王克玉：TMT仍將快速增長

殷語臨

2013年，長盛電子信息基金收益率近75%，在336只普通股票型基金中排名第二。此外，WIND資訊數據顯示，2013年以來，366只普通股票型基金中，僅有20余只基金連續四個季度均取得正收益，其中，長盛電子信息基金每個季度的業績均處于行業前列。

王克玉自2010年執掌長盛電子信息基金以來，逐步形成了目前重選股、偏成長的投資理念和風格。王克玉對宏觀經濟的判斷偏長周期，對未來經濟的判斷至少要看今后一到兩年的情況。他認為，對市場短期走勢進行判斷難度高且準確度低，對投資的指導意義不大，而偏長周期的判斷則可以幫助尋找投資機會和線索。

在投資上，王克玉淡化擇時，管理長盛電子信息后，除了建倉期，其他時間倉位調整較少，倉位維持在80%到85%之間，與同類基金平均水平相近，在2013年同行業換手率較高的背景下，也力求保持行業中等水平。

王克玉管理多只基金，因此在行業配置和風格上涉獵范圍較廣，對各個行業都進行研究和配置。但目前其管理的基金風格較為穩定，較少進行行業和風格切換。王克玉此前有過TMT行業研究經驗，其管理的電子信息產業基金也發揮了其對這一領域的把握能力。由于TMT行業中個股普通具備高成長、高估值、高波動的特征，對基金經理選股和即使調整要求較高。

從行業上看，當前時點上，王克玉認為除了近期表現較好的TMT行業外，醫藥、食品飲料、汽車等大消費行業在未來也有較好的發展機遇，且這些行業中有較多管理已經比較成熟的上市公司。

他認為，選股是基金業績的主要來源。在選股上，王克玉擅長挖掘TMT行業中高成長個股，看重對公司管理層的考察，同時積極跟蹤重倉股的基本面和二級市場變化。

TMT行業成長的邏輯

《證券市場周刊》：作為一只行業基金，請介紹一下投資標的？

王克玉：經過多年發展，電子信息產業已經成為中國重要的支柱產業之一。數據顯示，電子相關制造業收入占全國工業產值10%，進出口貿易額占比35%。該行業目前可投資上市公司的約350個，流通市值1萬億元，占比約達到全市場的8%左右，提供了大量優質的投資標的，而且細分行業的景氣度相關性較小，因此有助于我們淡化擇時、通過精選個股來提高組合收益。

目前，電子信息行業中的股票普遍具有市值“輕薄短小”的特征，股性的活躍度高，股價波動的幅度大。而隨著相關上市公司數量增加、個股市值的增長，以及投資者越來越多的關注，未來TMT類基金規模也會相應有所增長。

《證券市場周刊》：TMT行業在2013年走出一波高漲行情，TMT行業成長的邏輯及未來的發展機會如何？

王克玉：我們大致可以把科技創新帶動的TMT行情劃分為三個階段：第一個階段是概念誕生，創新產品和初創公司突如其來爆發，投資者對于陌生的新興事物寄予厚望，從而帶動相關板塊的大幅上漲；第二個階段是泡沫破滅，新事物并未帶來實際回報，行業面臨大洗牌，熱錢退出泡沫破滅，投資者割肉離場；第三個階段是價值階段，經歷寒流后存活下來的科技企業迎來新業態的春天，破繭而出的龍頭公司重新獲得價值定位。

顯然，投資者在第一和第三階段容易獲取回報，而第二階段則是滑鐵盧戰役。我們致力于找到安全跨過泡沫期的優秀企業，貫徹“行業主題+自下而上個股研究”的思路，重點關注那些具有較強的市場影響力和現實的產業化能力的投資主題。

隨著2013年年報的陸續披露，我們判斷電子信息行業會震蕩上行，個股會出現分化的情況，業績確定性強的個股會有估值向2014年切換的投資機會。板塊整體市盈率的確較高，有高估值的隱患，也有偽成長股的風險。但我們認為電子信息板塊本身不是鐵板一塊，內部會有分化，我們會仔細挑選風險可控、估值合理的細分行業和公司進行投資。

