“錢荒”或成金改助力器

趙月

去年6月和12月的兩次“錢荒”讓人記憶猶新，而有分析稱：在利率市場化進程加快的背景下，2014年，這一危機會成為常態，流動性短缺將困擾方方面面

兩次“錢荒”驚心動魄

去年6月，“錢荒”襲來。面對銀行此起彼伏的叫苦聲，有“人民幣先生”之稱的中國金融改革央行掌舵人——周小川卻一改央行先前第一時間向市場投放流動性以緩解資金緊張的“央媽”風格，直到6月25日央行才出手救市。面對周小川此次的強硬態度，有分析人士稱：此次錢荒讓周小川不得不思考未來如何避免過多干擾市場。

另一方面，也許正是周小川對央行“維護金融穩定、推進金融改革”的角色定位有著清醒的認識，才會在此次錢荒中表現了前所未有的堅決態度。我們可以從周小川在銀行喘過氣兒來之后，面對媒體采訪時的發言窺得一二。“這種情況過去沒有發生過，處于半年考核時點等因素，銀行發放貸款的沖動十分強烈，但需要把銀行這種傾向調整回來。”周小川如是對媒體稱。他認為，市場、金融機構已得到相應教訓。“從6月中旬開始，銀行資產規模已有適當的回調。央行對流動性的把握，市場基本上還是正確理解了。此次貨幣市場利率的波動，其積極意義在于提示銀行需要對自己的資產業務做出調整。”

12月份，市場資金緊張加劇，銀行間拆放利率持續上揚，尤其是12月19日銀行間1月期質押式回購加權平均利率一度站到了近9%的高位，再創6月份以來的新高。這次央行反應迅速，于12月19日晚，通過微博發布消息稱，已運用短期流動性調節工具（SLO）調節市場流動性。次日，央行再次發表聲明，針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續三天通過短期流動性調節工具（SLO）累計向市場注入超過3000億元流動性。12月24日，央行再次調控加碼，在公開市場中開展290億元7天期逆回購操作。央行舉措之后，市場資金局面已大為釋緩。

“央媽”借“錢荒”推金改

業內人士總結歷史經驗指出，造成銀行業系統流動性緊缺的主要因素有：其一，企業納稅入庫，體現在月度或者季度終了后15日內預繳和每年5月末的上年度所得稅匯算清繳；其二，發行央票或國債后的資金繳款；其三，央行在公開市場賣出外匯，回籠人民幣；其四，存款人巨額提現導致商業銀行超額準備金賬戶存款減少；其五，商業銀行補交存款準備金或央行提高存款準備金率；其六、IPO募集、上市公司巨額分紅派息或金融機構發行金融債，引發相關銀行在央行備付金賬戶的增減，從而發生頭寸結構性短缺。

從數據上來看，2013年以來，國內市場的資金總量仍然充裕。2013年前11個月，廣義貨幣M2的同比增速已超過13%的既定目標，信貸和社會融資規模分別已超過2012年全年的8.2萬億元和15.76萬億元。況且反映商業銀行資金充裕度的超儲率保持在2.0%至2.1%之間，表明銀行體系整體流動性仍較為充裕。加之銀行體系尚有逾1.5萬億元的超額備付，目前還不至于發生真正的“錢荒”問題。此背景下，“錢荒”再度來襲，更主要原因或許依然要從資金錯配的角度來尋找。

大量資金游離于實體經濟之外，或是在金融體系內“空轉”，或是通過商業銀行被投放到地方政府融資平臺、房地產以及高杠桿化的理財產品等業務中。這樣一來，縱使貨幣信貸再寬松，融資難等問題仍然阻礙著實體經濟的發展。

兩次錢荒對于央行和周小川都是不小的考驗，但事物具有兩面性，錢荒帶來挑戰的同時也帶來了機遇。中國是全球錢最多的地方，同時也是經常鬧“錢荒”的地方。“錢荒”或是倒逼中國金融改革的契機，唯有通過本幣市場化才會逐步消除這一矛盾。周小川看來，當前中國或是推進這一金融改革的良好時期。

堅持穩健金融基調

前段時間閉幕的中央經濟工作會議提出，將繼續實施穩健的貨幣政策。在“用好增量、盤活存量，服務實體經濟發展”的要求下，特別是隨著互聯網金融的快速發展、“影子銀行”的存在等，“金融脫媒”現象將進一步加劇，越來越多的資金供給將繞開現有商業銀行體系，直接到達資金需求者手中。只有推動實體經濟結構調整、推進利率市場化改革、推進國企和地方改革等組合政策，才能從根本上解決“錢荒”。因此在這種背景下，再加上短期內外匯占款仍將持續處于高位，下一階段貨幣政策仍會堅持穩健的基調，央行并不會隨意注入流動性。

中金首席經濟學家彭文生預計，向前看，貨幣政策在穩增長和控制金融風險之間維持平衡，總體上將呈現偏緊態勢。在經濟的深層次矛盾沒有解決，尤其是房地產價格非理性上升和相關的信用擴張沒有得到有效遏制之前，銀行間市場利率中位水平難以顯著回落。

央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩定性和連續性，著力提高調控的前瞻性、針對性和協同性，大力推動金融改革，加快金融創新，維護金融穩定，提升金融服務和管理水平，支持經濟發展方式轉變和經濟結構調整，促進經濟社會持續健康發展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執行報告表述有所差異，本次會議將下一階段流動性管理工作的內容定調為“保持適度流動性”，而此前的表述為“加強流動性總閘門的調節作用，引導貨幣信貸就社會融資規模平穩適度增長”。

什么是“錢荒”？

錢荒，指的是由于流通領域內貨幣相對不足而引發的一種金融危機。銀行間市場隔夜回購利率自2010年底以來，第三次攀上如此高位，隨著貨幣政策不斷加大緊縮力度，“錢荒”從銀行體系內萌生、在資本市場被放大，而利率市場“冰火兩重天”的現狀則直接影響實體經濟的運行。2013年（癸巳年）6月，大型商業銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點，達到13.44%，與此同時，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進一步升級。

錢荒，一面是資金“饑饉”，一面是游資“過剩”，中國式不對稱“錢荒”，折射出的是金融領域和實體經濟發展的不平衡、不匹配。endprint