七成公司現PE身影 平均回報5.4倍

周俊

154只PE，54億元資金，在新年IPO重啟之后，它們重見曙光。

經過《投資者報》研究院對2013年底已過會的83家擬上市公司（部分公司已經在今年完成上市）逐一統計，有58家公司接受了合計154只PE基金的投資，總投資額達到54億元。這些PE基金的平均投資成本為3.74元。

在截至2月13日新上市的45家公司中，PE回報超過2倍（收益率超過200%）的公司有23家，其中，超過10倍的公司有7家，包括安控科技、我武生物、東方網力、恒華科技、斯萊克、炬華股份、匯中股份。這些公司的PE減持壓力較大。相應的，二級市場也可能將面臨更大的沖擊。

七成公司現PE身影

在統計中，我們注意到，大量擬上市公司的股東名單中存在著包含著“投資”字眼的法人股東，但細細甄別這些公司，它們并不都可以成為PE。

我們將符合以下條件的投資機構定義為PE：第一，并非為某一項目而發起設立，有一定的投資歷史；第二，投資性質是財務投資，不謀求控股；第三，早期天使、VC投資機構一直未退出而堅持到上市的不作為PE。

因此，很多公司的員工持股公司、高管設立的投資公司，以及作為最初公司發起人股東的天使、VC投資機構等等，都不作為統計對象。

另一方面，一些投資公司旗下設有多個基金，都以有限合伙公司的形式存在，我們對其未進行合并，而是全部單列出來，方便讀者了解詳情。

根據《投資者報》研究院的統計，在83家公司中，有58家公司接受了PE的投資，占比達到七成。這表明，當前PE在擬上市公司中相當活躍。

根據一家擬上市公司的PE數量，我們可以從側面看出這家公司在投資機構眼中的吸引力，由此也可管中窺豹這家公司的業務前景。

根據統計結果，83家公司中，有兩家公司的PE數量最多，分別是慈銘體檢和中礦環保，它們的PE數量都多達10家。其次是紐威閥門，有9家PE入股。還有金貴銀業、東易日盛、登云汽配、金輪股份、斯萊克等公司的PE數量都達到或超過了5家。

作為健康服務業的翹楚，慈銘體檢盡管在業務方面正遭受質疑，但機構卻青睞有加，鼎暉、天圖、平安創投等知名機構都出現在股東名單中；中礦環保也是如此，稀有的概念加上良好的行業前景讓這家公司受到深創投、加利利、厚土等大批PE的入股。

從入股的時間看，由于這些公司原計劃均在2013年上市，因此，有76只PE的入股時間都在2010年，占比達到五成，其他公司的PE入股時間多在2010年前后。

關于入股時間的這一統計結果符合PE的投資習性。PE投資一般規模較大，一旦投資失敗對投資方的損失很大，因此，只有在被投資對象明確上市意向并具有較高的上市可能性后方能實施投資。結合風險控制需要，再加上監管需要和準備時間，上市前三年左右是PE投資的高發期。

平均成本3.74元

58家公司接受的PE總投資額達到54億元，如果按照PE所持有全部股份數14.44億股計算，它們的投資成本平均為3.74元/股。盡管入股成本一般會受到明顯的行業和成長能力影響，但總體而言，作為PE階段這個入股成本還是比較低的。

從擬上市公司角度來看，PE入股平均價格最高的是東易日盛，達到15元/股，其次是木林森、良信電器、中材節能等幾家公司，入股價格都在8元以上。

由于缺乏必要的數據，我們無法統計這些PE入股時的市盈率，因此，入股價格的高低并不代表估值判斷，這與公司當時的盈利規模和股本規模有很大關系。

當然，也有一些PE的入股價格比較低，比如嶺南園林、我武生物、富邦科技、安控科技等一些公司的PE平均入股價格只有1元多，上市后收益勢必可觀。

從單家PE的入股價格來看，2010年投資天保重裝的天津億潤，以1000萬的價格收購了50萬股，價格高達20元/股，為83家公司中單個PE入股價格最高的一家。其后就是2010年入股東易日盛的磐石投資、祥禾投資、生源投資、和泰投資和生泉投資等5家，價格都是15元/股。

