新三板，能讓小企業(yè)翻身乎

宋奕青

隨著國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，歷經(jīng)7年的場(chǎng)外市場(chǎng)試點(diǎn)終于迎來(lái)了邁向全國(guó)的一天。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）全國(guó)擴(kuò)容開啟了中小企業(yè)多層次融資之門。

資本市場(chǎng)護(hù)航中小企業(yè)

“中小企業(yè)尤其是那些創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的小微企業(yè)將會(huì)成為新三板擴(kuò)容最直接的受益者，將有效地解決這些企業(yè)融資難問(wèn)題，使創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)迅速做大成為可能。”首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)謝太峰指出，新三板向全國(guó)擴(kuò)容，意味著資本市場(chǎng)向廣大的中小企業(yè)敞開了大門。

“新三板本身就是主要為成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)提供資本服務(wù)的。”某機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說(shuō)，“股東200人以下無(wú)需審核、不設(shè)財(cái)務(wù)門檻、小額快速融資制度、靈活的股債融資工具安排、做市商制度，一系列的重大制度創(chuàng)新契合了中小企業(yè)的特點(diǎn)和需求，使新三板成為支持中小企業(yè)創(chuàng)新的開放平臺(tái)。”

這種說(shuō)法得到了多家機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，不少機(jī)構(gòu)樂(lè)觀預(yù)期，新三板一旦全國(guó)擴(kuò)容，按其進(jìn)度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標(biāo)綜合來(lái)測(cè)算，未來(lái)5年新三板掛牌公司數(shù)量將突破4000家，總市值達(dá)到萬(wàn)億元以上，年交易額4000億元人民幣以上。

截至2013年11月，新三板掛牌企業(yè)339家，市值402億元，雖然規(guī)模顯著低于創(chuàng)業(yè)板和中小板，但企業(yè)質(zhì)量卻不低，2012 年總資產(chǎn)平均1.02 億元，凈利潤(rùn)平均 0.08 億元，而且從2010年以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)ROE（股本回報(bào)率）持續(xù)高于中小板和創(chuàng)業(yè)板，2012 年整體 ROE達(dá)到15%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%，體現(xiàn)出了創(chuàng)業(yè)型企業(yè)快速增長(zhǎng)的特點(diǎn)。

2006年，國(guó)家在北京中關(guān)村推出“新三板”首個(gè)試點(diǎn)，雖然已取得一定發(fā)展，但多年來(lái)仍處于邊緣化地位，而且?guī)椭行∑髽I(yè)融資的功能一直非常薄弱。現(xiàn)如今，我國(guó)約有1300萬(wàn)家中小企業(yè)，占企業(yè)數(shù)量的98%以上，而主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司合計(jì)不足2500家。與此同時(shí)，2012年，中國(guó)非公有制經(jīng)濟(jì)對(duì)稅收的貢獻(xiàn)超過(guò)50%，GDP占比超過(guò)60%。

政策一道門，企業(yè)一扇窗

盡管近年來(lái)呼吁開放新三板市場(chǎng)的呼聲一直很高，但是金融監(jiān)管部門對(duì)此異常謹(jǐn)慎。

“當(dāng)前的融資環(huán)境與企業(yè)的發(fā)展愿景之間有一定差距”。巨力集團(tuán)董事長(zhǎng)楊建忠坦言，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境氣溫回升，部分企業(yè)依然遇到了一些融資問(wèn)題，很多企業(yè)把貸款當(dāng)成唯一途徑，但銀行貸款有時(shí)面臨重復(fù)融資成本高、融資過(guò)程沒(méi)有定期等問(wèn)題，加劇了企業(yè)融資困難。

“資金是企業(yè)發(fā)展的血液”，美的集團(tuán)高級(jí)副總裁袁利群談到企業(yè)融資問(wèn)題時(shí)表示，中小企業(yè)在前期成長(zhǎng)過(guò)程中比較依賴銀行貸款，但單一的融資渠道不利于企業(yè)的長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)。

對(duì)于發(fā)展多層次融資渠道，袁利群建議，近年來(lái)，資本市場(chǎng)創(chuàng)新力度不斷加快，直接融資渠道發(fā)展迅速，企業(yè)要借助多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的機(jī)遇，發(fā)展多渠道、多元化融資。

從國(guó)務(wù)院此次發(fā)布的各項(xiàng)制度看，“新三板”取得了重大突破，明確準(zhǔn)入、轉(zhuǎn)板原則。掛牌準(zhǔn)入明確不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，沒(méi)有盈利要求，而且掛牌公司不再受高新園區(qū)、所有制、高新技術(shù)企業(yè)限制，擴(kuò)容幅度高于預(yù)期；在轉(zhuǎn)板制度上，明確新三板轉(zhuǎn)主板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)新三板的條件。

