紅酒股票投資價值分析

舒暢+雷運海

【摘要】

股票市場的跌宕起伏客觀上要求投資者掌握正確的投資理念和方法，合理判斷證券的投資價值，進而實現(xiàn)財富的長期保值增值。2008年后紅酒行業(yè)整體表現(xiàn)十分搶眼，而紅酒行業(yè)的龍頭正是煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司。對煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司近四年的財務(wù)狀況進行分析，用當前主流價值評估模型對其進行價值評估，并提出投資風險與建議。

【關(guān)鍵詞】

基本面分析；財務(wù)分析；價值評估

一、價值投資理論

（一）價值投資理論

價值投資理論的鼻祖Graham指出，雖然證券的價格波動性很大，但其內(nèi)在價值比較穩(wěn)定且可以測量。從短期來看證券市場價格常常會偏離其內(nèi)在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內(nèi)在價值與市場價格將趨同。從Graham的理論而言，投資者需要做的只是在證券的市場價格顯著低于其內(nèi)在價值時候買入，并在證券的市場價格遠高于其內(nèi)在價值的時候賣出。Graham在《聰明的投資者》中再次指出，股票價格與價值的偏離是相當明顯的，股票價格對影響定期或近期收益的細微變化都會做出強烈的反應(yīng)。他指導投資者從上市公司的財務(wù)報表出發(fā)，仔細分析公司盈利能力和成長性，從而確定其內(nèi)在價值。Graham還定義了安全邊際，即股票價格與其內(nèi)在價值的差異。安全邊際越大，投資的風險就越小，可能獲得的回報就越大。Graham的思想影響了后來無數(shù)的投資者。當代最著名的投資大師Buffett就是Graham理論的忠實信徒，他因為成功地將Graham的理論與投資實踐相結(jié)合，取得了極大的投資成就，所以被人們尊稱為“現(xiàn)代最偉大的價值投資者”。

價值投資是一種投資方法，通過確定股票的價值來判斷股票價格便宜與否。其核心思想是通過應(yīng)用某一標度方法測定出股票的“內(nèi)在價值”，并以此為標準與該股票的市價進行比較，尋找那些價格與價值的比值相對較小的價值型股票進行投資，期待價格上漲體現(xiàn)價值時賣出，從而能夠最終獲取超過股市平均漲幅的投資收益。價值型投資在國外股市長期的投資實踐中被證明是成功的，Grhama和Davdi Dreman的實證證明美國股市在近60年間，運用市盈率等比率篩選的價值型股票確實能獲得較高的投資收益，這說明了該投資模式的生命力，但是應(yīng)該根據(jù)不同股市的具體情況來尋找適合于自身特點的有效方法。

（二）價值投資理論的分析框架

國民經(jīng)濟的發(fā)展決定著股市的發(fā)展，公司所在行業(yè)及其地位都會影響企業(yè)未來盈利能力和投資價值，是否保持了一貫的高股東權(quán)益回報率、高總資本回報率，并且公司的每股收益是否呈現(xiàn)上升的趨勢是衡量其是否擁有持續(xù)盈利能力的重要標準之一。公司并不需要建立龐大的長期負債來維持盈利，并且公司的盈利能力可以保證長期債務(wù)無需很長時間就能償還。因為大量的長期債務(wù)會降低公司承受不景氣經(jīng)營環(huán)境的能力，從而影響其保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

對于公司價值分析，價值投資鼻祖格雷厄姆強調(diào)了投資的兩個原則：第一，無論怎樣，都不要把錢投資在不良的企業(yè)上；第二，幾乎每一證券，都會在某一價位上顯得便宜，而在另一些價位上顯得過于昂貴。價值投資是把發(fā)行股票的公司作為關(guān)注點，思考其未來發(fā)展前景以及股東回報，以合理的價格或低價購買擁有持續(xù)競爭優(yōu)勢和高股東權(quán)益回報率的企業(yè)的股份，并且長期持有。簡單來說，價值投資策略的實施可以分為兩個步驟：一是辨別公司的持續(xù)競爭優(yōu)勢；二是等待股價降至合理價格之下的買入時機。