也有一些PE，它們在等待被投資對象上市的過程中，或新增加投資，或出售部分股份，在統計過程中，我們統計它們的最終持股成本。我們注意到有幾家PE，它們由于高價轉讓股份，使得最終的持股成本很低。做到極致的是平安創投，2008年入股慈銘體檢后平安創投進行了股權轉讓，不僅收回成本還產生了總收益，這使得該筆投資的總成本為-214.72萬元，平均持股成本為-0.72元/股。

PE投資混亂

PE的投資邏輯是什么？他們在選取公司投資時會遵循哪些原則？

我們注意到，在83家公司中，只有10家公司在A股主板上市，這10家公司中有4家公司未受PE投資，占比40%；其余73家計劃在中小板或創業板上市的公司中，未獲投資的比例為29%，這一比例遠低于主板。

究其原因，第一，一些主板公司是國有企業，投資機構無法進入；第二，在主板上市的公司，規模較大，上市后的股價表現不如中小股票，機構的回報會比較低，而大量機構更愿意在中小盤上市公司上搏一把。

如果說PE更愿意選擇在中小板或創業板的擬上市企業是由于先天因素，那么，在中小企業里，他們是否更偏好于業務更出色的企業呢？

《投資者報》研究院統計了這83家公司招股書披露的上市前兩年營業收入復合增長率和平均凈資產收益率，這兩項指標最直接體現了一家中小企業的成長能力和盈利能力。結果顯示，有PE投資的企業，收入復合增長率平均為33%，凈資產收益率平均為26.4%；而沒有獲得PE投資的企業，收入復合增長率也是33%，平均凈資產收益率則要更高一些，為27.3%。

這表明，有過PE投資和沒有PE投資的公司，它們這兩項指標并沒有明顯差異。也就是說，PE選擇投資標的對業績的考量并不重。

既然是投資，為何投資機構對成長和盈利不那么關注呢？這里不得不提到之前的新股發行制度，才催生了PE投資領域的狂熱和混亂。

新股發行制度改革之前，高發行價、高市盈率屢見不鮮，新股上市甚至能讓網上網下的申購穩賺不賠，更別說PE。因此，大量投資機構不論公司質地好壞，瘋狂涌入PE領域，大量投資公司開始投向Pre—Ipo企業，同時市場上也如雨后春筍般成立了大量的PE基金。他們多以搶單為投資目標，根本不再考慮公司的成長和盈利。

隨著新股制度改革，IPO發行由審批制向報備制轉變，有助于改善當前的PE投資市場的混亂局面，這本應是一個比天使、VC投資人更注重公司基本面的投資階段，未來這個市場有望能塑造以價值為導向的核心理念。

PE造成的減持壓力

一般而言，一旦公司成功上市，PE的投資回報均非常可觀，那么，它們的退出必然會對二級市場構成沖擊。

為了評估這種沖擊，我們計算了PE持股占發行總股本的比重，統計結果表明，83家公司整體的PE持股量占股票發行總量的比重達到16.34%。

83家公司中，這一比例最高的是慈銘體檢，PE總持股量達到6055萬股，而這家公司在中小企業板的股票發行量只有4000萬股，占比高達151.4%。其未來PE退出對二級市場股票的沖擊將非常驚人，這也是當前唯一一家PE持股量超過二級市場發行量的公司。

此外，登云汽配、中礦環保兩家公司的這一比例也超過了90%；另外還有8家公司的比重超過了50%。該比例超過30%的公司一共有28家。

目前，這些公司已經開始陸續在A股上市，截至2月13日已經有45家上市，其中，36家公司存在PE投資。我們統計了這些公司的PE投資回報情況，結果發現，平均的回報率高達5.4倍。回報最高的是安控科技，其PE回報達到34.5倍，最低的是應流機電，回報率只有5%。

按照市場一般規律，《投資者報》研究院認為，這些已經上市的公司中，PE回報率超過兩倍甚至更高的公司，PE退出的可能性非常大，二級市場也相應面臨更大的沖擊。

根據統計，45家新上市公司中，PE回報超過2倍（收益率超過200%）的公司有23家，其中，超過10倍的公司有7家，包括安控科技、我武生物、東方網力、恒華科技、斯萊克、炬華股份、匯中股份。這些公司的PE減持壓力較大，相應的，二級市場也可能將面臨更大的沖擊。