資本市場又出“衍生品”

宋奕青

“有了期權交易，中國未必能夠成為金融強國；沒有期權交易，中國可能是金融大國，但一定成不了金融強國。”芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤的這句話言簡意賅地指出了期權對于我國金融市場的重要性。

回顧2013年，白糖期權、豆粕期權等期權類產品悉數進入全市場仿真測試環節，而銅期權、黃金期權、有色金屬指數期權也在加緊籌備，一系列動作預示著期權真的要來了。期權是國際市場基礎、成熟、普遍的金融衍生品，2012年全球股票期權交易量近40億張，約占衍生品交易量的24%。對于我國資本市場而言，期權仍屬新元素。

期權來襲

期權是一種選擇權，指一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利。期權交易作為在期貨交易基礎上產生的一種全新的衍生產品和有效的風險管理工具，具有較高的投資價值。

業內人士用三角套利關系來分析期權對股市的影響。按照這個說法，現貨、期貨和期權之間存在著較為確定的平價關系，當三個市場中某部分價格發生偏離時，三者之間平價關系的均衡被打破，這時就會出現套利機會，而市場的套利交易將會把這些偏離的價格拉回至合理的價格水平。

實際上，早在20世紀80年代，美國期權市場的監管機構就對期權市場對于現貨市場的影響進行了研究。美聯儲、財政部、證券交易委員會和期貨監管委員會的報告指出，金融期貨和期權交易不會減少金融市場資金供總量，其交易行為沒有增加現貨市場價格的波動水平，金融期權市場確實能夠提供風險轉移、增強流動性等市場職能，有利于提升市場的經濟效率和真實資本形成。

大商所理事長劉興強表示，期權是一個優秀的風險管理工具，具備遠期和期貨所不具備的避險優勢。以農業為例，期權可以使農民獲得農產品價格上漲的收益，又能規避價格波動的風險。使用期權產品，相當于為種植的作物上了保險。正因為期權產品具有權利與義務相分離的金融特性，在一定程度上降低了農業套期保值的難度，使農業生產者可以更加便捷地管理價格風險。

有專業人士指出，推出期權，期貨市場體系得以延伸和健全，可形成“現貨—期貨—期權”這樣一個完整的關系鏈，不僅意味著現貨市場的成熟，也是期貨市場完善和發展的前提條件。期貨市場發展到一定階段就具備了期權上市的基礎。如果說期貨是規避現貨供求風險的市場，同樣，期權是平衡期貨頭寸風險的市場，期權的上市交易意味著期貨市場體系從布局上得以延伸和健全。

能判斷市場走向

按全球經驗來看，期權成交量占比中股指期權排第一位，股票期權排第二位，此兩類就占據期權產品三分之二強的份額，商品期權不到市場交易量的2%，難成大氣候。

表面看個股期權較股指期權差距并不是很大，但仔細分析可得出，個股期權主要活躍在歐美等發達國家的股票市場，亞太地區或新興市場由于個股定價的不規范和管理的不嚴格，并不被廣大投資者接受，相反，股指期權亞洲市場的交易量遠大于歐洲。另外，從股指期貨近三年的發展也不難看出金融期貨的受歡迎程度，雖然之前股指期貨只有滬深300一個標的物，但其交易量與交易額已經占據了期貨市場的半壁江山。

所以，股指期權的推出勢必較其它期權品種吸引更多投資者的眼球，注定成為市場的寵兒。

在預測股市走勢方面，股指期權是一個非常有力的分析工具。期權交易的統計數據可以作為情緒指標，用于判斷目前廣大的投資者正在做什么。股指期權交易量突發性的增長往往是標的股票運動的一個預兆。譬如，當某個意想不到的消息公布以前，這則新聞已經在近期的期權交易量中有所反應了。

目前上市的滬深300指數期貨已經平穩運行3年多，所以推出相應的指數期權情理之中，而在推出更多指數期貨前，推出其他指數期權的可能性不大，這樣，在未來很長一段時間內，滬深300指數期權將獨霸金融期權市場。

革命性的變革

期權產品除了填補國內衍生品市場的某些空白，還具有其他重要意義。

首先，既然各大交易所爭先恐后的想喝期權“頭啖湯”，這勢必對交易所意義重大，交易所的人員、技術、場地投入基本屬于沉默成本，也就是說交易量越大其盈利越豐厚，而從國際經驗看，期權的交易量遠超期貨的交易量，所以期權的發展對交易所的盈利能力是很大提升。其次，對券商、期貨公司而言，一方面與交易所類似，可以帶來新增交易量從而提升盈利能力，另一方面，做市商制度可以讓券商和期貨公司擺脫經濟業務的單一模式，增加利潤點。再次，對投資者而言，需要分兩類來考慮，對于機構投資者，無疑是多了一個先進的金融工具，雖然有一些機構投資者利用期貨復制期權避險，但畢竟不如期權標的來的方便，而且機構投資者可以利用其人才和技術優勢，挖掘合約間的漏洞，進而進行套利等盈利操作；對于散戶投資者，期權產品的杠桿往往大于期貨品種，而且單個合約標的價值小于期貨品種，使得散戶投資者受眾更廣，收益更高。

目前，國際成熟市場均具備期權交易機制，金磚四國等新興市場也紛紛推出場內期權產品。“國際市場上很少有單獨的期貨合約，一般都配合有相應的期權。一旦期權上市，期貨頭寸持有者增加了套利機會、權利金收入，市場成熟程度、流動性都會有明顯提升。”分析人士表示。

總之， 2014年成為中國的期權元年，已勢不可擋。

期權一旦推出，資本市場大爆發將毋庸置疑，交易會更加活躍，投資者的交易策略也將更多樣化，真正做到不管是投機者還是套保者都能有一個發揮功能的市場。endprint