眾信旅游七天大漲157% 券商估值創新高

張東紅

上市七個交易日大漲157%，眾信旅游（002707.SZ）成為2014年以來最牛的次新股。1月23日，眾信旅游上市，開盤即上漲20%，盤中遭遇臨時停牌，其上市首日即大漲45%。在上市之后的六個交易日眾信旅游都出現一字漲停。

作為第一家上市的中國民營旅行社，眾信旅游廣受關注。伴隨而來的是，眾信旅游的估值壓力也顯現出來，其市盈率已經遠高于同類上市公司。不過，有券商分析師依然給出了更高的估值。國泰君安研究報告更是給出了每股77.7元的估值，這比六個一字漲停后的59.57元還要高出30%。

眾信旅游有關人士表示，關于公司股價連續漲停的原因并不清楚，公司按照交易所的要求，因三個交易日連續上漲20%進行了停牌。事實上，自2014年1月23日上市以來，之后僅六個交易日，眾信旅游已經兩次停牌。

東莞證券分析師曾彤浩告訴《投資者報》記者，從目前的情況來看，由于公司出境旅游業務做得比較好等各種因素，其市盈率會略高于同類型上市公司。不過其會獎旅游的客戶集中于醫藥公司，眾信旅游的發展依然存在一定的風險。

股價六度漲停

2月11日，眾信旅游再度漲停，以59.57元收盤，不得不再次停牌。

事實上，股價受到熱捧，這從當初投資者詢價熱情就可見一斑。眾信旅游通過初步詢價確定發行價格為23.15元/股，所對應的市盈率為22.05倍。不過投資者的報價曾遠高于此，網下投資者全部報價的中位數為42.02元/股，公募基金報價的中位數為44.05元/股。

資料顯示，眾信旅游所在行業為商務服務業，截至2014年1月10日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為38.32倍。而在主要的同類企業，中國國旅基于2012年的業績的靜態市盈率為29.95倍，中青旅則為23.73倍。

眾信旅游的市盈率低于行業，與主要同類企業中國國旅和中青旅接近。

券商對其估值創新高

而在眾信旅游連續漲停之后，其市盈率也已經“高不可攀”。同樣，以2012年的業績計算的靜態市盈率已經達到56.73倍。遠遠超過中國國旅、中青旅等上市旅行社的市盈率。

不過，眾信旅游預先公布的2013年業績，似乎是強心劑。各家券商對眾信旅游的估值預測也再次推高。

眾信旅游公布的數據顯示，2013年，公司的營業總收入為30.05億元，同比增長39.78%；凈利潤為8746.88萬元，同比增長41.53%。

在2013年每股收益1.48元的基礎上，東北證券分析師梁莉認為，2014年的每股收益可達到1.89元，以20～22倍的市盈率計算，其合理定價區間為37.80～41.58元。

銀河證券認為眾信旅游合理的估值倍數在25～30倍，因此，按照2013年的業績對應，其合理股價在37.5～45元之間，而按照2014年的業績，則合理股價在46.25～55元。

2月10日，國泰君安的研究報告顯示，眾信旅游未來12個月的目標價高達77.7元，對應于2015年每股收益為2.59元。

在2013年業績公布中，眾信旅游表示，公司出境游業務及商務會獎業務發展較快，主要毛利率及產品價格保持穩定，盈利能力不斷增強，經營活動產生的現金流量凈額持續增長，公司盈利質量高，現金創造能力強，經營狀況良好。

同時，眾信旅游對今年一季度業績進行了預測，稱2014年一季度出境游市場良好，預計公司2014年第一季度業績較上年同期呈增長態勢。公司業務存在一定的季節性，一般下半年好于上半年，預計公司2014年一季度營業收入及凈利潤較2013年同期均增長15%～30%。

業績增長風險依然存在

不過，在市盈率高企的情況下，其業績增長的風險依然不能排除。

從行業看，旅行社企業入行門檻低，競爭激烈，毛利率比較低。眾信旅游的招股說明書顯示，以可對比的2009年為例，眾信旅游的出境游零售毛利率為9.98%，出境游批發毛利率為6.53%，出境游綜合毛利率為7.04%。而中青旅該業務的毛利率為12.00%，中國國旅業達到8.95%。眾信旅游的出境游業務的毛利率低于同行。

2010年到2011年眾信旅游的毛利率持續下降。2012年公司的毛利率為9.93%，上升0.86個百分點。不過2013年上半年，毛利率為9.46%，下降了0.47個百分點。

眾信旅游的商務會獎業務客戶主要為大型企業和政府部門，該類客戶資產和信譽狀況良好。不過在公司的會獎旅游業務中，依賴于大客戶的現象比較明顯。公司報告期內應收賬款欠款前五名客戶中前四位均為醫藥公司。雖然目前看，這些大企業的回款情況還不錯。但是，東莞證券分析師曾彤浩表示，由于醫藥行業的反腐等情況的出現，其會獎旅游存在一定的風險。

此外，此次募集資金所投項目在線旅游，發展難度也比較大。一方面已經有比較多的成熟的在線旅游企業，比如攜程、途牛等公司，而另一方面，在線旅游的產品與其他分銷渠道的產品銷售會發生競爭。對此，眾信旅游有關人士認為，會通過價格手段予以調節。