金融改革“在路上”

陳芬

改革一直是新一屆政府的關(guān)注重點(diǎn)，也是民眾的期待所在。

2013年以來(lái)，金融、資本市場(chǎng)領(lǐng)域的改革亮點(diǎn)頗多，本文梳理了2013年幾件為人關(guān)注的關(guān)鍵性改革措施。

十八屆三中全會(huì)新政

十八屆三中全會(huì)出臺(tái)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出了有關(guān)金融方面的改革號(hào)召。其中，在資本市場(chǎng)方面提出要“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。”

在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來(lái)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，以及推行股票發(fā)行注冊(cè)制正是資本市場(chǎng)改革的亮點(diǎn)所在。

一直致力于資本市場(chǎng)研究的中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立則撰文分析，從三中全會(huì)表述的邏輯上看“提高直接融資比重”是改革的目的。中國(guó)金融體系的最大軟肋是銀行間接融資所占比重太高，直接后果是企業(yè)的負(fù)債率居高不下，企業(yè)缺乏資本補(bǔ)充渠道。因此，增加直接融資比重是十分必要的。要增加直接融資比重，最關(guān)鍵的即《決定》指出的“多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”。

根據(jù)中登公司公布的數(shù)據(jù)顯示，三中全會(huì)閉幕后的第一周，滬深兩市新增股票賬戶數(shù)增加了12萬(wàn)多戶，創(chuàng)下了2013年9月以來(lái)新增開戶數(shù)的新高。除此，股價(jià)則伴隨貨幣市場(chǎng)利率的不斷飚升而頑強(qiáng)走高。尹中立認(rèn)為，之所以如此，是因?yàn)槿腥珪?huì)的很多改革超出了市場(chǎng)預(yù)期。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革

在資本市場(chǎng)，近期的一項(xiàng)重大事件就是IPO重啟。對(duì)此，曹鳳岐認(rèn)為，IPO暫停的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)造成很大損害，在重新啟動(dòng)IPO的同時(shí)需要進(jìn)一步完善制度。

十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，曹鳳岐指出，歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，停止IPO對(duì)市場(chǎng)的損害非常之大，就像一個(gè)火車在高速行駛中趕快剎閘，再重啟需要更大的能量。重啟IPO是迫在眉睫的事情，但是這次重啟跟注冊(cè)制毫無(wú)關(guān)系。我國(guó)實(shí)行的股票發(fā)行審核制，存在很多弊端。股票發(fā)審權(quán)下放是發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的要求，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制是一種歷史趨勢(shì)，是資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度提高的必然結(jié)果。股票發(fā)行注冊(cè)制的真正推行需要兩三年的時(shí)間，我們現(xiàn)在的任務(wù)是，如何平穩(wěn)地從審核制過(guò)渡到注冊(cè)制。

在穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革方面，曹鳳岐認(rèn)為，首先，應(yīng)轉(zhuǎn)變證監(jiān)會(huì)職能；其次，推動(dòng)交易所改制；第三，強(qiáng)化信息披露質(zhì)量，建立追責(zé)機(jī)制；第四，強(qiáng)化公司治理和內(nèi)控制度建設(shè)；第五，進(jìn)一步完善發(fā)行審核的法律法規(guī)；第六，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)直接實(shí)行注冊(cè)制。

我國(guó)新股發(fā)行體制改革應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)化改革為大方向，充分考慮市場(chǎng)接受度和承受力，基于現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)、金融和生態(tài)環(huán)境，采取分步走方略，在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)再融資核準(zhǔn)權(quán)的下放，在三到四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO核準(zhǔn)權(quán)的下放，曹鳳岐說(shuō)。

2013年12月27日，國(guó)務(wù)院發(fā)布保護(hù)投資者權(quán)益九條意見(jiàn)，對(duì)比于2004年提出的發(fā)展資本市場(chǎng)九條意見(jiàn)，被稱為“新國(guó)九條”。“新國(guó)九條”提出了健全投資者適當(dāng)性制度、優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制、保障中小投資者知情權(quán)、健全中小投資者投票機(jī)制、建立多元化糾紛解決機(jī)制、健全中小投資者賠償機(jī)制、加大監(jiān)管和打擊力度、強(qiáng)化中小投資者教育、完善投資者保護(hù)組織體系等九條措施，將中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作上升到戰(zhàn)略高度。