2014年，TMT行業的發展仍然處于快速增長的階段，智能終端的發展和普及對人類生活的影響在繼續深化，已經成為事實上的媒介中心和溝通平臺，移動互聯網領域將繼續保持高速的增長。另外，隨著技術和模式的成熟，從個人生活向企業應用、多類型終端的發展即將進入快速增長階段，這將是我們后期重點跟蹤的領域。

當然，經過2013年的大幅上漲，二級市場的估值水平已經出現明顯的提升，部分企業出現高估，因此在后期的投資中也會積極回避部分估值與基本面脫節的個股。

TMT是經濟轉型的主要方向

《證券市場周刊》：對于2014年宏觀經濟與市場如何判斷？

王克玉：宏觀經濟的運行仍然處于弱平衡狀態，“底線+上限”是經濟運行的基本態勢。在前期經濟運行較弱的情況下，政府啟動了一系列的基礎設施建設，拉動了2013年三季度以來的經濟增長，但是進一步的增長則受到資金成本和資產負債率的影響；出口是我們可以預期出現明顯改善的領域。在這樣的宏觀背景下，市場運行的格局不會發生非常明顯的改變，投資上仍然以結構性的機會為主。

在經濟轉型的大背景下，電子信息行業既是轉型的主要方向，同時也承擔著為轉型提供工具、改善效率的功能，必然會成為后期經濟發展中的重點領域。經過2013年四季度的市場調整后，后市將伺機參與低位建倉的機會。

《證券市場周刊》：除了電子信息行業，你還看好哪些板塊？

王克玉：我們更傾向于做能力范圍之內的事情，不斷拓展自身的能力范圍，目前我們的優勢在于個股挖掘，關注上市公司企業管理的改進、產品服務的提升，以及每個季度的財務報表等各方面，尋找到業務確定性強的績優成長股。

2014年繼續看好TMT、醫藥、食品、軍工、新能源、環保，傳統低速增長行業中看好能提價的細分領域和后端服務市場，主題投資機會看好國企改革、信息安全。

《證券市場周刊》：關于創業板是否存在泡沫一直有爭議，你怎么看？

王克玉：我覺得創業板、中小板一直以來都是有爭議的，實際上，股票市場本身就是一個流動性很強的市場，歷來都有爭議。市場進行到現在這樣一個階段，從我們做投資來說，能夠掌控或者能夠了解的，是根據企業發展的情況，在風險可接受的情況下做一些投資。至于是不是泡沫或者風險，歷史上已經有無數的人為我們做過驗證了，個人是判斷不了的，沒有人能夠做到這種事。有人可能也做了，但作為整體來說是判斷不了。所以，我現在也不會去判斷。我覺得更應該在自己能夠著力的地方下工夫，尋找企業發展狀況好的，公司還是不錯的。

《證券市場周刊》：有人認為新股重啟對創業板有不利影響，你對這種影響是如何判斷的？

王克玉：我不知道，我自己判斷不了，所以我就不去做。當然大家會做很多這種判斷，實際上這種判斷的準確率有多少呢？我覺得需要事后去印證。實際上，從我的投資習慣來說，我盡量不會做這種假設性或者情緒性的東西。

比如一個東西會不會影響到我，這個東西現在實際上不好說了。我業余喜歡看書，在遇到難題的時候我也喜歡翻翻書，包括一些有思想性的、形而上的東西。中國儒學是經典的，我去看這些，后來自己慢慢就形成了一種習慣。

如何辨別成長股真偽

《證券市場周刊》：你是更加注重選股還是擇時？

王克玉：這是個能力邊界的問題，我覺得自己在選時上成功率不高。比如重大事件發生后，我一般不會做大規模調倉。我一直以來更關注能力范圍內的東西，選股、看公司基本面。對于外部沖擊，我自己做不來，就不會做判斷。但整體來說，我覺得整個改革的方向都是往好的方向發展。

《證券市場周刊》：你的選股方法是什么？對于個股的成長性，你更看重哪些方面？

王克玉：個股成長性雖然關鍵，但要有估值的保護，也就是市值規模，這塊我們比較關注。成長性是為持有人創造收益的，收益主要一方面是分紅，第二部分是上市公司的成長性帶來股價的上漲，市值的增加，這也是我們創造收益的主要部分。

