資本市場的“大擴容任務”

宋奕青

陰跌綿綿的股市，給陰冷的冬日又添了幾分寒意。2013年上半年，政策所營造出的大好形勢，如今已蕩然無存。在股市一片凄風苦雨之中，中央經濟工作會議對股市下達的2014年任務，為機構投資者和眾多散戶提供了一個分析研判大盤的重要依據。

經濟會議下達的“任務”

中央經濟工作會議于2013年12月10日在北京舉行，2014年中國資本市場政策的指向由此日漸明晰。雖然會議上僅僅只有一句“提高直接融資比重”，與“三中全會”以整段來論述資本市場未來發展規劃有所落差，但卻引發了業內人士更多的聯想和猜測。

對此，分析人士指出，“三中全會”已經為資本市場未來的發展制訂出相當具體的目標，因此才在中央經濟工作會議上有所淡化。在“提高直接融資比重”的過程中，各部委給了證監會前所未有的支持。首先，國務院在證監會宣布了IPO重啟的消息后，旋即發布了《國務院關于開展優先股試點的指導意見》開展優先股試點；其后，央行行長周小川在肖主席剛發表完要增加QFII加RQFII規模的講話后便表態，“進一步擴大QFII和QDII的主體資格，條件成熟時要取消對QDII和QFII資格額度審批”；隨后，外管局公布了11月RQFII新增投資額50億元的數據；然后，財政部聯合國稅總局發布了企業年金個人所得稅遞延納稅優惠政策，為推行中國版“401K”計劃夯實了基礎；最后，人力資源和社會保障部表態，正在研究包括企業年金在內的社會保險基金投資運營的問題。

這表明，以“穩”為主的總綱領，在2014年落實在股票市場，很自然的體現將是資產擴容與增量資金進場的雙向平衡。股市大擴容不僅意味著2014年的股市的基本面將發生很大的變化，從現象上來看，股市的供求關系將發生極大變化，這似乎是一個利空的信息，但反過來看，市場的大擴容需要有一個走勢良好的二級市場，一般而言，新股的再次啟動，至少在未來的兩三年內不會停止，這就需要一個穩步向上的股市予以配合，從這個角度而言，這樣的大擴容，市場反而安全了。

機構看好“改革行情”

眾所周知，任何行情的演繹均離不開資金的助推。從多方對中央經濟工作會議的解讀來看，2014年貨幣政策效果可能從2013年的偏緊轉向偏中性。“考慮到通脹溫和，加上符合中國經濟潛在增長水平的G D P同比增速，我們預計中國政府在未來幾個季度內將會維持中性的貨幣政策和財政政策，同時加大制定并且實施結構性改革的力度。”美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺說。

對此，英大證券研究所所長李大霄評述稱，中央經濟工作會議傳出的信息非常積極，經濟穩定可期，對股市影響正面。李大霄判斷，預計2014年將繼續實施積極的財政政策和穩定的貨幣政策，股市穩定可期。

不過，這一判斷并不是完全沒有爭議。北京師范大學金融研究中心主任鐘偉就認為，2014年的貨幣政策將依然維持中性偏緊。他表示，2014年的貨幣政策在貨幣供應的數量上提出了要保持貨幣信貸及社會融資規模的合理增長，這有助于改善市場日益緊張的流動性預期，尤其到2014年一季度，隨著年末效應的緩解，流動性預期的改善，預計流動性價格要低于2013年四季度。莫尼塔（上海）投資發展有限公司首席經濟學家蘇暢也預測，2014年人民銀行可能維持當前中性偏緊的貨幣政策取向，短期利率將維持在相對較高的水平。

從2009年以來，我國一直定位于積極的財政政策，但是“積極”的程度卻是逐年遞減，以財政赤字率看，2009～2011年，我國財政赤字率分別為2.3%、1.7%和1.1%。

市場波動將加劇

不過，很多分析機構卻樂觀的預期，2014年牛市將臨，投資者對此也是望眼欲穿。然而，改革歷來都不是一蹴而就的，例如中國的匯率制度改革，自2001年加入WTO之后開始啟動，直至2005年7月才放開管制允許人民幣升值，目前，人民幣匯率浮動區間仍然限制在較小的區間，匯改之路還只走了一半。

長江證券首席策略分析師鄧二勇認為，2014年改革和穩增長或許難以兩全，金融市場波動會很大，下破新低也可能上破新高，但下破新低可能性大。長江證券認為，本輪改革以漸進的方式推進，反映出改革面臨的形勢錯綜復雜、任務艱巨、利益格局的調整難度巨大。股市總體上將維持分化與震蕩的大格局。

其實，當前，利率波動最值得關注。地方政府債務和房地產泡沫是2014年最大的風險因素，而且在利率市場化改革、央行偏緊的流動性管理的壓力下，其對利率敏感度非常高，進而對實體經濟的融資成本可能造成負面影響。近月來，國債10年期到期收益率持續在高位運行，就是一個值得警惕的信號。

盡管此次中央經濟工作會議并未確立2014年經濟增長的最終目標，但市場紛紛猜測目標值大概率定在7.5%。在穩增長的前提下，改革的推進很可能會放緩，這挫傷了此前市場高漲的改革預期，所謂的改革邏輯大概率暫時會進入“休眠”狀態。

中國社會科學院近日發布《經濟藍皮書：2014年中國經濟形勢分析與預測》中認為，2014年股市情況主要將取決于國內外的經濟基本面。2013年全球經濟逐步走出低谷，繼續保持緩步增長，形勢繼續朝好的方向發展，但不穩定、不確定的因素依然突出，國際金融危機的深層次影響仍未消除，跨境金融風險問題凸顯，實現世界經濟全面復蘇和健康成長仍然面臨嚴峻挑戰。

A股孕育新投資主題

對此，方正證券首席宏觀分析師湯云飛稱，“2014年化解過剩產能將會是一項重要任務，也是如何創新的主要領域，屆時相關投資機會有望成為熱點。”

招商證券資產管理部高級投資經理杜長江認為，“市場確實已經進入到后改革行情階段，前段時間是炒政策預期，下一階段我們覺得主要是炒政策落地。國企改革很有可能成為投資主線之一。”另據中金公司首席經濟學家彭文生解讀，“國退民進”可能是另一種去產能手段，尤其體現在加快國企改革方面。他說，從本次經濟工作會議傳達的信號看，國有企業改革重點將從過去對國企管理方式的關注轉移到國有資產配置的優化上，這將主要通過設立國有資本運營公司實現，我們應能很快在文化產業等領域看到這方面的明顯進展。

瑞銀集團首席中國經濟學家汪濤則說，經濟工作會議明確了中國2014年改革的首要任務是推進那些方向明、見效快的改革。我們認為這類“較容易”的改革包括減少投資審批、向私人部門開放服務業、能源價格改革、繼續擴大營改增、繼續擴大養老金和醫保覆蓋范圍，以及繼續推進利率市場化和擴大人民幣匯率交易區間。endprint