曹鳳岐表示，此次“新國(guó)九條”將投資者保護(hù)上升到國(guó)家層面，更具有權(quán)威性和指導(dǎo)性，同時(shí)要細(xì)化新國(guó)九條，使之更加具有操作性。

金融業(yè)對(duì)內(nèi)開放

IPO重啟，以及股票發(fā)行注冊(cè)制改革，都預(yù)示著金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)內(nèi)開放。十八屆三中全會(huì)提出，建設(shè)統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，是使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的基礎(chǔ)。要建立公平開放透明的市場(chǎng)規(guī)則，完善主要由市場(chǎng)決定價(jià)格的機(jī)制，建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)，完善金融市場(chǎng)體系，深化科技體制改革。

將市場(chǎng)在資源配置中的“基礎(chǔ)性作用”修改為“決定性作用”，被認(rèn)為是在理論和實(shí)踐上的重大突破。曹鳳岐認(rèn)為“完善金融市場(chǎng)體系”這一提法也意味著金融業(yè)的進(jìn)一步開放將是大趨勢(shì)。

2013年6月份，“錢荒”字眼充斥了人們的耳目，在2013年12月接近年底時(shí)，銀行間拆解利率和流動(dòng)性緊縮的問(wèn)題再次被討論。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所副所長(zhǎng)丁一凡向本刊記者表示，這實(shí)際上是預(yù)期問(wèn)題，在傳統(tǒng)中銀行發(fā)生資金短缺時(shí)，央行都會(huì)出手，在6月份的銀行資金短缺中，央行的未出手與傳統(tǒng)預(yù)期產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性反差。

中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)陳鳳英指出，6月份是銀行的半年結(jié)算期，央行不放款，導(dǎo)致突然之間銀行間拆借率上升，但這是成功的，是一個(gè)很好的教訓(xùn)。美國(guó)搞的是量化寬松，而我們?cè)诟愕氖荕2，現(xiàn)在M2已經(jīng)達(dá)到13%。此次的教訓(xùn)可以將銀行的壞毛病改過(guò)來(lái)，是一件好事，有助于資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)。

國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)畢吉耀則認(rèn)為，2013年6月的“錢荒”，有其必然性，同時(shí)也是偶發(fā)事件。大的背景是銀行在市場(chǎng)融不到資，這跟經(jīng)濟(jì)體制、金融管制以及存款準(zhǔn)備金率、銀行間拆借率等有關(guān)，確實(shí)是金融體制存在一些問(wèn)題。十八屆三中全會(huì)允許民間資本進(jìn)入銀行體系，這至少可以滿足中小企業(yè)融資，利于進(jìn)一步開放。

2013年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”。

在金融改革領(lǐng)域，商業(yè)銀行和中小企業(yè)的供需矛盾一直惹人關(guān)注，發(fā)展民營(yíng)銀行也成為討論熱點(diǎn)。2013年7月5日國(guó)務(wù)院“金融十條”出臺(tái)，為民間資本進(jìn)入銀行業(yè)打開了大門。2013年下半年以來(lái)，注冊(cè)與申報(bào)民營(yíng)銀行成為眾多民營(yíng)企業(yè)尤其是上市公司熱衷的一件大事。十八屆三中全會(huì)明確了“在加強(qiáng)監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)。”

鼓勵(lì)具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力、專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、對(duì)金融領(lǐng)域比較熟悉的非公企業(yè)和民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，打破金融壟斷，這成為中國(guó)金融改革的重大突破。對(duì)此，曹鳳岐說(shuō)，要降低金融行業(yè)準(zhǔn)入門檻，成立適合中小企業(yè)的草根金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，倒逼金融機(jī)構(gòu)提升競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力。在此基礎(chǔ)上，推動(dòng)匯率改革，發(fā)展資本市場(chǎng)，建設(shè)適應(yīng)轉(zhuǎn)型、升級(jí)和城鎮(zhèn)化建設(shè)需要為重點(diǎn)的完善的金融市場(chǎng)體系，完善面向中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板、新三板、場(chǎng)外市場(chǎng)等多層次的資本市場(chǎng)體系。這樣將會(huì)對(duì)城鎮(zhèn)化和企業(yè)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)起到重大作用。endprint