我們投資方法有很多，但普遍適用的規律是基于企業盈利的投資。所以我看公司季報。但這里面可能會有例外，很多TMT公司估值水平很高，如果基于企業的盈利去投資，就會錯失很多機會。

對于TMT，一方面我們關注它的估值，TMT企業的成長性和經營能力是很關鍵的，單純去比較PE有一定的價值，但肯定不是全部。所以還是平衡的問題。我們注重公司的估值水平、成長空間、企業經營能力等幾個方面的平衡。

我將TMT行業的公司分為不同的類型，給予不同的估值體系：平臺型公司，像網宿科技（300017.SZ）等，會給予較高的估值溢價；而項目型公司，像手游、電影等則會高頻跟蹤，即使調整預期，當估值超過30倍PE就比較謹慎。

《證券市場周刊》：什么樣的公司算好公司，有沒有一些通行的標準？

王克玉：好公司的標準，首先，公司的管理層要比較積極或努力，然后要有能力。實際上工作最努力的幾個行業，第一個就是TMT行業。TMT行業變化太快，而且行業門檻也比較高。像北京有很多種軟件公司，他們工作強度都很大。而且這個行業交叉性太強了，它既屬于科技類又屬于消費類的，真正的科技類公司要做大，必須民用化，和消費結合。

對于機構投資者來說，就要去比較公司的盈利和我們付的價格之間的關系。實際上我們賺錢主要的方式是來自上市公司的盈利增長。一個企業有兩年經營狀況比較好，就重點關注，兩年到三年，會做得比較好。有些公司透支了未來兩三年的成長，就寧可回避。

《證券市場周刊》：如何辨別偽成長股？

王克玉：每個季度看它的財務報表，這個是最真實的。我的判斷方法是，看這個公司的市場預期，和它實際報出來的數字，這中間只要有落差，又沒有一個合理的解釋，我覺得可能都是有問題的。很多人之所以被偽成長股騙了，就是因為它的財務報表連續兩個季度都低于預期的時候，還在堅信它是成長股。

當然也有很少的公司，它現在的盈利確實不好，國外有很多這樣的案例，美國市場上有很多公司PE非常高，包括百度、Google等，亞馬遜的PE更高，它沒有什么盈利，但是美國市場給它很高的估值，它用企業的經營能力和服務來獲取投資者的信任，認為它以后盈利能夠好起來。

《證券市場周刊》：傳統行業投資機會如何？

王克玉：我不會給自己畫框局限在新興行業。傳統行業里也有一些經營質量比較好的公司，企業盈利不錯，也比較穩定，我判斷這樣的公司也有投資的機會。投資組合是一個平衡的東西，新興產業也有它的風險，風險很大。機會和風險并存，新興行業轉換比較快，機會來的快，風險來的也比較快。

《證券市場周刊》：從2013年的投資來看，11月創業板經歷大幅調整，但長盛電子信息的跌幅相對較小，在排名前十的基金當中相對抗跌，這是如何做到的？

王克玉：我一直都覺得對未來事件做判斷的準確率一般情況下不會特別高，所以我沒有特別把握的判斷不會去做，去做一些自己覺得準確率相對高的判斷上。如果對這種類型的產品或者公司提供的產品、服務可以理解的更多一點，那么對它的個體判斷預期會稍微更準確一點。所以從基本面來判斷，準確率會相對高一些，可以回避到很多風險。

《證券市場周刊》：你對自己的業績和投資方法如何評價？

王克玉：市場上投資方法很多，我們不一定要把所有的錢都賺到，我們把自己做熟的慢慢去拓展就可以。客觀上來說，我們這個行業長期來看是不好做評價的行業，所以我還是盡量想把時間拉長。我希望大家都能夠保持一個比較平和的心態，因為這個市場確實是波動很大。

比如像2013年業績比較好，大家都比較關注，實際上我覺得這一年不算什么，要時間很長才有意義，否則對于我們持有人來說意義也不大。