國(guó)信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德表示，“一直以來(lái)資本市場(chǎng)離中小企業(yè)太遠(yuǎn)，特別是國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)融資渠道單一，融資成本高企，無(wú)法得到金融的支持，發(fā)展受到嚴(yán)重制約。而這次新三板擴(kuò)容及改革，正是由遠(yuǎn)拉近，能夠更好地服務(wù)中小企業(yè)，這是政策落實(shí)的重點(diǎn)。”

未來(lái)，新三板還將起到承上啟下的關(guān)鍵作用。根據(jù)《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》和證監(jiān)會(huì)《答問(wèn)》，在新三板掛牌的公司達(dá)到股票上市條件的，可以直接轉(zhuǎn)板至證券交易所上市。

對(duì)此，中原證券研究所所長(zhǎng)袁緒亞評(píng)價(jià)說(shuō)，轉(zhuǎn)板機(jī)制的安排意味著資本市場(chǎng)為中小企業(yè)上市打開了“綠色通道”。小企業(yè)資本市場(chǎng)融資不必再像以前一樣，只能“華山一條道”，拼命也要擠進(jìn)滬深交易所，以至于形成龐大的新股供給壓力，一些公司甚至為了符合相關(guān)條件而財(cái)務(wù)造假。“擴(kuò)容后，這些企業(yè)完全可以先在新三板掛牌，滿足部分融資需求，待發(fā)展到一定階段，再?gòu)娜蒉D(zhuǎn)至級(jí)別更高的市場(chǎng)。”

除此之外，新三板的吸引力不僅來(lái)自于低廉的掛牌成本及簡(jiǎn)便的上市程序，更重要的是，企業(yè)可以借助新三板，尋找戰(zhàn)略合作伙伴，促進(jìn)公司治理水平進(jìn)一步規(guī)范。

“公司更看重的是資本市場(chǎng)的平臺(tái)，在獲得更多資源、提升公司影響力的同時(shí)，成為公眾公司，也有助于公司管理更加規(guī)范化。”2013年7月初剛剛在新三板掛牌的北京星原豐泰董事長(zhǎng)趙力行這樣表示。

袁緒亞指出，在掛牌過(guò)程中，經(jīng)過(guò)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)，可幫助掛牌企業(yè)完善公司治理和管理機(jī)制；掛牌后在主辦券商的持續(xù)監(jiān)督下，企業(yè)嚴(yán)格遵守報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露機(jī)制，掛牌企業(yè)的公司治理水平能夠得到提高。

“企業(yè)掛牌后，估值水平較掛牌前會(huì)有明顯提升，也更容易受到風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）等機(jī)構(gòu)的關(guān)注并提升估值，為股東帶來(lái)明顯的財(cái)富效應(yīng)。另外，新三板掛牌有助于企業(yè)提升公眾形象、認(rèn)知度、知名度，增加品牌價(jià)值。”袁緒亞說(shuō)，掛牌后公司股權(quán)估值顯著提升，銀行對(duì)公司的認(rèn)知度和重視度也會(huì)明顯提高，將更容易以較低利率獲得商業(yè)銀行貸款。

多層次規(guī)劃融資渠道

目前，我國(guó)已初步建立起包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)。但相較于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，新三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前兩者。

在境外成熟的資本市場(chǎng)體系中，呈現(xiàn)掛牌、上市公司數(shù)目趨于減少的正三角結(jié)構(gòu)。而我國(guó)證券市場(chǎng)中，滬深主板上市公司共有上千家，二板市場(chǎng)也有數(shù)百家上市公司，而新三板一直處于“小”的位置。可以說(shuō)，中國(guó)的資本市場(chǎng)體系目前還是個(gè)“頭重腳輕”的倒三角結(jié)構(gòu)。因此，有效增加“新三板”掛牌企業(yè)的數(shù)量，是推進(jìn)國(guó)家多層次資本市場(chǎng)的關(guān)鍵步驟之一。最終，國(guó)內(nèi)會(huì)形成五層資本市場(chǎng)，這包括深交所和上交所的一板市場(chǎng)、二板創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)（第四板）和由證券公司建立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。

雖然，新三板的制度的實(shí)際效果仍然有待觀察，但其擴(kuò)容與之后的發(fā)展是十分令人期待的。新市場(chǎng)的建立與規(guī)則的完善對(duì)于投資者保護(hù)與發(fā)展多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)的又一個(gè)進(jìn)步。endprint