人民幣外升內貶何時休？

凡志喜

截至12月30日，人民幣兌美元匯率中間價報6.1024，較前一交易日上漲26個基點，再度刷新匯改歷史高點。至此，今年以來，人民幣兌美元匯率中間價已累計升幅超3%。人民幣對內貶值對外升值成為當下熱門話題，已是一個不爭的事實。

被高估的人民幣

每逢大小節日，國人的消費能力真的讓世界都為之驚嘆！尤其是中國的“黃金周”，海外各種奢侈品引得國人“競折腰”。從某個層面來講，這要感謝人民幣的升值！

想必很多人都享受到了人民幣升值所帶來的福利。在海外上學、出國旅游、國外購物……

中國人的人均收入是歐美的三分之一到四分之一甚至更低，而中國普通商品均高于歐美，無論怎么說都是不合適的。據統計，2012年，美國人均年收入42693美元；2012年中國城鎮居民人均可支配收入24565元人民幣（約合3900美元）。所以，如果用購買力評價人民幣，無論在歐洲還是美國，人民幣都被嚴重高估了。

外升內貶為哪般

外升內貶或為階段性現象。在過去較長時間里，我國企業對外投資能力較弱，個人對外投資更少，與大規模的外資流入相比資本流出規模很小，外匯供給大于外匯需求，也促使人民幣升值。

中國制造業部門勞動生產率增速高于美國、人民幣對美元名義匯率低于人民幣對美元購買力平價匯率，以及中國需求對全球能源與大宗商品價格的拉動作用等等這些正是造成人民幣外升內貶的重要因素。

國際收支順差導致人民幣持續升值。近年來，我國經濟結構調整初見成效，外部失衡有所緩解，經常項目順差規模呈下降態勢。盡管如此，我國貿易順差規模仍然較大，使我國外匯儲備繼續較快增長、人民幣供不應求。當外貿長期順差，中國賺了大量美元，積累了大量財富。最終表現在中國的強勁購買力上，由于中國的外匯管制，并不能方便的直接兌換用美元來購買外國商品，造成物多錢少，對外便表現為升值。由中國不可自由兌換的外匯政策產生外貿長期順差，賺來的美元被兌換為人民幣在國內流通，在國內有限物資的情況下，而流通的貨幣卻猛增，物少錢多，通貨膨脹，人民幣對內自然貶值。

資本的持續流入也是人民幣升值的重要原因之一。近年來我國經濟一枝獨秀，不僅好于發達國家，也好于其他新興市場國家。我國經濟發展潛力大，投資環境穩定，投資回報率較高，勞動力和土地等生產要素價格相對發達國家仍有一定優勢，這些因素使我國穩居第二大外資流入國。

然而，隨著中國人口紅利以及后發優勢的逐漸消逝，中國制造業勞動生產率增速將與發達國家逐漸趨同。隨著人民幣對美元名義匯率的升值以及人民幣對美元購買力平價匯率的貶值，兩種匯率之間的差距會逐漸縮小。中國的消費結構也會跟著轉型，當中國經濟潛在增長率放慢，中國需求對全球能源與大宗商品市場的影響力可能在達到頂峰后轉弱，到那時，或許人民幣外升內貶的現象就會成為歷史。

虛假的繁榮能捱多久

當海外各種資本追逐人民幣，以虛假貿易、投資等等方式進入中國，而中國資本項并未開放的情況下，央行就得發行基礎貨幣收購外匯，從而造成中國很富有的假象。所謂的世界第一只是一個虛假的數字，并非真正的財富，只是央行資產負債表的膨脹。

盡管從某種意義上講，人民幣持續升值，在一定程度上起到了消滅過剩產能的效果。但持續升值本身并沒有意義。匯率過低會刺激出口部門獨大，匯率過高則會壓制出口，使制造業出現萎縮，并刺激資產泡沫，帶來“虛幻的繁榮”。

而未來的人民幣匯改的方向正是匯率市場化，當市場具備更多的定價權之后，人民幣持續穩定升值的勢頭或將出現逆轉。

加速市場化迎破解契機

由于中國經濟強勁，美元經濟疲軟且發行大量美元，人民幣無疑面臨巨大的升值壓力。再加上巨大的出口能力，人民幣又面臨巨大的發鈔壓力。在這種局面下，中國該如何應對在美元巨大流動性背景下人民幣“外升內貶”的困境呢？

十八屆三中全會通過的《關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，要完善人民幣匯率市場化形成機制。“實現人民幣匯率市場化形成機制，短則需要兩三年，長則要三年以上。” 人民幣“外升內貶”看來在短期內難以改變。而如何平衡人民幣在國內和國外的購買力，破解人民幣“外升內貶”的關鍵就在于匯率市場化形成機制的推進。逐步擴大人民幣匯率的波幅區間，漸進式地推動人民幣匯率價格由市場形成的機制。只有市場化的匯率形成機制，才能避免人民幣在事實上的單向升值，形成可升可降、升降隨市的市場化導向，盡力減少人為扭曲和市場不良預期。

雖然我國金融體制管制色彩很濃，但讓人民幣市場定價不會造成人民幣價格的劇烈波動，不會引起金融體系的風險失控，不會帶來經濟的大起大落。

“外升內貶”的困境雖然短期內無法解除，但我們必須看到，人民幣國際化是一個長期戰略。加速人民幣國際化，不僅是當前之需，也是中國長遠戰略之需，更是緩解人民幣外升內貶的長遠解決辦法。因此，中國應加大力度，推進人民幣國際化進程。endprint