中國要尋求有質量的增長

沈明高

未來的經濟增長是快好還是慢好呢？從目前的市場和接觸的投資者來講，經濟增長慢一點不是壞事。在有改革地增長7%和改革比較少地增長7.5%以上之間，我實際上更傾向于前者。經濟增長慢不是問題，過去五年中國的GDP都很快，但是中國的股市是最差的，所以說從投資者的角度來講，大家對明年的經濟增長根本不太在意，關鍵是我們能做一個什么樣的改革，來增加大家對未來增長的信心。

改革就是要為未來的增長買單，我們現在改革的力度有多大，未來的增長空間就有多大。明年為什么我們認為GDP增長是7.3%，而不是往8%呢？理論上來講，中國的GDP達到8%或9%都有可能，但有三個限制條件比較重要。第一個是改革；第二個是目前的資金成本；第三個是出口貿易。

從改革的角度來講，我們一直提到要有一個沒有后遺癥的增長。什么叫沒有后遺癥的增長呢？目前經濟受影響最大的后遺癥到底是什么？我個人認為三個后遺癥。一是過去五年杠桿率提高的太快，負債率太高，但是不同的部門又不一樣；二是經濟對房地產的過度依賴。為了推動較快的增長，中國的經濟越來越依賴房地產；三是為了追求高增長而不惜追求高效益。

這三個后遺癥是過去支持中國經濟增長的很重要的動力，但是這個動力在減弱的時候我們看到什么樣的新的增長點能支撐起超過7%的增長才是關鍵。城鎮化、二胎的開放、服務業等等，這些都需要一定的時間才能變成對經濟增長的支持。所以說從改革到有質量的增長之間有一個時間差，這個時間差期間經濟增長恰恰會比較慢。所以說，我們容忍經濟放慢的可能性越大，改革出現的反復的可能性就越小。

其次要看資金成本。我們看到一年期的公司債的收益率現在已經超過了6%，今年上半年不到10%，所以說過去幾個月基金成本上升了2個百分點。資金成本的上升在我看來有很多原因，其中有一個是結構性的。就是說中國經濟為了保增長，更多的信貸配置到了地方政府和國有企業，帶來了明顯的擠出效應，使得其它部門拿到資金的可能性下降，拿到資金的成本升高。這個問題如果不改變，資金成本保持在高位是很有可能的。

對通脹的預期也是重要的原因，因為對存款利率市場化的預期也帶動了資金成本的提高。如果明年資金成本繼續保持高位，很多企業會發現融資成本將大幅上升。

第三個原因是出口。2014年的全球出口情況會好于2013年。發達國家2013年全球的GDP增長2.5%，2014年會增長到3.8%。發達國家的經濟的加快對新興市場的出口的增長應該是有好處的。但是，我們也應注意一個問題，全球金融危機之后貿易和GDP的彈性明顯下降，原來如果3%的GDP，貿易增長可能只有7%，現在3%的GDP貿易增長可能有4%-5%。這樣彈性的下降，發達國家經濟復蘇對新興市場的出口帶來了好的一面，但是不可能回到從前那種速度。我們維持對中國的出口增長是個位數的判斷。

最理想的情況是中國既能實現出口的目標，又能實現改革的目標。總體來講，我們對明年的經濟并不擔心，我們適當的容忍低增長可以為改革打開比較大的空間。endprint