盤虬臥龍——淺談高鐵投資機會

童第軼

新年伊始，萬象更新，內地A股市場迎來了難得的開門紅，尤其是在春節長假期間歐美股市持續低迷的情況下，取得如此表現更是殊顯珍貴。市場的熱點依舊是節前熱點的持續，軍工、TMT行業中的熱點此起彼伏。下面主要談談未來高鐵的投資機會。或許眼下高鐵立刻成為新熱點的機會不高，但就中期的角度來看，高鐵板塊的潛力的確不容小覷。

中國目前已經擁有全世界最大規模以及最高運營速度的高速鐵路網。截至2013年9月26日，中國高鐵總里程達到10463公里，“四縱”干線基本成型。我國高速鐵路運營里程約占世界高鐵運營里程的45%，穩居世界高鐵里程榜首。中國的高鐵技術相對于德國、日本等有三個優勢：一是從工務工程、通信信號、牽引供電到客車制造等方面，中國可以一攬子出口，而在別的國家難以做到。二是中國高鐵技術層次豐富，既可以進行250公里時速的既有線改造，也可以新建350公里時速的新線路。三是中國高鐵的建造成本較低，比其他國家低20%左右。更重要的是，中國高鐵運營里程數差不多是其他所有國家里程數的總和，運營發展規模和積累的經驗難以被別國超越。同時，在寒冷條件下的高鐵建設方面，中國也積累了經驗。從整體形勢來看，中國高鐵出口積極向好，頗受國際市場歡迎。

中國高鐵客流量增長迅速，估算中國高鐵當前市場份額為25%-31%之間，而國際最高水平為57%，中國高鐵未來仍有較大發展空間。比較國際上高鐵開通初期的客流量情況，以做借鑒。從數據來看，高鐵運營初期的前5年至前10年，客流量的年復合增速均達到了40%以上。例如，日本新干線自運營起，40年來客流量增長了26.3倍，運營前10年CAGR為28%，其中前5年CAGR為43%，第6年至第10年年CAGR為12%。法國高鐵建成8 年后，年客流量增長15 . 2倍，其中前4年CAGR為87%，后4年為6%。意大利高鐵建成9年后，年客流量增長6 . 2倍，其中前4年CAGR為47%，后4年為7%。另一個特點是路網效應可以帶來新的客流增長。在首先開通的日本東海道新干線運營7年后，客流量年增長率降至1%。19 72年山陽新干線部分路段開始運營，新大阪站至岡山站路段完工通車，這樣岡山的乘客可通過新大阪到達東京。這一線路的引入，給東海道新干線的客流帶來3年7%的CAGR增速。類似的，在1975年岡山至博多站通車后，東海道新干線客流量又有18%的年增長率。這一特點對于中國高鐵網絡來說可能尤為重要，鑒于其“四縱四橫”的路網設計以及客流分布的不均，每一段新的主干線通車與既有線連接成網絡，都有望帶來新的客流，并促進既有線的客流增長。

當前，市場對于鐵路設備的擔憂多來自于鐵路投資的持續性。鐵路已完成政企分開，但投融資改革尚未進入實施階段，因此行業估值受到壓制。然而，十八屆三中全會強調，要發揮市場的決定性作用，而鐵路恰恰是市場化程度很低、改革潛力很大的領域。然而，鐵路始終是改革的“試金石”。積極關注2014年政府繼續推進鐵路改革的力度，一旦取得實質性進展，鐵路設備行業將成為改革紅利的享有者。在政府力推高鐵出口、主流媒體和社會公眾對于高鐵的認可程度不斷提高的背景下，鐵路投融資改革具有足夠的政策基礎和社會基礎，有望加快推進。endprint