追夢債市2014

章斌

翻過舊歷的最后一頁，2013微笑著和我們道別。我相信，每一個人對2013都有不同的詮釋。對于我們銀行間債券市場的各位交易員而言，2013，似乎意味了太多：難以忘懷的資金利率，嘆為觀止的債券收益率，以及令人唏噓的債市稽查風暴。

如果說2012年全年的收益率曲線是一個大大的“V”，那么2013年全年的收益率曲線則是一個大大的“√”。現在來看，這個“√”的趨勢是那么明顯，以至于對2014年的資產基準定價產生了重大影響——究竟什么水平是合適的？究竟什么叫做合適？

在經歷了2013年11月份債券收益率先上后下的一波走勢之后，2013年12月的市場走勢還是令人唏噓，現券收益率并沒有跟隨11月的那波下行趨勢，而是扭頭往上，繼續頑強上行，雖然沒有重回年內高點，但依舊是在歷史高位徘徊。而從國債期貨的角度來看，11月29日國債期貨在創下92.8的近期高點后，便進入下行通道，兩條壓力線緊緊壓制著每天的蠟燭圖，雖然其中尚有反復，但始終缺乏價格上行的動能。2014年1月2日的“驚天大跌”更是嚴重打擊了多頭的信心，繼而在1月3日，國債期貨創下了上市以來的最低價——91.13（TF1403合約，截至2014年1月15日）。

2014年的第二個交易周，市場多空雙方繼續在高位膠著，收益率曲線先下后上。雖然資金面維持寬松，且12月CPI同比上漲2.5%，2013年全年上漲2.5%的利好兌現，但對于多頭繼續推動收益率下行作用有限。考慮到12月的通脹回落很大程度上是由于2012年12月的基數較高，因此市場還是較為理性地看待這次的CPI數據和進出口貿易數據，市場成員并沒有因為相關宏觀數據的回落而沖動，也正因此，市場對于此次收益率下行的解讀較為克制，并沒有太多的機構入場搶籌，也因此造成了年初以來一二級市場行情的分化：一級市場發行利率往往低于市場預期，而二級市場并沒有受此影響出現火爆行情。截至1月14日，10年期國債的收益率還是雄踞在4.6%的高岡上，久久不肯下行。1月15日，新發7年期國債中標利率和邊際利率出人意料地低于市場預期，國債期貨強勁反彈，但現券市場依舊保持平穩，金融債收益率穩中有降，但國債收益率保持平穩。

2013，我們的市場也有了一些令人欣喜的變化，比如國債期貨的出現，讓我們有了一種對沖持倉債券利率風險的有效工具，而標準化、可轉讓的同業存單更是加速了利率市場化的步伐。

2014，我們的市場還會有哪些令人驚艷的變化？對于未來，我們尚不得而知，一切都存在著較大的變數，但是對于未來，我們還是充滿信心，因為，我們心中，始終存在著個一個夢想，一個追逐債券牛市的夢想，一個實現自身價值的夢想，一個再創金融市場輝煌的夢想！

這夢想，不休不止！

作者單位：杭州銀行

責任編輯：劉穎 廖雯雯