二、實證分析

紅酒行業(yè)是一個高品質(zhì)行業(yè)，紅酒行業(yè)的龍頭煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司（以下簡稱煙臺張裕）雖然一直未能獲得像預(yù)期一樣的高水平回報，但是該企業(yè)業(yè)務(wù)是強健的，且前景穩(wěn)固。我國葡萄酒工業(yè)的真正發(fā)展是在90年代以后。產(chǎn)量、銷售收入和利稅的同比增長率居酒類之首。生產(chǎn)企業(yè)遍布除海南、貴州、西藏、青海外的其他省市，并且出現(xiàn)了一批在國際市場上頗有影響的品牌。目前，張裕的總體品牌市場占有率第一，處于市場當然的領(lǐng)導者。

（一）煙臺張裕財務(wù)狀況分析

財務(wù)報表是上市公司最為重要的信息載體，是分析上市公司償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力的重要參考依據(jù)。財務(wù)報表的分析作為一種常見的分析方法，對各類經(jīng)濟主體都有非常重要的意義。

1.盈利能力

體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的財務(wù)指標主要有加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、攤薄總資產(chǎn)收益率、攤薄凈資產(chǎn)收益率和每股收益。

2.絕對估值法

絕對估值法有股利貼現(xiàn)模型、公司自由現(xiàn)金流量模型、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型三種。股利貼現(xiàn)模型容易受公司股利政策的影響；而公司自由現(xiàn)金流量模型適用于較高負債率或負債率波動大的公司。通常而言，企業(yè)適度負債經(jīng)營可以提高經(jīng)營效率，這個比例一般不應(yīng)超過50%。煙臺張裕2008年與2011年的資產(chǎn)負債率分別為35.26%、40.82%、33.21%、29.41%，屬于具有較低負債率的公司，因此采用股利貼現(xiàn)模型更適用于煙臺張裕的投資價值分析。投資者購買股票，可以通過兩種途徑過得收益——股利和資本利得，因此，股票的內(nèi)在價值應(yīng)該等于這二者產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。

我們現(xiàn)假設(shè)張裕A公司未來股利以固定的比率g增長，且永久地支付下去。

張裕A股票2008-2012年支付的現(xiàn)金股利分別為1.1元/股，1.2元/股，1.2元/股，1.4元/股，1.52元/股，預(yù)期未來的股利以2008年-2012年這五年的股利平均增長率為增長幅度，即為8%，2013年投資者要求的投資回報率為10%，設(shè)張裕A公司每股股票的內(nèi)在價值P。因此，當投資回報率要求為10%時，用股利貼現(xiàn)模型得出張裕A每股股票的內(nèi)在價值為82.08元。

（三）投資風險與建議

1.投資風險

經(jīng)濟放緩拖累行業(yè)增長，公司2012年前三季度營業(yè)收入4124億元，同比下降6.57%。毛利穩(wěn)定，但費用上升。主要原因涉及：一是宏觀經(jīng)濟放緩；二是媒體炒作農(nóng)殘問題帶來的負面影響；三是進口酒的沖擊。endprint

2.投資建議

歐盟是全球最大的葡萄酒產(chǎn)區(qū)，占到全球總產(chǎn)量的69%。2012年受惡劣氣候影響，歐盟大幅減產(chǎn)，據(jù)歐洲農(nóng)業(yè)聯(lián)盟預(yù)測，12年歐盟27國葡萄酒產(chǎn)量同比下降10%，法國和意大利的產(chǎn)量可能達到四五十年來最低點，法國和意大利的庫存葡萄酒也降到歷史最低。

煙臺張裕目前發(fā)展速度暫降，但公司未來在兩個方面有較大發(fā)展，一是進口紅運營，將發(fā)展成為最大的進口葡萄酒運營商；二是公司白蘭地成為白酒的競爭性飲品，符合未來發(fā)展方向。根據(jù)市場銷售情況，預(yù)測公司2012-2016EPS分別為2.1、3.1、4.2、5.6、67元。

三、結(jié)語

以Graham的價值投資理論為基石，考慮到2012年下半年股票市場對煙臺張裕的低估，嘗試對煙臺進行投資價值分析。煙臺張裕是一只具有良好成長的股票，作為行業(yè)的龍頭股，值得投資者關(guān)注。一個值得投資的股票一定具備三個特性：好的企業(yè)、好的管理層和好的價格投資。煙臺張裕具備這樣的潛質(zhì)。

