資大量流入，外商直接投資、國際貿易順差等規模進一步擴大，加速了我國外匯儲備的堆積，也增加了央行控制貨幣供應量的難度。為了抑制外匯儲備的過快增長和控制基礎貨幣的過度投放，降低外匯儲備持有成本，我們有必要由“藏匯于國”轉變為“藏匯于民”、加強對短期投機性資本流動的監管、盤活外匯儲備資產存量以緩解減輕高額外匯儲備所帶來的壓力。

[1]黃術生．如何看待我國的高額外匯儲備[J].金融與經濟，2007(4).

[2]張博，李杰勝．中國外匯儲備管理多元化探析[J]．經濟金融觀察，2009（5）.

[3]曾之明，岳意定．中國外匯儲備風險及優化管理探討[J]．經濟與管理，2010（4）.

[4]張亮.中國外匯儲備有效管理研究[J]． 中國社會科學院研究生院學報， 2011（5）.

Analysis of the Causes, Risks and Countermeasures of China's Foreign Exchange Reserves

A Rong

Reserve a country to adjust the balance of international payments and the stability of the currency exchange rate, has been widespread attention of governments and international financial institutions. This paper discusses the causes of China's huge foreign exchange reserves, analysis the risk, put forward corresponding countermeasures.

Foreign Exchange Reserves; Risk Analysis; Countermeasures

F830

A

1009 - 3109（2014）08-0047-04

（責任編輯：何昆燁）

阿 榮，女，碩士，中國人民銀行沈陽分行，經濟師。