參考文獻：

[1]本杰明·格雷厄姆，大衛(wèi)·多德.證券分析[M].海南：海南出版社，1999

[2]本杰明·格雷厄姆（著），王中華，黃一義（譯）.聰明的投資者[M].北京：人民郵電出版社，2011

[3]波濤.證券投資理論與證券投資戰(zhàn)略適用性分析[J].北京：經(jīng)濟管理出版社，2003，（01）：130-146

[4]ArthurA.ThomPson.Jr.，A.J.Striekland111.StrategieManagement，ConeePts and Cases（影印本）[M].北京：機械工業(yè)出版社，2002

[5]李洋慧.我國葡萄酒工業(yè)的市場行為分析及思考[J].中國學術(shù)期刊網(wǎng)絡(luò)出版總庫，2004，（02）：4-5

[6]劉建峰.品牌經(jīng)濟發(fā)展軌跡的比較研究[D].中國優(yōu)秀碩士學位內(nèi)文全文數(shù)據(jù)庫，2006，（07）：7-8

[7]蘇文剛.財務(wù)管理[M].北京：北京郵電大學出版社，2011

[8]郭潔.證劵投資學[M].大連：東北財經(jīng)大學出版社，2011

[9]Basu.The Investment Performance of Common Stocks In Relation to Their Price to Earnings Ratios：Attest of Efficient Market Hypothesis[J]. Journal of Finance，1977，32（3）：663-682

[10]Chan，Louis K.C.，Yasushi Hamao，and Josef Lakonishok. Foundamentals and Stock Returns in Japan[J]. Journal of Finance，1991，46（5）： 1739-1764

[11]Eugene F.Fama and Kenneth R.French. The Cross-section of Expected Stock Returns[J]. Journal of Finance，1992，47（2）： 427-465endprint

2.投資建議

歐盟是全球最大的葡萄酒產(chǎn)區(qū)，占到全球總產(chǎn)量的69%。2012年受惡劣氣候影響，歐盟大幅減產(chǎn)，據(jù)歐洲農(nóng)業(yè)聯(lián)盟預(yù)測，12年歐盟27國葡萄酒產(chǎn)量同比下降10%，法國和意大利的產(chǎn)量可能達到四五十年來最低點，法國和意大利的庫存葡萄酒也降到歷史最低。

煙臺張裕目前發(fā)展速度暫降，但公司未來在兩個方面有較大發(fā)展，一是進口紅運營，將發(fā)展成為最大的進口葡萄酒運營商；二是公司白蘭地成為白酒的競爭性飲品，符合未來發(fā)展方向。根據(jù)市場銷售情況，預(yù)測公司2012-2016EPS分別為2.1、3.1、4.2、5.6、67元。

三、結(jié)語

以Graham的價值投資理論為基石，考慮到2012年下半年股票市場對煙臺張裕的低估，嘗試對煙臺進行投資價值分析。煙臺張裕是一只具有良好成長的股票，作為行業(yè)的龍頭股，值得投資者關(guān)注。一個值得投資的股票一定具備三個特性：好的企業(yè)、好的管理層和好的價格投資。煙臺張裕具備這樣的潛質(zhì)。

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2.投資建議

歐盟是全球最大的葡萄酒產(chǎn)區(qū)，占到全球總產(chǎn)量的69%。2012年受惡劣氣候影響，歐盟大幅減產(chǎn)，據(jù)歐洲農(nóng)業(yè)聯(lián)盟預(yù)測，12年歐盟27國葡萄酒產(chǎn)量同比下降10%，法國和意大利的產(chǎn)量可能達到四五十年來最低點，法國和意大利的庫存葡萄酒也降到歷史最低。

煙臺張裕目前發(fā)展速度暫降，但公司未來在兩個方面有較大發(fā)展，一是進口紅運營，將發(fā)展成為最大的進口葡萄酒運營商；二是公司白蘭地成為白酒的競爭性飲品，符合未來發(fā)展方向。根據(jù)市場銷售情況，預(yù)測公司2012-2016EPS分別為2.1、3.1、4.2、5.6、67元。

三、結(jié)語

以Graham的價值投資理論為基石，考慮到2012年下半年股票市場對煙臺張裕的低估，嘗試對煙臺進行投資價值分析。煙臺張裕是一只具有良好成長的股票，作為行業(yè)的龍頭股，值得投資者關(guān)注。一個值得投資的股票一定具備三個特性：好的企業(yè)、好的管理層和好的價格投資。煙臺張裕具備這樣的潛質(zhì)。

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